费用端拖累业绩，新材料战略全面发力

东方盛虹（000301） 公司研究/公司点评 费用端拖累业绩，新材料战略全面发力 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-10-29 主要观点： 事件描述 收盘价（元） 10.56 10月27日晚，东方盛虹发布2023年第三季度报告，实现营业收入 近12个月最高/最低（元） 15.89/10.20 1036.42亿元，同比增长121.89%；实现归母净利润24.79亿元，同 总股本（百万股） 6,611 比上涨57.15%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比上升81.14%； 流通股本（百万股） 5,497 实现基本每股收益0.37元/股。其中，第三季度实现营业收入377.43 流通股比例（%） 83.15 亿元，同比上涨129.22%，环比上涨3.79%；实现归母净利润7.98 总市值（亿元） 698 亿元，同比上涨1667.41%，环比下降17.13%；实现扣非归母净利 流通市值（亿元） 580 润4.93亿元，同比上涨206.64%，环比下降42.80%。 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/22 % 1/23 4/237/2310/23 % 29 13 -2 -18 -34 东方盛虹沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 转固增加财务费用影响业绩，原油上涨支撑价格，下游需求有所修复 Q3业绩环比下降主要因为三费增加较多，其中财务费用环比增加 3.17亿元，主要由于炼化转固带来的财务费用增加。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。 图表1东方盛虹在建拟建项目 项目内容预期投产时间 相关报告 1.炼化一体化全面投产，需求有望回暖2023-08-13 2.宏观波动导致业绩承压，需求有望触底回暖2023-04-21 3.入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料2022-12-0 聚烯烃弹性体 （POE）等高端新材料项目 湖北海格斯配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨 /年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置 2024年12月 2024年12月 240万吨/年精对苯二甲酸 （PTA）三期项目 240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月 连云港虹科新材料有限公司可降解材料项目（一期）工程 年产100万吨 34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置2025年3月和18万吨/年PBAT装置 年产100万吨智能化功能性纤维，主要包 智能化功能性纤维项目 二期年产25 万吨再生差别 括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、 FDY（全拉伸丝）生产线6条 年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝 2026年4月 化和功能性涤 纶长丝、加弹涤纶长丝项目 及配套108台加弹机2024年1月 二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目 年产50万吨超仿真功能性纤维项目，生产涤纶长丝POY（预取向丝）、FDY（全拉伸丝） 2024年1月 江苏虹威化工有限公司 POSM及多元醇项目 乙苯装置规模：50.8万吨/年，POSM装置规模：20/45万吨/年，PPG装置规模：11.25万吨/年，POP装置规模：2.5万吨/年 2024年5月 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025 年归母净利润分别为40.82亿元、63.57亿元和104.35亿元 （2023-2025年原值为65.13亿元、73.58亿元和114.86亿元），EPS分别为0.62元、0.96元和1.58元，对应当前股价PE分别为17.10/10.98/6.69，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E2025E 营业收入 63822 150111 164869207554 收入同比（%） 21.1% 135.2% 9.8% 25.9% 归属母公司净利润 548 4082 6357 10435 净利润同比（%） -88.0% 644.7% 55.7% 64.1% 毛利率（%） 7.7% 8.5% 10.1% 10.8% ROE（%） 1.5% 10.3% 13.8% 18.5% 每股收益（元） 0.09 0.62 0.96 1.58 P/E 144.89 17.10 10.98 6.69 P/B 2.41 1.76 1.51 1.24 EV/EBITDA 41.79 9.97 8.00 7.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33586 66898 78775 101035 营业收入 63822 150111 164869 207554 现金 12244 33904 40514 49331 营业成本 58930 137315 148249 185173 应收账款 695 1548 1719 2188 营业税金及附加 702 964 1176 1699 其他应收款 820 792 1093 1712 销售费用 217 506 534 693 预付账款 409 2027 1902 2132 管理费用 652 1670 1849 2253 存货 17533 25715 30792 42744 财务费用 1955 5119 6296 7701 其他流动资产 1886 2913 2755 2929 资产减值损失 -1001 -114 -151 -88 非流动资产 132926 169191 202752 227576 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 111 129 148 150 投资净收益 -30 158 8 44 固定资产 39954 57237 73192 88107 营业利润 416 4293 6279 9815 无形资产 4182 5576 6689 7900 营业外收入 60 46 53 53 其他非流动资产 88679 106249 122724 131419 营业外支出 30 19 20 23 资产总计 166512 236089 281527 328611 利润总额 447 4319 6313 9846 流动负债 54409 95928 110992 128744 所得税 -96 278 18 -486 短期借款 26155 34624 43093 53577 净利润 543 4042 6294 10332 应付账款 13169 30335 36219 42509 少数股东损益 -5 -40 -63 -103 其他流动负债 15085 30969 31680 32658 归属母公司净利润 548 4082 6357 10435 非流动负债 76405 100588 124453 143779 EBITDA 4347 17269 24826 29525 长期借款 66235 87777 109318 128300 EPS（元） 0.09 0.62 0.96 1.58 其他非流动负债 10170 12811 15135 15479 负债合计 130814 196516 235445 272522 主要财务比率 少数股东权益 -3 -44 -107 -210 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 9600 9600 9600 9600 成长能力 资本公积 18210 18210 18210 18210 营业收入 21.1% 135.2% 9.8% 25.9% 留存收益 7891 11807 18379 28489 营业利润 -93.1% 932.8% 46.3% 56.3% 归属母公司股东权 35701 39616 46189 56299 归属于母公司净利 -88.0% 644.7% 55.7% 64.1% 负债和股东权益 166512 236089 281527 328611 获利能力毛利率（%） 7.7% 8.5% 10.1% 10.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 2.7% 3.9% 5.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.5% 10.3% 13.8% 18.5% 经营活动现金流 1391 42748 26077 26121 ROIC（%） 1.6% 4.5% 5.4% 6.6% 净利润 548 4082 6357 10435 偿债能力 折旧摊销 2427 8784 13077 13424 资产负债率（%） 78.6% 83.2% 83.6% 82.9% 财务费用 2114 5312 6807 8266 净负债比率（%） 366.5% 496.6% 510.9% 485.9% 投资损失 18 -158 -8 -44 流动比率 0.62 0.70 0.71 0.78 营运资金变动 -3924 25163 375 -4908 速动比率 0.29 0.41 0.42 0.44 其他经营现金流 4679 -21517 5451 14291 营运能力 投资活动现金流 -32149 -44813 -46094 -37390 总资产周转率 0.38 0.64 0.59 0.63 资本支出 -31104 -41550 -47349 -39949 应收账款周转率 91.89 96.97 95.92 94.87 长期投资 -2079 297 283 348 应付账款周转率 4.47 4.53 4.09 4.36 其他投资现金流 1034 -3560 972 2211 每股指标（元） 筹资活动现金流 30989 23725 26626 20086 每股收益 0.09 0.62 0.96 1.58 短期借款 14515 8469 8469 10484 每股经营现金流薄） 0.21 6.47 3.94 3.95 长期借款