2023前三季度利润率改善，看好成熟制程掩膜版国产替代

2023前三季度利润率改善，看好成熟制程掩膜版国产替代 路维光电（688401.SH）/电子证券研究报告/公司点评2023年10月26日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）494640 870 1,175 1,586 增长率同比%23%30% 36% 35% 35% 净利润（百万元）52119.78 173.22 252.04 326.16 增长率同比%61%129% 45% 46% 29% 每股收益（元）0.270.62 0.90 1.30 1.69 每股现金流量0.701.54 0.87 1.20 1.65 净资产收益率10%9% 11% 14% 16% P/E107.847.1 32.5 22.4 17.3 P/B12.24.2 3.8 3.3 2.8 备注：股价取自2023年10月26日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收4.82亿元，同 比-1.96%，实现归母净利1.08亿元，同比+27.27%，扣非净利0.91亿元，同比+18.95%。毛利率34.81%，同比+2.82pct，净利率为18.95%，同比+3.33pct。 三季度收入/利润同比下滑，利润率维持较高水平。单季度来看，Q3营收1.74亿， yoy-12.74%，qoq+0.99%，归母净利润0.38亿元，yoy-3.43%，qoq-10.7%。毛利率35.3%，yoy-0.76pct，qoq-0.5pct，净利率21.3%，yoy+2.49pct，qoq-3.95pct，毛利率/净利率环比下滑，但仍保持近年来较高水平。 半导体掩膜版国产化率极低，看好第三方厂商替代空间。根据SEMI及前瞻产业研 究院，2022年全球半导体光掩膜市场规模达到52.36亿美元，中国大陆半导体掩膜版市场规模约为74亿元，同比增长约17%，预计到2025年将增长至约100亿元，我国光掩膜增速高于全球，但国产化率较低，2021年仅不到10%。由于28nm以下先进制程晶圆制造涉及工艺机密，先进制程晶圆厂所使用的掩膜版通常由自己的专业工厂内部生产，但对于成熟制程所用的掩膜版，晶圆厂出于成本的考虑，更倾向于向独立第三方掩膜版厂商进行采购，第三方厂商竞争优势将不断提升。 成立产业基金投资成熟制程掩膜版项目，有望突破130-28nm制程。公司与睿兴 投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”（路维盛德持股59.26%），并投资路芯半导体项目（路芯维远持股49.54%），路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元。此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版，填补国产空白。 投资建议：公司是国内半导体掩膜版领先企业，随着公司130nm以下成熟制程掩 膜版投资项目落地，未来有望给公司注入持续增长动力未，预计23-25年净利润分别为1.73/2.52/3.26亿元，对应PE32.5/22.4/17.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期 评级：买入（维持） 市场价格：29.16 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)193 流通股本(百万股)75 市价(元)29.16 市值(百万元)5,638 流通市值(百万元)2,196 股价与行业-市场走势对比 相关报告 【中泰电子】路维光电深度：国产掩膜版大有可为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。