整体稳健增长，国内短期受反腐压制，海外加速成长可期

迈瑞医疗(300760.SZ) 医药 2023年10月29日 整体稳健增长，国内短期受反腐压制，海外加速成长可期 推荐(维持) 股价:265.85元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.98% 实际控制人李西廷,徐航 总股本(百万股)1,212 流通A股(百万股)1,212 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,223 流通A股市值(亿元)3,223 每股净资产(元)30.37 资产负债率(%)26.3 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比 +20.5%。 平安观点： 公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 裴晓鹏 投资咨询资格编号S1060523090002PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 25,270 2022A 30,366 2023E 36,429 2024E 44,012 2025E 53,255 YOY(%) 20.2 20.2 20.0 20.8 21.0 净利润(百万元) 8,002 9,607 11,646 14,081 17,016 YOY(%) 20.2 20.1 21.2 20.9 20.8 毛利率(%) 65.0 64.2 64.3 64.3 64.3 净利率(%) 31.7 31.6 32.0 32.0 32.0 ROE(%) 29.7 30.0 26.7 24.4 22.8 EPS(摊薄/元) 6.60 7.92 9.61 11.61 14.03 P/E(倍) 40.3 33.6 27.7 22.9 18.9 P/B(倍) 12.0 10.1 7.4 5.6 4.3 迈瑞医疗公司季报点评 化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 30,606 44,462 61,734 82,595 现金 23,186 35,233 50,586 69,103 应收票据及应收账款 2,661 2,813 3,399 4,113 其他应收款 149 290 351 425 预付账款 289 349 421 510 存货 4,025 5,433 6,562 7,943 其他流动资产 296 343 415 502 非流动资产 16,139 15,828 15,459 15,068 长期投资 61 56 52 47 固定资产 4,487 4,628 4,881 5,097 无形资产 1,977 1,730 1,509 1,262 其他非流动资产 9,615 9,414 9,017 8,661 资产总计 46,745 60,290 77,193 97,663 流动负债 11,770 13,694 16,541 20,020 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2,291 2,912 3,517 4,258 其他流动负债 9,479 10,782 13,024 15,763 非流动负债 2,976 2,947 2,917 2,887 长期借款 139 110 80 50 其他非流动负债 2,837 2,837 2,837 2,837 负债合计 14,746 16,641 19,458 22,907 少数股东权益 18 22 27 32 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 资本公积 7,509 7,509 7,509 7,509 留存收益 23,259 34,906 48,987 66,003 归属母公司股东权益 31,981 43,627 57,708 74,724 负债和股东权益 46,745 60,290 77,193 97,663 单位:百万元 迈瑞医疗公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 30,366 36,429 44,012 53,255 营业成本 10,885 13,002 15,703 19,008 税金及附加 348 419 506 612 营业费用 4,802 5,464 6,690 8,201 管理费用 1,320 1,566 1,871 2,237 研发费用 2,923 3,461 4,115 4,926 财务费用 -451 -432 -639 -895 资产减值损失 -71 -182 -220 -266 信用减值损失 -37 -36 -44 -53 其他收益 580 580 582 585 公允价值变动收益 -21 0 0 0 投资净收益 -5 -5 -5 -5 资产处置收益 6 8 9 10 营业利润 10,991 13,314 16,089 19,436 营业外收入 35 35 35 35 营业外支出 72 72 72 73 利润总额 10,954 13,277 16,052 19,398 所得税 1,343 1,626 1,966 2,376 净利润 9,611 11,650 14,086 17,021 少数股东损益 4 4 5 6 归属母公司净利润 9,607 11,646 14,081 17,016 EBITDA 11,308 13,547 16,178 19,289 EPS（元） 7.92 9.61 11.61 14.03 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.2 20.0 20.8 21.0 营业利润(%) 21.2 21.1 20.8 20.8 归属于母公司净利润(%) 20.1 21.2 20.9 20.8 获利能力毛利率(%) 64.2 64.3 64.3 64.3 净利率(%) 31.6 32.0 32.0 32.0 ROE(%) 30.0 26.7 24.4 22.8 ROIC(%) 64.9 94.3 111.4 139.9 偿债能力资产负债率(%) 31.5 27.6 25.2 23.5 净负债比率(%) -72.0 -80.5 -87.5 -92.4 流动比率 2.6 3.2 3.7 4.1 速动比率 2.2 2.8 3.3 3.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 11.4 13.5 13.5 13.5 应付账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.92 9.61 11.61 14.03 每股经营现金流(最新摊薄) 9.93 9.98 12.54 14.94 每股净资产(最新摊薄) 26.38 35.98 47.60 61.63 估值比率P/E 33.6 27.7 22.9 18.9 P/B 10.1 7.4 5.6 4.3 EV/EBITDA 32.1 21.5 17.1 13.4 单位:百万元 经营活动现金流 12,035 12,104 15,203 18,111 净利润 9,611 11,650 14,086 17,021 折旧摊销 805 702 765 786 财务费用 -451 -432 -639 -895 投资损失 5 5 5 5 营运资金变动 1,524 115 928 1,135 其他经营现金流 541 64 59 58 投资活动现金流 -3,220 -459 -459 -458 资本支出 1,432 400 400 400 长期投资 -37 0 0 0 其他投资现金流 -4,616 -859 -859 -858 筹资活动现金流 -5,194 402 609 864 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -13 -30 -30 -30 其他筹资现金流 -5,181 432 639 895 现金净增加额 3,735 12,047 15,353 18,517 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月