成本管控得力，募投项目顺利推进

│ 聚灿光电(300708) 成本管控得力，募投项目顺利推进 事件： 公司发布2023年第三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入18.28亿元，同比增长18.62%；归母净利润0.77亿元，同比增长158.92%，扣非归母净利润-0.07亿元，同比增长88.66%。 成本管控得力，盈利能力好转 市场终端需求复苏，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，前三季度公司收入规模有较大增长。同时公司继续保持高生产效率，成本支出管控得力，期间费用率大幅下降，盈利能力逐步改善。前三季度公司毛利率为9.84%，同比-1.98pct；净利率为4.22%，同比+2.29pct。前三季度公司期间费用率为6.69%，同比下滑3.15pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.58%（yoy-0.06pct）/1.83%（yoy-0.86pct）/-1.17% （yoy-1.34pct）/5.45%（yoy-0.88pct）。 募投项目持续推进MiniLED芯片快速发展 9月6日，公司定向增发的股票发行上市。此次发行股票1.18万股，发行价格为9.20元/股，募集资金10.86亿元用于Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目。募投项目主要生产MiniLED芯片，项目建成后形成年产720万片MiniLED芯片产能，预计MiniLED芯片年度平均销售收入11.3亿元，年均平均利润总额1.5亿元。募投项目的顺利推进有助于公司产品结构调整、渠道拓展和技术升级等方面发展战略的稳步落实，有助于加速对业务领域的全方位布局，巩固并提升在行业中的地位，也有助于加强公司在Mini/MicroLED芯片领域的技术优势。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业需求有望触底，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.56/28.57/31.60亿元（原值为24.31/26.67/29.42亿元），同比增速分别为21.09%/16.32%/10.61%；归母净利润分别为1.14/1.66/2.35亿元（原值为1.39/1.64/2.11亿元），同比增速分别为280.25%/45.13%/41.68%，EPS分别为0.17/0.25/0.35元/股。鉴于公司是国内领先的LED芯片制造企业且经营效率行业领先，建议保持关注。 风险提示：下游需求恢复不及预期，LED芯片价格回暖不及预期，mini/microled芯片研发不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2009 2029 2456 2857 3160 增长率（%） 42.83% 0.96% 21.09% 16.32% 10.61% EBITDA（百万元） 361 67 259 348 422 归母净利润（百万元） 177 -63 114 166 235 增长率（%） 728.43% -135.81% 280.25% 45.13% 41.68% EPS（元/股） 0.26 -0.09 0.17 0.25 0.35 市盈率（P/E） 43.2 -120.6 66.9 46.1 32.6 市净率（P/B） 4.6 4.7 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 27.8 71.0 23.4 16.3 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：电子/光学光电子投资评级： 当前价格：11.40元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)670.98/378.84流通A股市值(百万元)4,318.72每股净资产(元)4.22 资产负债率(%)43.44 一年内最高/最低(元)12.98/9.05 股价相对走势 聚灿光电 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《聚灿光电（300708）：Q2改善明显，MiiLED 有望推动新增长》2023.07.19 2、《聚灿光电（300708）：终端需求回暖迹象初显，季度业绩环比改善》2023.05.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 443 1021 1821 2219 2716 营业收入 2009 2029 2456 2857 3160 应收账款+票据 729 767 928 1080 1194 营业成本 1670 1844 2216 2542 2780 预付账款 19 6 23 26 29 营业税金及附加 8 4 6 7 8 存货 212 292 322 369 404 营业费用 10 16 14 14 13 其他 268 27 35 41 45 管理费用 136 180 118 106 101 流动资产合计 1672 2112 3129 3735 4388 财务费用 24 4 8 -8 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -49 -24 -28 -31 固定资产 1067 1186 1080 966 844 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 59 186 124 62 0 投资净收益 -1 -10 -4 -4 -4 无形资产 24 25 21 17 12 其他 33 2 4 3 2 其他非流动资产 186 131 122 112 102 营业利润 192 -78 70 167 236 非流动资产合计 1336 1527 1347 1157 959 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 3008 3639 4476 4892 5347 利润总额 190 -79 69 166 235 短期借款 91 609 0 0 0 所得税 13 -15 -45 0 0 应付账款+票据 936 1225 1290 1480 1619 净利润 177 -63 114 166 235 其他 67 108 204 232 252 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1094 1942 1494 1712 1871 归属于母公司净利润 177 -63 114 166 235 长期带息负债 192 15 -13 -38 -58 长期应付款 69 68 68 68 68 财务比率 其他 0 0 0 0 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 261 84 55 31 10 成长能力 负债合计 1356 2025 1550 1743 1882 营业收入 42.83% 0.96% 21.09% 16.32% 10.61% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 225.47% -134.84% 203.56% 103.63% 42.19% 股本 544 545 671 671 671 EBITDA 114.13% -81.36% 284.69% 34.16% 21.49% 资本公积 712 757 1790 1790 1790 归属于母公司净利润 728.43% -135.81% 280.25% 45.13% 41.68% 留存收益 397 312 465 688 1004 获利能力 股东权益合计 1652 1614 2926 3149 3465 毛利率 16.89% 9.11% 9.79% 11.02% 12.03% 负债和股东权益总计 3008 3639 4476 4892 5347 净利率 8.81% -3.13% 4.65% 5.81% 7.44% ROE 10.72% -3.93% 3.91% 5.27% 6.78% 现金流量表 ROIC 12.78% -3.49% 8.69% 11.84% 19.08% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 177 -63 114 166 235 资产负债率 45.07% 55.66% 34.62% 35.63% 35.19% 折旧摊销 147 142 182 190 198 流动比率 1.5 1.1 2.1 2.2 2.3 财务费用 24 4 8 -8 -11 速动比率 1.1 0.9 1.8 1.9 2.1 存货减少（增加为“-”） -30 -80 -29 -47 -35 营运能力 营运资金变动 90 312 -55 10 3 应收账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 其它 57 172 -13 52 39 存货周转率 7.9 6.3 6.9 6.9 6.9 经营活动现金流 465 487 207 362 430 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -217 -391 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.3 -0.1 0.2 0.2 0.4 其他 38 7 41 -4 -4 每股经营现金流 0.7 0.7 0.3 0.5 0.6 投资活动现金流 -179 -385 41 -4 -4 每股净资产 2.5 2.4 4.4 4.7 5.2 债权融资 -657 341 -637 -25 -20 估值比率 股权融资 283 1 126 0 0 市盈率 43.2 -120.6 66.9 46.1 32.6 其他 218 -75 1064 65 92 市净率 4.6 4.7 2.6 2.4 2.2 筹资活动现金流 -156 267 553 41 71 EV/EBITDA 27.8 71.0 23.4 16.3 12.3 现金净增加额 129 370 801 398 497 EV/EBIT 46.9 -64.0 78.3 36.0 23.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其