2023年三季报点评：业务稳健复苏，全年持续向好

业务稳健复苏，全年持续向好 分众传媒（002027.SZ）公司简评报告|2023.10.27 评级：买入 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1分众传媒 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Oct 12-Aug 31-May 19-Mar 5-Jan 24-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.77 一年内最高/最低价（元）7.83/3.82市盈率（当前）22.94 市净率（当前）5.92 总股本（亿股）144.42 总市值（亿元）977.74 资料来源：聚源数据 相关研究 分众传媒（002027.SZ）2023年中报点 核心观点 事件：分众传媒披露2023年三季报，2022年Q3，公司实现营业收入 31.58亿元（yoy+25.44%）；归母净利润13.71亿元（yoy+88.48%）。 业务持续复苏，全年增长确定性较高。2023年Q1-Q3，公司实现营收 86.75亿元，同比增长17.71%，主因广告主需求延续2023年上半年的态势持续稳定恢复，投放规模进一步回升。据CTR，2023年8月份广告市场花费同比增长5.0%，环比增长1.1%，分广告渠道看，电梯电视月度花费同比上涨24.1%；电梯海报呈现个位数增长；影院视频持续呈现恢复性增长，涨幅为104.5%。Q3公司楼宇媒体业务持续回暖之外，影院媒体业务稳健复苏贡献增量。展望Q4，包含双十一等传统销售旺季及经济持续复苏，公司业务规模持续增长确定性强。 毛利率进一步抬升，盈利能力有所优化。得益于公司通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率，2023年Q3，公司整体毛利率进一步回升至68.24%。公司费用率稳中有降，2023年Q3销售/管理/研发费用率分别为17.75%/3.28%/0.41%，环比下降0.70pct/增长0.47pct/下降0.08pct。同时，随着经济复苏，预期信用损失率有所下降，2023年前三季度公司信用减值损失及资产减值损失合计为转回0.54亿元，2023年Q1-Q3，公司归母净利润36.02亿元，同比提升69.06%。 AI如何赋能公司？看好技术驱动下单点位价值持续提升。一方面，公司营销垂类大模型已完成部署，叠加独特的楼宇+社区消费数据赋能，有望通过基于AI驱动的全新行业解决方案，在广告投放全链路提升对广告主的赋能能力，并持续提升在中小广告主端的渗透率，提升三线及以下城市楼宇媒体单点位价值；另一方面，公司成长与新兴产业发展息息相关，国内AI产业快速发展带来更多广告投放需求。 投资建议：我们看好公司作为梯媒龙头把握高价值核心资源点位的差异化价值，以及积极拥抱技术变革下单点位价值的不断提升，预计公司2023-2025年营业收入为129.68/151.42/169.82亿元，同比增加37.6%/16.8%/12.2%，归母净利润分别为49.0/57.9/65.5亿元，同比增加75.6%/18.2%/13.1%，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；广告主需求回升不及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 94.25 129.68 151.42 169.82 营收增速（%） -36.5% 37.6% 16.8% 12.2% 净利润（亿元） 27.90 49.00 57.90 65.51 净利润增速（%） -54.0% 75.6% 18.2% 13.1% EPS(元/股) 0.19 0.34 0.40 0.45 PE 35.0 20.0 16.9 14.9 评：楼宇媒体业务快速恢复，关注下半 年影院媒体弹性 乘新消费赛道东风，梯媒巨舰志在远航  资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,488 19,387 25,103 31,635 经营活动现金流 6,594 4,515 5,240 5,974 现金 3,280 9,038 13,785 19,477 净利润 2,839 4,900 5,790 6,551 应收账款 1,472 1,406 1,670 1,903 折旧摊销 415 329 284 269 其它应收款 33 45 53 59 财务费用 -110 -93 -98 -103 预付账款 107 130 145 161 投资损失 -555 -378 -350 -350 存货 13 83 89 98 营运资金变动 3,937 -1,180 -521 -493 其他 7,616 8,730 9,414 9,996 其它 125 945 136 100 非流动资产 12,751 9,920 10,047 10,197 投资活动现金流 -2,909 -389 -378 -386 长期投资 1,880 1,843 1,806 1,770 资本支出 -89 -211 -227 -240 固定资产 592 476 419 392 长期投资 280 -38 -37 -36 无形资产 12 11 10 9 其他 -3,100 -140 -114 -110 其他 10,267 7,590 7,812 8,026 筹资活动现金流 -4,701 1,632 -115 104 资产总计 25,239 29,307 35,150 41,832 短期借款 46 -50 -28 12 流动负债 6,972 6,411 6,468 6,603 长期借款 54 -41 -20 20 短期借款 12 4 -5 -13 其他 -6,653 1,797 34 218 应付账款 138 151 152 151 现金净增加额 -911 5,757 4,748 5,691 其他 1,162 1,253 1,208 1,231 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 971 223 219 215 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -36.5% 37.6% 16.8% 12.2% 971 223 219 215 营业利润 -54.7% 74.3% 18.4% 13.1% 7,943 6,634 6,687 6,818 归属母公司净利润 -54.0% 75.6% 18.2% 13.1% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 347 338 338 338 获利能力 归属母公司股东权益 16,949 22,335 28,125 34,676 毛利率 59.7% 64.5% 66.0% 66.5% 负债和股东权益 25,239 29,307 35,150 41,832 净利率 30.1% 37.7% 38.2% 38.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.1% 21.6% 20.3% 18.7% 营业收入 9,425 12,968 15,142 16,982 ROIC 61.2% 52.4% 43.0% 35.6% 营业成本 3,797 4,604 5,148 5,689 偿债能力 营业税金及附加 178 195 227 255 资产负债率 31.5% 22.7% 19.1% 16.3% 营业费用 1,779 2,399 2,726 2,972 净负债比率 17.6% 9.9% 7.8% 6.3% 研发费用 69 91 106 136 流动比率 1.8 3.0 3.9 4.8 管理费用 609 480 545 594 速动比率 1.8 3.0 3.9 4.8 财务费用 -110 -93 -98 -103 营运能力 资产减值损失 16 -13 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 -494 28 0 0 应收账款周转率 4.2 9.0 9.8 9.5 投资净收益 555 350 350 350 应付账款周转率 22.1 31.8 34.0 37.6 营业利润 3,507 6,114 7,237 8,189 每股指标(元) 营业外收入 4 0 0 0 每股收益 0.19 0.34 0.40 0.45 营业外支出 11 0 0 0 每股经营现金 0.46 0.31 0.36 0.41 利润总额 3,500 6,114 7,237 8,189 每股净资产 1.17 1.55 1.95 2.40 所得税 661 1,223 1,447 1,638 估值比率 净利润 2,839 4,891 5,790 6,551 P/E 35.0 20.0 16.9 14.9 少数股东损益 49 -9 0 0 P/B 5.8 4.4 3.5 2.8 归属母公司净利润 2,790 4,900 5,790 6,551 EBITDA 3,804 6,350 7,424 8,355 EPS（元） 0.19 0.34 0.40 0.45 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性