渠道开拓进行时，收入及业绩增速环比改善

事件：2023Q1-Q3公司实现营业收入57.31亿元，同比-2.42%；归母净利润4.57亿元，同比+17.41%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+13.21%。单季度来看，2023Q3公司实现单季度营收24.68亿元，同比+15.28%；归母净利润1.68亿元，同比+37.29%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+34.16%。 渠道开拓带动收入及业绩增速环比提升，费用管控良好：收入端，2023Q1-Q3单季度收入增速分别为-31.65%/2.15%/15.28%，在地产波动行业需求疲软的大背景下公司Q3收入增速环比改善显著，主要系公司家具厂渠道持续拓宽，同时布局外围市场，板材业务发展良好。利润端，2023Q1-Q3单季度毛利率分别为22.75%/19.12%/16.86%，分别同比+4.24pct/+0.14pct/-0.31pct，单Q3毛利率环降主要系渠道结构变化，家具厂拓展迅速。费用端，2023Q1-Q3期间费用率8.42%同降1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12%，分别同比变动-0.21pct/-0.80pct/-0.02pct/-0.34pct； 资产及信用减值损失0.44亿元，资产及信用减值损失率0.78%同增0.02pct。 业务推进、费用管控良好的基础上，公司实现归母净利润环比改善，Q1-Q3单季度增速为-21.47%/24.70%/37.29%，前三季度归母净利率7.98%同增1.35pct。 业务稳步推进，前三季度现金流改善：2023Q1-Q3公司经营活动现金流净额8.74亿元，同比增加119.74%，单Q3经营现金流净额3.76亿元，同降8.32%，公司业务稳步推进，营运资金持续管控。公司2023Q1-Q3收现比105.3%，同比+2.8pct；付现比91.7%，同比-2.4pct。截至Q3末，公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为11.98/7.07/16.45/2.98亿元，较年初分别变动-16.64%/+18.98%/+23.91%/+85.85%。 家具厂渠道持续推进，板材发展空间广阔：公司板材业务发展空间较大，从H1装饰材料业务渠道结构来看，零售/家具厂/装饰公司/工程占比约56%/28%/11%/5%，其中家具厂业务增幅达15%。目前公司合作1.4万余个家具厂，而全国初步统计有8万家，尚存在较大发展空间，后续有望通过开发独立家具厂代理商、优质产品和品牌输出增加家具厂覆盖数量。零售渠道方面，公司大力开发乡镇空白市场，H1完成乡镇店建设186家。 投资建议：公司装饰材料业务布局小B及乡镇渠道有望带动市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.76/8.59/10.23亿元，同比增速51.78%/27.11%/19.01%，EPS分别为0.80/1.02/1.22元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为11.40/8.97/7.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；地产商资金风险持续加大。 盈利预测：