系列报告十二：业绩逐季向上 域控增量可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月28日 业绩逐季向上域控增量可期 科博达 沪深300 32% 21% 11% 0% -10% -21% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】科博达（603786）系列报告十一：业绩稳健增长智能电动向上 2023.09.27 2.【华西汽车】科博达（603786）系列报告十：新品持续放量业绩稳健向上 2023.08.19 3.【华西汽车】大国重车系列分享之八：科博达电控之心20230817 2023.08.16 评级及分析师信息 科博达(603786)系列点评十二 事件概述： 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收31.9亿元，同 目标价格： 比+32.0%，归母净利润4.6亿元，同比+25.9%，扣非归母净 最新收盘价： 68.29 利润4.3亿元，同比+29.4%，位于业绩预告中枢。其中2023Q3实现营收12.3亿元，同比+31.7%，环比+17.7%，归母 股票代码： 603786 净利润1.8亿元，同比+10.7%，环比+25.0%，扣非归母净利 52周最高价/最低价： 83.6/49.24 润1.7亿元，同比+13.3%，环比+26.3%。 总市值(亿) 275.87 自由流通市值(亿) 274.02 自由流通股数(百万) 401.26 分析判断: 相对股价% ►业绩逐季向上客户结构改善 收入端：公司2023Q3实现营收12.3亿元，同比+31.7%，环比 +17.7%，我们判断同环比回升主要受益于能源管理系统收入的大幅增长拉动，以及照明控制、电机控制及车载电器与电子增量项目贡献。根据公司公告，2023H1大众集团收入占比达62.8%，对比2022年底的69.7%有所下降，新势力占比则由 2022年的2.7%提升至6.7%，我们判断随着新能源项目的放 量，客户结构有望持续改善。 毛利率：公司2023Q3毛利率为30.6%，同比-4.5pct，环比-0.02pct，我们判断毛利率同环比下降主要受汇率波动导致成本端上涨叠加新产品爬坡的影响。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.5%、4.9%、8.6%、1.1%，分别同比-0.6pct、+0.0pct、-2.6pct、+2.1pct，环比+0.0pct、-0.5pct、-2.4pct、+2.4pct，费用合理管控，财务费用增加主要受汇率波动的影响。 利润端：公司2023Q3归母净利润1.8亿元，同比+10.7%，环比+25.0%，业绩稳健增长主要受益于新项目放量及前瞻技术布局营收兑现，我们预计随着新业务拓展持续稳健增长及在手项目的量产，公司业绩有望持续平稳增长。 ►新业务增量显著客户结构持续优化 产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。 2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个，预计产品 生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研 项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。 客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6.7%。 ►高难度域控持续突破全球化布局加速 2020年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。2022年获吉利DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）定点。根据公司半年报，2023H1车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想L8、理想L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。此外，根据公司半年报，2023H1公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。 投资建议 公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到新能源客户加速放量，调整盈利预测：预计公司2023-2025年营收由43.0/56.7/79.4亿元调为44.7/58.1/79.4亿元，归母净利润由6.0/8.2/11.9亿元调为6.3/8.3/11.9亿元，EPS由1.48/2.04/2.94元调为1.56/2.06/2.94元，对应2023年10 月27日收盘价68.29元PE为44/33/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,807 3,384 4,467 5,807 7,943 YoY（%） -3.7% 20.6% 32.0% 30.0% 36.8% 归母净利润(百万元) 389 450 631 831 1,188 YoY（%） -24.4% 15.8% 40.2% 31.6% 43.0% 毛利率（%） 34.6% 32.9% 30.5% 30.2% 30.0% 每股收益（元） 0.96 1.11 1.56 2.06 2.94 ROE 9.5% 10.8% 13.1% 14.6% 17.2% 市盈率 70.94 61.27 43.70 33.22 23.22 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,384 4,467 5,807 7,943 净利润 502 700 923 1,319 YoY(%) 20.6% 32.0% 30.0% 36.8% 折旧和摊销 136 97 99 98 营业成本 2,271 3,104 4,053 5,560 营运资金变动 -849 -259 -862 -1,249 营业税金及附加 16 20 26 36 经营活动现金流 -11 408 -17 -73 销售费用 69 71 87 111 资本开支 -212 -150 -165 -157 管理费用 180 232 290 357 投资 193 0 0 0 财务费用 -29 -17 -26 -25 投资活动现金流 -3 -16 10 81 研发费用 374 424 540 695 股权募资 108 0 0 0 资产减值损失 -33 0 0 0 债务募资 253 -254 0 0 投资收益 102 134 174 238 筹资活动现金流 -4 -261 0 0 营业利润 564 788 1,039 1,486 现金净流量 3 131 -8 8 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 566 791 1,042 1,489 成长能力（%） 所得税 65 90 119 170 营业收入增长率 20.6% 32.0% 30.0% 36.8% 净利润 502 700 923 1,319 净利润增长率 15.8% 40.2% 31.6% 43.0% 归属于母公司净利润 450 631 831 1,188 盈利能力（%） YoY(%) 15.8% 40.2% 31.6% 43.0% 毛利率 32.9% 30.5% 30.2% 30.0% 每股收益 1.11 1.56 2.06 2.94 净利润率 14.8% 15.7% 15.9% 16.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.5% 10.4% 11.5% 13.2% 货币资金 686 818 810 818 净资产收益率ROE 10.8% 13.1% 14.6% 17.2% 预付款项 17 18 25 36 偿债能力（%） 存货 1,230 1,504 2,122 2,872 流动比率 4.85 5.48 5.41 5.05 其他流动资产 2,126 2,390 2,836 3,727 速动比率 3.36 3.72 3.40 3.08 流动资产合计 4,059 4,729 5,792 7,452 现金比率 0.82 0.95 0.76 0.55 长期股权投资 319 319 319 319 资产负债率 18.7% 16.8% 17.0% 18.1% 固定资产 594 665 739 820 经营效率（%） 无形资产 131 139 148 156 总资产周转率 0.64 0.74 0.80 0.88 非流动资产合计 1,236 1,323 1,428 1,532 每股指标（元） 资产合计 5,295 6,052 7,220 8,984 每股收益 1.11 1.56 2.06 2.94 短期借款 254 0 0 0 每股净资产 10.29 11.93 14.08 17.12 应付账款及票据 419 611 756 1,053 每股经营现金流 -0.03 1.01 -0.04 -0.18 其他流动负债 163 252 315 422 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 836 863 1,071 1,475 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 61.27 43.70 33.22 23.22 其他长期负债 155 155 155 155 PB 6.40 5.72 4.85 3.99 非流动负债合计 155 155 155 155 负债合计 992 1,018 1,226 1,630 股本 404 404 404 404 少数股东权益 146 215 307 438 股东权益合计 4,304 5,034 5,994 7,354 负债和股东权益合计 5,295 6,052 7,220 8,984 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上