LED芯片行业回暖，Q3净利润明显好转

公司研究/公司快报 2023年10月26日 买入-A(维持) 聚灿光电（300708.SZ） LED芯片行业回暖，Q3净利润明显好转 LED 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）： 10.55 年内最高/最低（元）： 12.98/9.05 流通A股/总股本（亿）： 3.79/6.71 流通A股市值（亿）： 39.97 总市值（亿）： 70.79 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.14 摊薄每股收益： 0.14 每股净资产(元)： 4.22 净资产收益率： 2.72 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收18.28亿元，同比增长18.62%，归母净利润0.77亿元，同比增长158.92%，扣非后归母净利润-0.07亿元，同比增长88.66%；Q3单季度实现营收6.29亿元，同比增长17.51%，归母净利润0.52亿元，同比增长495.35%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长158.54%。 事件点评 市场终端需求恢复叠加产能释放，公司Q3净利润明显好转。下半年以来，LED显示应用进入销售旺季，拉动产业链订单需求持续回升。凭借聚灿宿迁生产基地大规模投资建设，公司产能规模释放效应明显，同时以背光、高光效、MiniLED、银镜倒装产品为代表的高端产品产销两旺，公司Q3净利润明显好转。 产品售价稳步回升，坚持精细化管理，盈利能力显著改善。公司加强技术自主创新，推动高端产品性能提升、结构升级，产品售价稳步回升，Q3单季度毛利率为9.68%，同比增长1.51pcts。公司坚持精细化管理，随着生产效率持续提升、成本费用管控得力，公司Q3费用率显著下降、净利率大幅提升，Q3单季度净利率为8.26%，同比增长10.72pcts，期间费用率/研发费用率分别为0.79%/4.93%，同比分别下降2.75pcts/1.97pcts。 定增顺利完成，加码Mini/MicroLED芯片，产品结构持续升级。展望未来，随着“高光效LED芯片扩产升级”项目的推进，MiniLED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品结构持续升级。同时定增项目的落地进一步完善了公司在Mini/MicroLED赛道的布局，提升了公司核心竞争力，为公司盈利增长注入新动能。 投资建议 预计公司2023-2025年归母公司净利润1.29/2.04/3.04亿元，同比增长 303.6%/58.3%/48.8%，对应EPS为0.19/0.30/0.45元，PE为54.8/34.6/23.3倍， 维持“买入-A”评级。风险提示 市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；产品市场价格下降风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,009 2,029 2,493 2,843 3,519 YoY(%) 42.8 1.0 22.9 14.0 23.8 净利润(百万元) 177 -63 129 204 304 YoY(%) 728.4 -135.8 303.6 58.3 48.8 毛利率(%) 16.9 9.1 14.1 14.6 15.0 EPS(摊薄/元) 0.26 -0.09 0.19 0.30 0.45 ROE(%) 10.7 -3.9 4.6 6.8 9.3 P/E(倍) 40.0 -111.6 54.8 34.6 23.3 P/B(倍) 4.3 4.4 2.5 2.4 2.2 净利率(%) 8.8 -3.1 5.2 7.2 8.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1672 2112 3435 3873 4382 营业收入 2009 2029 2493 2843 3519 现金 443 1021 2437 2605 2827 营业成本 1670 1844 2142 2428 2992 应收票据及应收账款 605 636 611 811 949 营业税金及附加 8 4 6 8 9 预付账款 19 6 25 10 33 营业费用 10 16 19 22 25 存货 212 292 282 346 452 管理费用 37 47 58 61 69 其他流动资产 393 158 81 101 121 研发费用 99 133 150 159 176 非流动资产 1336 1527 1585 1606 1806 财务费用 24 4 -15 -30 -47 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 12 -60 -34 7 12 固定资产 1063 1184 1279 1329 1539 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 25 24 23 22 投资净收益 -1 -10 -4 -5 -6 其他非流动资产 248 318 283 255 245 营业利润 192 -78 108 212 315 资产总计 3008 3639 5020 5479 6188 营业外收入 1 0 0 1 0 流动负债 1094 1942 2109 2384 2799 营业外支出 2 1 1 2 1 短期借款 91 609 762 762 762 利润总额 190 -79 108 211 314 应付票据及应付账款 936 1225 1285 1560 1946 所得税 13 -15 -22 6 9 其他流动负债 67 108 62 62 91 税后利润 177 -63 129 204 304 非流动负债 261 84 26 33 49 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 191 15 16 13 19 归属母公司净利润 177 -63 129 204 304 其他非流动负债 71 69 11 21 31 EBITDA 342 71 240 349 479 负债合计 1356 2025 2135 2417 2848 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 544 545 671 671 671 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 712 757 1795 1795 1795 成长能力 留存收益 397 312 455 706 1061 营业收入(%) 42.8 1.0 22.9 14.0 23.8 归属母公司股东权益 1652 1614 2885 3062 3340 营业利润(%) 1148.3 -140.6 239.3 95.3 48.6 负债和股东权益 3008 3639 5020 5479 6188 归属于母公司净利润(%) 728.4 -135.8 303.6 58.3 48.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.9 9.1 14.1 14.6 15.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.8 -3.1 5.2 7.2 8.6 经营活动现金流 465 488 368 351 589 ROE(%) 10.7 -3.9 4.6 6.8 9.3 净利润 177 -63 129 204 304 ROIC(%) 8.9 -2.5 3.3 4.7 6.6 折旧摊销 147 142 142 167 201 偿债能力 财务费用 24 4 -15 -30 -47 资产负债率(%) 45.1 55.7 42.5 44.1 46.0 投资损失 1 10 4 5 6 流动比率 1.5 1.1 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 90 312 107 5 125 速动比率 1.0 0.9 1.4 1.4 1.3 其他经营现金流 26 83 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -179 -385 -205 -193 -407 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.6 筹资活动现金流 -156 267 1254 11 39 应收账款周转率 3.4 3.3 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 2.1 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 -0.09 0.19 0.30 0.45 P/E 40.0 -111.6 54.8 34.6 23.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.73 0.55 0.52 0.88 P/B 4.3 4.4 2.5 2.4 2.2 每股净资产(最新摊薄) 2.46 2.40 4.18 4.45 4.86 EV/EBITDA 20.6 95.7 22.6 15.1 10.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未