Q3毛利率提升，新领域开拓业绩可期

Q3毛利率提升，新领域开拓业绩可期 核心观点： 事件：再升科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.17亿元，同比减少18.65%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比减少17.56%。 主营业务稳健增长，利润降幅收窄：2023年前三季度公司实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%，其中主营业务收入12.38亿元，同比增长6.01%，主营业务保持稳健增长，其主要原因系1）前三季度公司加大研发投入，车用油滤产品及建筑用玻璃棉等新产品提供新业绩增量，2023年前三季度公司干净空气业务收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入同比增长9.13%；2）高效节能产品保持高增速水平，前三季度公司高效节能业务收入同比增长11.63%。2023年前三季度归母净利润同比减少18.65%，降幅较年中收窄7.44pct，扣非后归母净利润同比减少17.56%，降幅较年中收窄8.01pct。前三季度利润同比下滑主要系1）公司新建项目产能未完全释放，固定摊销成本增加，综合毛利率下降，2023年前三季度公司销售毛利率为24.75%，同比-2.64pct，较年中 +0.63pct；2）原材料价格未回落至历史水平；3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，减值计提准备增加。 Q3毛利率提升，费用率增加单季净利润承压：2023年Q3实现营业收入4.43亿元，同比增加8.79%，环比减少0.26%，其中主营业务收入4.34亿元，同比增加8.14%；归母净利润0.36亿元，同比增加5.28%，环比减少25%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增加8.74%，环比减少21.95%。Q3销售毛利率25.93%，同比+1.74pct，环比+0.73pct；销售净利率8.90%，同比+0.38pct，环比-3.03pct。单三季度净利润减少主要系公司期间费用增加所致，Q3单季公司期间费用增加15.75百万元，期间费用率为17.02%，同比+0.03pct，环比 +3.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 再升科技(603601) 推荐(维持) 分析师 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 市场数据2023-10-26 股票代码603601 A股收盘价(元)4.35 上证指数2,988.30 总股本(万股)102,164 实际流通A股(万股)102,164 流通A股市值(亿元)44 相对沪深300表现图 再升科技沪深300 加速向新能源汽车领域布局：公司“干净空气”业务下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开拓，公司“干净空气”业务量有望持续增加。公司加速向新能源汽车领域布局，将持有的全资子公司悠远环境70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。本次股权转让后再升科技与曼胡默尔集团达成多方面战略合作协议，拓展公司未来新能源汽车领域的布局。此外，随着公司对新产品新业务的创新研发，公司新能源汽车相关产品有望提供新业绩增长点。 投资建议：公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行，公司中长期业绩可期。但因公司三季度期间费用增加，净利润承压，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润1.85/2.36/3.02亿元，每股收益为0.18/0.23/0.30元， 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司点评报告_再升科技（603601.SH）：Q2业绩环比改善，新产品新应用前景广阔_20230803 公司点评●建筑材料 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 对应市盈率24.04/18.84/14.72倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1618.39 1889.35 2255.04 2719.42 收入增长率% -0.44 16.74 19.36 20.59 归母净利润（百万元） 150.98 184.85 235.83 301.89 利润增速% -39.80 22.44 27.58 28.01 摊薄EPS(元) 0.15 0.18 0.23 0.30 PE 29.44 24.04 18.84 14.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688398.SH 赛特新材 29.60 0.80 1.03 1.58 43.42 28.82 18.72 600176.SH 中国巨石 11.63 1.65 0.87 1.09 8.30 13.42 10.68 300196.SZ 长海股份 12.59 2.00 1.17 1.59 7.07 10.79 7.94 603601.SH 再升科技 4.35 0.15 0.18 0.23 29.44 24.04 18.84 平均值(剔除公司) 19.60 17.68 12.45 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2023年10月26日 公司财务预测表资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1803.70 1919.29 2220.99 2599.59 营业收入 1618.39 1889.35 2255.04 2719.42 现金 481.59 318.56 376.38 430.21 营业成本 1200.99 1398.66 1638.16 1959.82 应收账款 545.35 714.22 789.14 1023.80 营业税金及附加 16.40 21.35 22.55 27.19 其它应收款 26.37 26.11 36.53 39.01 营业费用 57.37 56.68 74.42 95.18 预付账款 23.80 69.93 40.95 49.00 管理费用 116.90 132.25 164.62 203.96 存货 283.67 299.11 474.47 505.44 财务费用 1.91 22.48 29.00 26.69 其他 442.93 491.36 503.52 552.13 资产减值损失 -17.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1613.70 1674.62 1734.97 1702.81 公允价值变动收益 -0.47 0.00 0.00 0.00 长期投资 91.26 91.26 91.26 91.26 投资净收益 12.16 11.34 13.53 16.32 固定资产 971.74 1051.64 1111.99 1079.83 营业利润 155.03 206.91 258.64 327.71 无形资产 184.85 184.85 184.85 184.85 营业外收入 0.43 0.43 0.00 0.00 其他 365.85 346.87 346.87 346.87 营业外支出 0.34 0.34 0.00 0.00 资产总计 3417.40 3593.91 3955.96 4302.40 利润总额 155.12 207.00 258.64 327.71 流动负债 604.14 632.04 750.97 789.36 所得税 0.51 12.42 15.52 19.66 短期借款 140.86 140.86 140.86 140.86 净利润 154.60 194.58 243.12 308.05 应付账款 194.77 232.59 313.46 339.81 少数股东损益 3.62 9.73 7.29 6.16 其他 268.50 258.59 296.65 308.69 归属母公司净利润 150.98 184.85 235.83 301.89 非流动负债 574.34 574.34 574.34 574.34 EBITDA 288.71 257.13 313.77 370.24 长期借款 49.70 49.70 49.70 49.70 EPS（元） 0.15 0.18 0.23 0.30 其他 524.64 524.64 524.64 524.64 负债合计 1178.48 1206.38 1325.31 1363.71 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 44.90 54.63 61.92 68.08 营业收入 -0.44% 16.74% 19.36% 20.59% 归属母公司股东权益 2194.02 2332.90 2568.73 2870.61 营业利润 -42.89% 33.46% 25.00% 26.71% 负债和股东权益 3417.40 3593.91 3955.96 4302.40 归属母公司净利润 -39.80% 22.44% 27.58% 28.01% 毛利率 25.79% 25.97% 27.36% 27.93% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 9.33% 9.78% 10.46% 11.10% 经营活动现金流 264.11 13.26 186.04 79.25 ROE 6.88% 7.92% 9.18% 10.52% 净利润 154.60 194.58 243.12 308.05 ROIC 5.56% 6.70% 7.80% 8.80% 折旧摊销 126.15 39.08 39.66 32.16 资产负债率 34.48% 33.57% 33.50% 31.70% 财务费用 12.34 41.74 41.74 41.74 净负债比率 52.64% 50.53% 50.38% 46.41% 投资损失 -12.16 -11.34 -13.53 -16.32 流动比率 2.99 3.04 2.96 3.29 营运资金变动 -29.39 -250.72 -124.95 -286.38 速动比率 2.42 2.40 2.22 2.54 其它 12.57 -0.09 0.00 0.00 总资产周转率 0.47 0.53 0.57 0.63 投资活动现金流 -363.07 -88.57 -86.47 16.32 应收帐款周转率 2.97 2.65 2.86 2.66 资本支出 -96.41 -99.91 -100.00 0.00 应付帐款周转率 8.31 8.12 7.19 8.00 长期投资 -270.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.15 0.18 0.23 0.30 其他 3.34 11.34 13.53 16.32 每股经营现金 0.26 0.0