新增订单放缓导致业绩短期承压，看好未来需求回暖

增持（维持） 股价（2023年10月27日）65.5元 新增订单放缓导致业绩短期承压，看好未来需求回暖 公司研究|季报点评振华科技000733.SZ 目标价格82.60元 52周最高价/最低价136.59/62.42元 总股本/流通A股（万股）52,041/52,015 A股市值（百万元）34,087 事件：公司于10月26日发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收60.29亿 元（+5.76%），归母净利润20.58亿元（+10.45%）；单季度看，23Q3实现营收17.17 亿元（-7.93%），归母净利润5.28亿元（-10.58%）。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压，前三季度期间费用率持续改善。公司2023 年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长，主要原因是：①新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长；②公司持续深入开展降本增效工作，净利率提升至34.15%（+1.45pct），其中：毛利率略下降1.35pct至60.79%；同时费用端继续改善，期间费用率下降至18.86%（-2.14pct），销售、管理、研发费用率均实现同比下降。23Q3营收业绩同比下降，主要是受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复，公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升，为未来发展奠定基础。公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求，扩充现有产能、提升产线智能化制造实力，促进公司高质量发展。本轮定增发行价79.15元， 募集资金25.18亿，新增股份将于近日上市，为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增 速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率维持高位，子公司净利润水平提升快。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据三季报情况调整公司营业收入，预计公司23-25年eps为5.16、5.90、7.06元 （前值为5.65、7.04、8.81元），参考可比公司24年14倍PE，给予目标价82.60 元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；产品降价幅度比预期大 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.91 -17.97 -27.94 -50.17 相对表现% 1.43 -14.24 -19.23 -48.28 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,656 7,267 8,043 9,552 11,465 同比增长(%) 43.2% 28.5% 10.7% 18.8% 20.0% 营业利润(百万元) 1,757 2,754 3,094 3,621 4,297 同比增长(%) 141.0% 56.7% 12.3% 17.0% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,491 2,382 2,686 3,069 3,674 同比增长(%) 146.2% 59.8% 12.7% 14.3% 19.7% 每股收益（元） 2.86 4.58 5.16 5.90 7.06 毛利率(%) 60.8% 62.7% 62.3% 62.1% 61.6% 净利率(%) 26.4% 32.8% 33.4% 32.1% 32.0% 净资产收益率(%) 22.2% 27.7% 24.4% 22.3% 21.7% 市盈率 22.9 14.3 12.7 11.1 9.3 市净率 4.6 3.5 2.8 2.2 1.8 高附加值产品占比提升，Q2单季度利润再创新高 持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力 Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-26 2023-05-01 2022-10-31 表1：振华科技可比公司估值 附录 本次调整模型，主要调整了营收和毛利率。对营收稍有下调主要是由于受行业环境影响，公司新签订单稍有放缓；对毛利率稍有下调主要是根据前三季度情况，考虑到部分产品有降价压力做了微调。 公司 代码 最新价格 (元)2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 火炬电子 603678 26.59 1.75 1.45 1.79 2.31 15.22 18.32 14.82 11.52 宏达电子 300726 32.31 2.07 1.87 2.34 3.20 15.62 17.26 13.81 10.10 鸿远电子 603267 54.41 3.47 2.97 3.80 4.75 15.70 18.35 14.32 11.45 新雷能 300593 16.68 0.53 0.65 0.85 1.13 31.76 25.78 19.62 14.70 楚江新材 002171 7.21 0.10 0.43 0.60 0.76 71.96 16.59 12.11 9.45 调整后 平均 18 14 11 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；产品降价幅度比预期大 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,648 1,811 3,908 5,008 6,324 营业收入 5,656 7,267 8,043 9,552 11,465 应收票据、账款及款项融资 4,182 5,713 5,791 6,878 8,254 营业成本 2,216 2,709 3,034 3,616 4,399 预付账款 203 102 161 239 287 营业税金及附加 51 66 72 91 115 存货 1,846 2,288 2,579 3,074 3,740 销售费用 270 300 330 392 470 其他 97 76 100 116 135 管理费用及研发费用 1,311 1,293 1,416 1,729 2,075 流动资产合计 7,976 9,991 12,540 15,314 18,739 财务费用 44 33 22 7 (5) 长期股权投资 387 315 315 315 315 资产、信用减值损失 119 203 195 210 220 固定资产 1,438 1,644 1,786 2,000 2,305 公允价值变动收益 (21) (23) 2 (5) (12) 在建工程 243 323 297 647 858 投资净收益 26 22 25 25 25 无形资产 162 158 150 142 134 其他 108 92 93 93 93 其他 915 1,129 1,020 975 966 营业利润 1,757 2,754 3,094 3,621 4,297 非流动资产合计 3,147 3,570 3,567 4,080 4,578 营业外收入 8 6 15 10 10 资产总计 11,123 13,560 16,107 19,394 23,317 营业外支出 6 8 5 5 5 短期借款 772 385 400 400 400 利润总额 1,759 2,753 3,104 3,626 4,302 应付票据及应付账款 1,340 1,651 1,821 2,170 2,640 所得税 262 370 417 544 624 其他 582 374 415 432 453 净利润 1,497 2,383 2,687 3,082 3,678 流动负债合计 2,694 2,410 2,636 3,002 3,493 少数股东损益 6 1 1 12 4 长期借款 353 710 710 710 710 归属于母公司净利润 1,491 2,382 2,686 3,069 3,674 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.86 4.58 5.16 5.90 7.06 其他 638 688 478 478 478 非流动负债合计 992 1,398 1,187 1,187 1,187 主要财务比率 负债合计 3,686 3,807 3,823 4,189 4,680 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (4) (3) (2) 10 14 成长能力 实收资本（或股本） 518 520 520 520 520 营业收入 43.2% 28.5% 10.7% 18.8% 20.0% 资本公积 2,962 3,046 3,046 3,046 3,046 营业利润 141.0% 56.7% 12.3% 17.0% 18.7% 留存收益 3,892 6,124 8,654 11,563 14,991 归属于母公司净利润 146.2% 59.8% 12.7% 14.3% 19.7% 其他 70 65 65 65 65 获利能力 股东权益合计 7,437 9,753 12,284 15,205 18,637 毛利率 60.8% 62.7% 62.3% 62.1% 61.6% 负债和股东权益总计 11,123 13,560 16,107 19,394 23,317 净利率 26.4% 32.8% 33.4% 32.1% 32.0% ROE 22.2% 27.7% 24.4% 22.3% 21.7% 现金流量表 ROIC 19.0% 24.6% 22.1% 20.6% 20.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,497 2,383 2,687 3,082 3,678 资产负债率 33.1% 28.1% 23.7% 21.6% 20.1% 折旧摊销 168 161 238 270 284 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 44 33 22 7 (5) 流动比率 2.96 4.15 4.76 5.10 5.37 投资损失 (26) (22) (25) (25) (25) 速动比率 2.21 3.13 3.71 4.01 4.22 营运资金变动