基药系列报告一：数据说话，中药入选基药后能放量吗？

证券研究报告 医药行业专题报告 基药系列报告一：数据说话，中药入选基药后能放量吗？ 2023年10月28日 证券分析师：郑辰 执业编号：S0360520110002 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 证券分析师：黄致君 执业编号：S0360522090003 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 联系人：胡怡维 邮箱：huyiwei@hcyjs.com @2021华创版权所有 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 前言 证券研究报告 自2018版基药目录颁布已5年有余，随着2021年11月《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》出台并明确基药目录“实行动态管理，原则上3年调整一次”，故本次新版目录虽有延迟，但预计不会缺席。同时，在“986”药品配备政策加持下，基药重要性已不言而喻。此外，随着近期医疗反腐，中药企业压缩营销成本背景下，对于获取合规性更强的“基药身份”的需求也愈发迫切；目前基药已成为中药企业的必争之地。 对于资本市场而言，近年来“基药“亦被反复预期，但究竟是”主题炒作”还是“政策支持下的中药新产业趋势”，市场仍有诸多争议。我们认为，入选基药后能否如期放量是回应市场争议的“金标准”；若能放量，则新进基药将成为引领中药板块的新增长极，且3年更新循环往复；反之，缺乏基本面支撑的“主题炒作”则随时可能被“新主题”取代。 为此我们撰写《基药系列报告》，通过复盘基药历史数据，重点研究市场及产业关切问题，1）从定性角度看基药能放量是市场共识，但定量又该怎么看？2）具备哪种特点的品种更优？本篇《报告一》将重点回答第一个问题。 备注 1）中康数据：均通过样本医院销售数据计算得出，为第三终端数据；基药在第一终端趋势可能强于第三终端； 2）样本与全口径、终端销售与出厂发货均存在一定差异； 3）累计增速为各统计年份较2018年（基准）的累计增速，更能反应增长趋势； 4）考虑到百令胶囊在入选基药时已近28亿销售规模接近峰值，为不影响趋势分析，故予以剔除； 5）本文所有表述，如无特指均为中成药，独家品种包含品种和剂型独家。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 目录 01 02 03 独家基药销售增速为行业平均的3倍 凭借更强的渠道能力，上市公司基药放量速度快于非上市公司小品种也能入选基药，且弹性更大 04 基药在不同适应症均能快速放量 05 风险提示 18版基药目录，中成药大幅扩容。18版基药目录中成药数量从12版基药目录的203个扩容至268个，其中独家品种数量从108个增长至163个，大幅提升51%。 中药独家基药销售增速为行业平均的3倍。根据中康统计，18版新进中药独家基药（合计）销售增速与院内中药（不含中药注射剂）18-22年累计增速分别为90%、25%，CAGR分别为17.4%、5.7%（剔除基药后为4.3%）。 12/18版独家基药数量 销售额累计增速：18版新进独家基药（合计）/院内中 药（不含注射剂）整体 在18版基药目录中，中药上市公司及非上市公司入选独家基药品种数量相当，分别为33、40个；考虑到非上市公司数量远多于上市公司，表明上市公司普遍拥有更高质量的品种储备，更受基药目录青睐。 上市公司品种入选基药后放量更快。18-22年上市公司、非上市公司独家基药品种累计销售增速分别为110%、77%，CAGR分别为20.4%、15.3%，上市公司凭借更强的渠道能力，实现更快的销售增长。 上市公司/非上市公司：18版新进独家基药数量 上市公司/非上市公司：18版新进独家基药销售累计增速 小品种也能入选基药。按销售规模划分，18版新进基药当年销售额在3000万以下、3000万-1亿、1-3亿、3亿以上的品种 数分别为31、15、16、8种，表明销售规模并非入选基药目录的制约因素，小品种也能入选基药。 小品种弹性更大。据统计18-22年，销售额在3000万以下、3000万-1亿、1-3亿、3亿以上的新进独家基药销售累计增速分别为497%、204%、57%、50%，CAGR分别为56.3%、32.1%、12%、10.7%，表明品种越小弹性越大。 按销售额分类：18版新进独家基药数量按销售额分类：18版新进独家基药销售累计增速 2018-2022年，独家基药销售增速远快于适应症平均水平，表明“独家基药”身份是品种放量的重要保障，该规律适用于本篇报告分析的14个适应症。 儿科呼吸：18-22年独家基药销售额累计增速为105%（CAGR为19.7%），适应症累计增速为66%（CAGR为13.6%）； 感冒/清热类：18-22年独家基药销售额累计增速为763%（CAGR为71.4%），适应症累计增速为61%（CAGR为12.7%）； 止咳祛痰类：18-22年独家基药销售额累计增速为96%（CAGR为18.2%），适应症累计增速为37%（CAGR为8.2%）； 心脑血管疾病(不含高血压)：18-22年独家基药销售额累计增速为50%（CAGR为10.6%），适应症累计增速为30%（CAGR为6.7%）； 肌肉-骨骼系统：18-22年独家基药销售额累计增速为102%（CAGR为19.1%），适应症累计增速为13%（CAGR为3.1%）； 泌尿系统：18-22年独家基药销售额累计增速为103%（CAGR为19.4%），适应症累计增速为16%（CAGR为3.7%）； 滋补保健：18-22年独家基药销售额累计增速为131%（CAGR为23.3%），适应症累计增速为22%（CAGR为5.1%）； 胃肠道疾病：18-22年独家基药销售额累计增速为226%（CAGR为34.4%），适应症累计增速为24%（CAGR为5.5%）； 妇产科：18-22年独家基药销售额累计增速为177%（CAGR为29%），适应症累计增速为-5%（CAGR为-1.2%）； 口腔咽喉：18-22年独家基药销售额累计增速为29%（CAGR为6.7%），适应症累计增速为12%（CAGR为2.8%）； 神经系统：18-22年独家基药销售额累计增速为85%（CAGR为16.7%），适应症累计增速为30%（CAGR为6.7%）； 肝胆疾病：18-22年独家基药销售额累计增速为344%（CAGR为45.2%），适应症累计增速为20%（CAGR为4.6%）； 皮肤类：18-22年独家基药销售额累计增速为218%（CAGR为33.5%），适应症累计增速为37%（CAGR为8.1%）； 糖尿病：18-22年独家基药销售额累计增速为124%（CAGR为22.3%），适应症累计增速为66%（CAGR为13.4%）。 儿科呼吸：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速感冒/清热类：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 止咳祛痰：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 心脑血管疾病(不含高血压)：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 肌肉-骨骼系统：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 泌尿系统：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速滋补保健：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 胃肠道疾病：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速妇产科：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 口腔咽喉：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速神经系统：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 肝胆疾病：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速皮肤类：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 糖尿病：18版新进独家基药/适应症（平均）累计增速 1、政策落地不及预期； 2、集采降价超预期； 3、样本与全口径、终端销售与出厂发货均存在一定差异，代表性可能欠佳 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。