新业务价值增长提速，综合成本率同比抬升

2023年前三季度，新会计准则下中国太保营业收入2559.3亿，同比+1.0%，其中单三季度同比-9.3%；归母净利润231.5亿，同比-24.4%，其中单三季度同比-54.3%；加权平均ROE9.9%，同比-6.2pct；新业务价值103.3亿，同比+36.8%； 总投资收益率（非年化）2.4%，同比-0.8pct；截至Q3末，太保寿险核心偿付能力充足率116%，较Q2末+4pct；综合偿付能力充足率208%，较Q2末+11pct。 太保寿险：长航转型迈向纵深，价值增速稳步提升。 1）代理人渠道主要经营指标持续向好。公司持续深化“三化五最”职业营销转型，聚焦核心人力和募育一体，代理人队伍规模逐步企稳、质态持续改善，2023年前三季度月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升，13月留存率大幅优化，个人寿险客户13个月保单继续率同比提升7.5pct至95.5%。 2）新单延续高增态势，NBV增幅进一步走阔。2023年前三季度，得益于预定利率切换背景下储蓄型产品需求的大幅释放，公司实现代理人渠道新保业务291.0亿，同比+20.2%，增幅较上半年扩大3.2pct，其中期缴业务235.7亿，同比+37.9%，增幅较上半年扩大2.2pct，期缴占比同比提升10.4pct至81.0%，业务结构持续优化；银保渠道新保业务294.3亿，同比+24.6%，增幅较上半年扩大21.8pct，其中期缴业务82.8亿，同比+289.5%，增幅较上半年收窄170.5pct，预计主要受“报行合一”严监管影响。新单的快速增长推动公司前三季度新业务价值同比增长36.8%至103.3亿，增幅较上半年扩大5.3pct，其中23Q1/Q2/Q3单季分别同比+16.6%/+54.8%/+52.0%。 太保产险：保费增速优于同业，综合成本率同比抬升。2023年前三季度，公司实现财产险保费收入1484.6亿，同比+11.8%，受非车业务拖累增幅较上半年收窄2.5pct，但整体表现处于同业领先水平。其中，车险保费756.7亿，同比+5.5%，增幅较上半年略扩大0.1pct；非车险保费727.9亿，同比+19.3%，增幅较上半年收窄5.2pct，占比同比提升3.1pct至49.0%，业务结构持续向好。受去年同期低基数以及今年大灾等因素影响，承保综合成本率同比抬升1.0pct至98.7%。 资本市场波动拖累投资收益表现，归母净利润增速承压。2023年前三季度，受长端利率低位震荡以及权益市场大幅波动影响，公司净投资收益率/总投资收益率（非年化）分别同比下滑0.2pct/0.8pct至3.0%/2.4%，拖累公司归母净利润同比下滑24.4%至235.1亿，降幅较上半年扩大15.7pct，其中23Q3单季同比下滑54.3%至48.2亿。 盈利预测与评级：公司纵深推进长航转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，同时拓展多元渠道布局，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长。今年以来，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业；同时启动以内勤转型为先导的组织变革，全面建设赋能型总部和经营型机构。后续随着公司代理人队伍质态持续向好，以及银保渠道价值贡献能力不断提升，稳健的经营实力将对全年NBV维持较好正增态势形成有力支撑。结合三季报业绩表现，我们下调旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测18.0%/12.0%/12.1%至225/263/289亿，目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.47/0.30，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表