减少：2017财年第一季度：成本改善抵消了静音实现

2016年7月20日2017财年第一季度营业EBITDA为142亿印度卢比，同比增长c23％，略高于华尔街预期与抵消的静音实现（同比下降2％）相比，更高的销量（同比增长6％）和成本下降（同比下降7％）更大。由于我们将盈利结转至FY18e并将EV / EBITDA提升至11倍，因此目标价从2160卢比增至2440卢比产量的增加和成本的同比提高支持了利润率UTCEM报告2017财年第一季度独立EBITDA为142亿印度卢比，同比增长c10％，略高于市场预期的135亿，因为成本改善（-7％同比）和更高的销量（同比6％+）支持利润率好于预期，尽管实现量同比下降2％。每吨成本3,644卢比，比去年同期下降c7％，这得益于较低的能源消耗（同比-21％）和物流成本（同比下降6％）。报告的每吨成本是过去五年中最低的；但是，这主要是由于会计准则的变更。随着公司采用印度会计准则，现在必须从收入中减去客户折扣，这是支出的一部分。虽然调整了前一年的数字，但与2017财年第一季度相比，连续的数字无法实现，因为变现和成本都被夸大了。以LfL为基础，我们估计2017财年第一季度每吨成本与上一季度基本持平 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）2440.002160.00分享价格（印度卢比）上/下3498.45-30.3%（截至2016年7月18日）市场数据市值（INRm）960,109市值（美元）14,287BBG联合技术3m ADTV（美元）13.0RIC超级宝财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益83.44118.13119.98165.18汇丰EPS（上）88.35117.95125.69-变化（％）-5.60.2-4.5-共识每股收益84.20114.84148.69193.15PE（x）41.929.629.221.2股息收益率（％）0.30.30.30.3EV / EBITDA（x）19.415.613.511.0净资产收益率（％）11.414.412.915.552-周价格（INR）3700.00因此，扩展将必须由更高的实现或更大的数量来驱动（因为固定成本将被摊薄）。该公司预计，2017财年水泥需求将增长c7％。从历史上看，Ultratech的销量增长一直好于行业增长，我们继续估计2017财年同比增长8％。 Jaypee资产收购预计将在未来9-10个月内完成，交易将在前两年每股收益摊薄收益与我们的估计相符。TP从2160卢比提高至2440卢比，维持减少我们基本上维持盈利预测不变；但是，由于我们将估值从FY17e延至FY18e，并将EV / EBITDA倍数从11倍提高至11倍（从之前的10倍），因此我们将目标价上调至2,440印度卢比，以说明历史周期倍数的增长。虽然我们估计水泥需求报告强劲2300.007月15 1月16日7月16日目标价：2440.00最高：3531.35最低：2617.65电流：3498.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Jigar Mistry *，CFA印度金属矿产，材料分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1079拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 06872017/18财年的增长，变现的实现和持续的产能过剩继续至 仍然值得关注。当前的UTCEM估值倍数（c30X的1年远期市盈率和c16X的EV / EBITDA）显得很高。因此，我们维持“减持”评级（请在第3页的“评估和风险”中找到详细信息。）*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：超高科技水泥（UTCEM IN）减少：2017财年第一季度：成本改善抵消了静音实现减少维护股本建筑材料印度自由浮动38%根据Ultratech的报告，在扣除平均实现量的季度增长3％之后。3000.00外表：Ultratech指导行业成本“逐步加大”。保证金 股本 建筑材料2016年7月20日2Ultratech（独立）2017财年第一季度业绩摘要报告的季度业绩_ 变化百分比 年度业绩2017年第一季度2016年第一季度2016年第四季度--2016财年2015财年-定量细节水泥销量（吨）13.212.413.26.4%0.0%47.744.18.2%水泥实现（印度卢比/吨）4,7224,8404,927-2.5%-4.2%5,0385,167-2.5%每吨成本（印度卢比/吨）3,6443,9113,902-6.8%-6.6%4,0574,253-4.6%原料成本/吨828842850-1.7%-2.7%8358083.3%员工成本/吨2632532573.9%2.2%2822771.8%动力和燃料成本/吨700884770-20.9%-9.1%8901,076-17.4%运费/吨1,1711,2511,240-6.4%-5.6%1,2451,2251.6%其他成本/吨6836817850.3%-13.0%806867-7.1%EBITDA /吨1,0789291,02516.0%5.2%9829147.4%中期业绩（印度卢比）净收入62,32560,06965,0373.8%-4.2%240,180227,6605.5%支出(48,100)(48,537)(51,510)-0.9%-6.6%(193,392)(187,390)3.2%库存调整(915)(822)(401)1231,101原料(10,010)(9,625)(10,821)(39,928)(36,701)8.8%员工成本(3,466)(3,137)(3,390)(13,424)(12,183)10.2%电力和燃料成本(9,237)(10,973)(10,165)(42,408)(47,429)-10.6%运费(15,452)(15,527)(16,369)(59,349)(53,982)9.9%其他费用(9,021)(8,454)(10,364)(38,406)(38,195)0.6%息税折旧摊销前利润14,22511,53213,52723.4%5.2%46,78840,27016.2%其他的收入1,5041,1773772,5305,398-53.1%折旧(3,027)(2,852)(3,493)(12,915)(11,331)14.0%息税前利润12,7029,85810,41236,40334,337利益(1,525)(1,399)(1,110)(5,069)(5,475)-7.4%税前利润-已报告11,1778,4599,30131,33428,863不寻常或不常见的物品00000税前利润-已报告11,1778,4599,30132.1%20.2%31,33428,8638.6%税收(3,428)(2,419)(2,487)(8,841)(8,715)1.4%报告的利润-报告的7,7496,0406,81421,87920,147减：少数族裔收入(173)(39)000申报利润7,5766,0016,81426.2%11.2%21,87920,1478.6%调整后净利润7,5766,0016,81426.2%11.2%21,84020,1478.4%比率成本占收入百分比（％）77.2 80.8 79.2 80.5 82.3EBITDA利润率(%)22.819.220.819.517.7ETR（％）30.7 28.6 26.7 28.2 30.2资料来源：公司数据，汇丰银行估计变更 以前 已修改 更改 2016E 2017E2019年2016E 2017E2019年2016E 2017E2019年收入印度卢比285,110368,347NP286,273 370,968 420,4170.4%0.7%不适用已报告EBIDTA印度卢比60,782 79,326NP60,60579,62793,564-0.3%0.4%不适用已报告息税前利润印度卢比47,606 59,980NP46,60659,43473,096-2.1%-0.9%不适用净收入INR 32,365 34,491NP32,41932,92545,3300.2%-4.5%不适用资料来源：汇丰银行估算，NP =较早发布现在更早更改估值摘要EBITDA 2018e多企业价值EBITDA 2017e多企业价值（百万印度卢比）（X）（百万印度卢比）（百万美元）（印度卢比/股）（百万印度卢比）（X）（百万印度卢比）（百万美元）（印度卢比/股）独立的EBITDA79,62711.0875,90113,1713,19260,78210.0607,8209,2092,215减：独立净债务/现金(155,451)(2,338)(566)(16,886)(256)(62)独立实体的价值720,45010,8342,625590,9348,9542,154合并实体的目标市值720,45010,8342,625590,9348,9542,154当年的目标价格（印度卢比/股）2,6252,154天到一年的前期255(8)股权成本（％）11%11%公允价值目标价2,4402,160资料来源：汇丰银行估算 股本 建筑材料2016年7月20日3图表1：Ultratech的EV / EBITDA为15倍，而平均值为11倍16x 14x 12x 10x 8x 6x 4x图表2：整个行业的估值都很高。20x 15x 10x 5x 0x20x 15x 10x 5x 0xUTCEM前驱。 EV / EBITDA倍数 平均EV / EBITDA：最小值最大值范围平均值点资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行估值与风险我们将估值从真实的FY16延至FY18（从FY17）。我们对UTCEM的估值为2018财年EV / EBITDA的11倍（之前为10倍）。这导致我们的目标价格从2160卢比提高至2440卢比。我们的目标价意味着当前市价可能下跌c30％；因此，我们重申对股票的减持评级。上行风险：水泥需求好于预期和实现的改善是目标价的上行风险。低于总成本约60％的燃油和货运成本可能会给我们的目标价带来进一步的上行风险。Jan-10 Jul-10 Jan-1 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jan-15 Jul-15 Jan-162016年7月超技术加速器安布贾 股本 建筑材料2016年7月20日4收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润255,51848,906-13,68435,223-5,59931,80731,807-8,92522,898286,27360,605-13,99946,606-3,54245,53345,533-13,13732,419370,96879,627-20,19459,434-15,58646,44146,441-13,53932,925420,41793,564-20,46873,096-11,76464,05364,053-18,75545,330超高科技水泥相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：Ultratech水泥减少财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（INRm）估值数据年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e电动汽车/销售3.7 3.3 2.9 2.4EV / EBITDA19.415.613.511.0EV