艾普阳并表完成，完善云计算业务链条

│ 卓易信息(688258) 艾普阳并表完成，完善云计算业务链条 事件： 10月27日晚，公司发布2023年三季度报，前3季度公司实现营收为2.33亿元，同比增长28.05%；归母净利润为0.54亿元，同比增长71.35%；扣非归母净利润为0.05亿元，同比下降59.75%。其中第3季度公司实现营收0.98亿元，同比增长28.87%；归母净利润0.03亿元，同比下降80.21%；扣非归母净利润60.38万元，同比下降93.27%。 确认股份支付费用，管理费用显著上升 前3季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别为559.47万元、5308.75 万元和4183.78万元，分别同比变动-18.39%、+138.26%和-3.86%；公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.40%、22.80%和17.97%，分别同比变动-1.37pct/+10.55pct/-5.96pct。其中，公司管理费用率同比大幅上升，主要是由于员工股权激励计划比上年同期多确认约1800万元股份支付费用所致。 并表艾普阳，有望带来业务增量 公司三季度完成对子公司艾普阳深圳的并表。艾普阳主要为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE），核心产品为PowerBuilder，属于稳定存量市场，存量客户约1.4万家企业主要采用订阅收费，且多为海外客户， 具有较高的利润率，2022年收入为8718万元，净利润为4052万元，净利率约为46.5%。当前国产IDE产品较少，公司开展IDE新业务，将有利于公司形成“自主、安全、可控”的云计算产业链，完善“固件-开发软件-应用软件”的云计算业务产业链条，或将为公司带来业务新增量。 盈利预测、估值与评级 由于2023年7月份公司正式完成收购艾普阳52%股权，或将直接增加公司 营收和归母净利润，结合公司原有业务进展情况，我们预计公司2023-25年营收分别为4.09/5.23/6.60亿元，对应增速分别为45.00%/28.00%/26.00%；归母净利润分别为0.96/1.43/1.90亿元，对应增速分别为87.26%/49.61%/32.74%，3年CAGR约为54.93%，EPS分别为1.10/1.64/2.18元/股。鉴于公司是国内BIOS龙头，且新增IDE业务，建议保持关注。 风险提示：系统性风险，信创进展不及预期的风险，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 证券研究报告 2023年10月28日 行业：计算机/IT服务Ⅱ投资评级： 当前价格：57.20元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)86.96/86.96流通A股市值(百万元)4,973.92每股净资产(元)11.92 资产负债率(%)27.03 一年内最高/最低(元)96.52/38.19 股价相对走势 卓易信息 沪深300 80% 43% 7% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 务有望成为新增量》2023.08.27 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 237 282 409 523 660 增长率（%） 19.25% 19.20% 45.00% 28.00% 26.00% EBITDA（百万元） 62 69 152 199 245 归母净利润（百万元） 42 51 96 143 190 增长率（%） -27.40% 21.01% 87.26% 49.61% 32.74% EPS（元/股） 0.48 0.59 1.10 1.64 2.18 市盈率（P/E） 118.0 97.5 52.1 34.8 26.2 市净率（P/B） 5.5 5.2 4.8 4.3 3.7 相关报告 EV/EBITDA 43.6 46.9 30.4 23.0 18.3 1、《卓易信息（688258）：主营业务承压，IDE业 2、《卓易信息（688258）：业绩符合预期，固件龙头或将受益于信创提速》2023.04.20 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 362 369 295 370 480 营业收入 237 282 409 523 660 应收账款+票据 161 224 316 405 510 营业成本 112 138 200 188 244 预付账款 16 3 13 17 21 营业税金及附加 3 4 5 6 8 存货 22 30 39 36 47 营业费用 5 10 12 14 17 其他 204 88 97 105 114 管理费用 83 130 135 165 188 流动资产合计 765 715 759 932 1172 财务费用 1 -1 2 -1 -1 长期股权投资 6 89 89 88 88 资产减值损失 -1 2 0 0 0 固定资产 189 169 143 116 90 公允价值变动收益 8 24 0 0 0 在建工程 3 0 0 0 0 投资净收益 0 3 42 0 0 无形资产 2 8 6 5 4 其他 3 19 3 -1 -5 其他非流动资产 168 220 195 173 152 营业利润 44 48 100 149 198 非流动资产合计 367 485 433 382 334 营业外净收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1133 1200 1192 1314 1506 利润总额 43 47 100 149 198 短期借款 140 130 0 0 0 所得税 1 0 4 6 8 应付账款+票据 19 22 39 37 47 净利润 42 46 96 143 190 其他 37 40 66 70 89 少数股东损益 0 -5 0 0 0 流动负债合计 196 192 105 106 137 归属于母公司净利润 42 51 96 143 190 长期带息负债 0 12 9 6 3 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 29 17 17 17 17 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 31 31 28 25 22 成长能力 负债合计 227 223 133 131 159 营业收入 19.25% 19.20% 45.00% 28.00% 26.00% 少数股东权益 8 15 15 15 15 EBIT -27.84% 3.38% 123.73% 45.62% 32.61% 股本 87 87 87 87 87 EBITDA -15.09% 12.95% 119.29% 30.47% 23.03% 资本公积 560 593 593 593 593 归属于母公司净利润 -27.40% 21.01% 87.26% 49.61% 32.74% 留存收益 251 282 364 488 652 获利能力 股东权益合计 906 977 1059 1183 1347 毛利率 52.82% 51.11% 51.00% 64.00% 63.00% 负债和股东权益总计 1133 1200 1192 1314 1506 净利率 17.84% 16.48% 23.36% 27.30% 28.76% ROE 4.70% 5.31% 9.15% 12.24% 14.24% 现金流量表 ROIC 10.98% 4.22% 14.66% 20.23% 24.81% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 42 46 96 143 190 资产负债率 20.04% 18.59% 11.12% 9.99% 10.54% 折旧摊销 18 24 51 51 48 流动比率 3.9 3.7 7.2 8.8 8.6 财务费用 1 -1 2 -1 -1 速动比率 3.6 3.5 6.6 8.0 7.9 存货减少（增加为“-”） -8 -8 -8 2 -11 营运能力 营运资金变动 -11 -71 -76 -97 -100 应收账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其它 12 8 -30 -2 11 存货周转率 5.2 4.6 5.2 5.2 5.2 经营活动现金流 52 -2 34 97 137 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 -187 -36 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 228 39 0 0 0 每股收益 0.5 0.6 1.1 1.6 2.2 其他 -6 17 40 0 0 每股经营现金流 0.6 0.0 0.4 1.1 1.6 投资活动现金流 34 20 40 0 0 每股净资产 10.3 11.1 12.0 13.4 15.3 债权融资 110 2 -133 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 118.0 97.5 52.1 34.8 26.2 其他 -43 -15 -15 -18 -24 市净率 5.5 5.2 4.8 4.3 3.7 筹资活动现金流 67 -13 -148 -21 -27 EV/EBITDA 43.6 46.9 30.4 23.0 18.3 现金净增加额 153 5 -74 75 110 EV/EBIT 60.9 71.7 45.5 30.8 22.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信