公司事件点评报告：业绩超预期，势能持续向上

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩超预期，势能持续向上 告—伊力特（600197.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 21.99 104 472 472 18.87-30.44 203.88 市场表现 (%)伊力特沪深300 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊力特（600197）：利润超预期，期待下半年市场拓展加速》2023-08-25 2、《伊力特（600197）：疆内市场结构升级，疆外市场稳步开拓》2023-06-30 3、《伊力特（600197）：一季度开门红，二季度加快恢复》2023-04-28 相关研究 公司研究 2023年10月27日，伊力特发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩超预期，盈利能力大幅提升 2023Q1-Q3总营收16.43亿元（同增26%），归母净利润 2.29亿元（同增64%）；2023Q3总营收4.23亿元（同增 144%），主要系低基数/消费场景恢复所致，归母净利润 0.53亿元（同增364%），主要系去年同期销售停滞，固定资产折旧、费用计提持续，导致基数较低，今年恢复正常经营，净利润同比增幅较大。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额2.09亿元（去年同期为-1.42亿元），主要系白酒销量增加且三季度购买商品接受劳务支付的现金/支付职工的现金同比减少所致，销售回款15.76亿元（同增18%）。2023Q3经营活动现金流净额0.42亿元（去年同期为-1.54亿元），销售回款4.53亿元（同增157%）。截至2023Q3，合同负债0.37亿元（环比-33%）。 ▌毛利率大幅提升，持续加强市场推广 盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为48.50%/14.29%，分别同比+3pct/+3pct；2023Q3毛利率/净利率分别为50.63%/13.22%，分别同比+10pct/+5pct，毛利率与净利率均显著提升，主要系高端酒营收大幅增长，产品结构优化所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为9.18%/4.25%，分别同比+1pct/+0.3pct；2023Q3销售费用率为9.37%（+1pct），主要系公司积极开展“4+N”产品推广活动，加大消费者培育力度所致，管理费用率为6.53%（-3pct）。 ▌产品结构优化，疆内渠道布局显成效 分价格带看，2023Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为10.95/3.89/1.20亿元，分别同比+33%/-1%/+68%。2023Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为2.83/0.88/0.41亿元，分别同比+250%/+29%/+146%，高档酒营收增幅显著。分渠道看，2023Q1-Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售营收分别为 13.07/2.06/0.91亿元，分别同比+18%/+135%/+3%。2023Q3 批发代理/直销（含团购）/线上销售营收分别为2.93/0.89/0.30亿元，分别同比+131%/+508%/+23%。分区域看，2023Q1-Q3疆内/疆外营收分别为12.98/3.05亿元，分别同比+30%/+7%。2023Q3疆内/疆外营收分别为3.42/0.70 亿元，分别同比+300%/-13%。疆内区域，公司通过渠道下沉和精细化管理巩固市场根基，实现主流价位产品全疆布局，三季度实现高速增长，疆外区域三季度营收略承压，预计疆外样板市场打造成熟后，有望通过以点带面实现增长。 ▌盈利预测 我们看好公司各项营销计划的落地助力破局突围，品牌力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.61/0.80/1.01元（前值分别为0.84/1.08/1.34元），当前股价对应PE分别为36/27/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,623 2,115 2,658 3,174 增长率（%） -16.2% 30.3% 25.6% 19.4% 归母净利润（百万元） 165 287 380 475 增长率（%） -47.1% 73.3% 32.5% 25.0% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.61 0.80 1.01 ROE（%） 4.4% 7.4% 9.3% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,623 2,115 2,658 3,174 现金及现金等价物 731 1,078 1,463 1,838 营业成本 843 1,091 1,356 1,609 应收款 135 116 124 122 营业税金及附加 270 338 423 502 存货 1,661 1,566 1,462 1,446 销售费用 197 195 242 286 其他流动资产 66 63 66 63 管理费用 74 95 117 136 流动资产合计 2,593 2,824 3,115 3,469 财务费用 -1 -22 -32 -42 非流动资产: 研发费用 16 21 26 31 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 287 289 353 411 固定资产 1,706 1,627 1,532 1,436 资产减值损失 -5 1 0 0 在建工程 58 23 9 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 85 81 76 72 投资收益 1 2 3 4 长期股权投资 201 201 201 201 营业利润 239 399 529 657 其他非流动资产 44 44 44 44 加:营业外收入 5 0 2 3 非流动资产合计 2,093 1,975 1,862 1,756 减:营业外支出 4 0 3 2 资产总计 4,686 4,799 4,978 5,225 利润总额 241 399 528 658 流动负债: 所得税费用 71 105 138 172 短期借款 0 0 0 0 净利润 170 294 390 487 应付账款、票据 331 313 292 289 少数股东损益 4 8 10 12 其他流动负债 323 323 323 323 归母净利润 165 287 380 475 流动负债合计 733 711 688 681 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.2% 30.3% 25.6% 19.4% 归母净利润增长率 -47.1% 73.3% 32.5% 25.0% 盈利能力毛利率 48.0% 48.4% 49.0% 49.3% 四项费用/营收 17.7% 13.7% 13.3% 12.9% 净利率 10.4% 13.9% 14.7% 15.3% ROE 4.4% 7.4% 9.3% 11.0% 偿债能力资产负债率 19.9% 19.0% 18.0% 17.1% 净利润 170 294 390 487 营运能力 少数股东权益 4 8 10 12 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 106 118 112 106 应收账款周转率 12.0 18.3 21.5 26.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.9 1.2 1.5 营运资金变动 -429 94 70 15 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -150 514 582 619 EPS 0.35 0.61 0.80 1.01 投资活动现金净流量 90 114 108 102 P/E 62.7 36.2 27.3 21.9 筹资活动现金净流量 407 -159 -188 -232 P/S 6.4 4.9 3.9 3.3 现金流量净额 347 469 503 489 P/B 2.8 2.7 2.6 2.5 非流动负债:长期借款 191 190 200 205 其他非流动负债 9 9 9 9 非流动负债合计 200 199 209 214 负债合计 933 910 896 895 所有者权益股本 472 472 472 472 股东权益 3,753 3,889 4,081 4,330 负债和所有者权益 4,686 4,799 4,978 5,225 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发