新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车灯业务

买入（维持） 股价（2023年10月27日）142.89元 新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车灯业务 公司研究|季报点评星宇股份601799.SH 目标价格149.85元 52周最高价/最低价163/103.57元 总股本/流通A股（万股）28,568/28,568 A股市值（百万元）40,821 业绩符合预期。公司前3季度营业收入72.37亿元，同比增长21.3%；归母净利润 7.82亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润6.69亿元，同比下降1.5%。3季度营 业收入28.12亿元，同比增长25.2%，环比增长12.4%；归母净利润3.15亿元，同比增长6.2%，环比增长19.7%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降4.9%，环比增长8.2%。 3季度毛利率略有承压，期间费用率略有下降。前3季度毛利率21.5%，同比下降 1.5个百分点；3季度毛利率21.1%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.8个百分 点。前3季度期间费用率9.5%，同比下降0.2个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2个百分点。前3季度经营活动现金流净额0.60亿元，同比下降95.6%，主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金，以及收到的税收返还、其他与经营活动有关的现金减少，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 新能源项目逐渐落地交付，积极布局车灯智能化。上半年新增批产36个新车型项目，整车客户包含大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资与自主品牌，以及蔚来、小鹏、理想和某国际知名新能源车企等新势力品牌。10月25日AITO披 露问界M9盲订突破1.5万台，其搭载的智能车灯静态时可投影天气、音乐，动态时可实现弯道光毯照明、车距提示、窄路示宽指引等功能，公司配套问界M9前照灯及后组合灯，问界M9若延续M7热销态势，对公司未来营收及盈利水平将有望形成利好。公司车灯高端化、智能化布局有序开展：基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底量产；基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年量产；独立平台车灯控制器已实现量产。公司智能数字化转型方面同样加快步伐：2023年2月与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发；搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。车灯智能化趋势较为明确，且智能化产品具备更高ASP，有望为公司未来高质量发展奠定基础。 全球化产能建设稳步推进，保障中长期业绩增长。国内产能按计划如期推进中：佛山星宇三期项目于2023上半年正式开工，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目截止2023上半年工程进度分别为25.2%、32.6%，汽车电子和照明研发中心工程进 度98.0%，开始逐步投入使用。海外产能布局同样进展顺利：塞尔维亚工厂于2022年底投产，助力公司提升在欧洲大客户的配套份额。全球化的产能布局将增强公司配套能力，抓住机遇导入更多优质客户，从而巩固行业领先地位。 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为4.05、5.19、6.51元（原4.21、5.36、6.55元），按23年PE估值，维持可比公司23年37倍PE估值，目标价149.85元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.35 -4.1 1.79 9.74 相对表现% -5.83 -0.37 10.5 11.63 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 拓展新客户及新产品将促进盈利增长 2023-08-26 预计产品结构升级将带来新的增长点 2023-04-28 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定 2023-03-30 盈利预测与投资建议 增长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 同比增长(%) 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 营业利润(百万元) 1,080 1,054 1,363 1,746 2,190 同比增长(%) -21.0% -2.4% 29.4% 28.1% 25.4% 归属母公司净利润(百万元) 950 941 1,156 1,482 1,859 同比增长(%) -18.1% -0.9% 22.8% 28.1% 25.5% 每股收益（元） 3.32 3.30 4.05 5.19 6.51 毛利率(%) 22.1% 22.6% 22.4% 23.6% 24.5% 净利率(%) 12.0% 11.4% 11.5% 12.4% 13.1% 净资产收益率(%) 13.8% 11.5% 12.6% 14.3% 15.9% 市盈率 43.0 43.4 35.3 27.5 22.0 市净率 5.2 4.8 4.2 3.7 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,402 1,489 2,170 3,857 5,257 营业收入 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 应收票据、账款及款项融资 2,243 2,460 2,814 3,445 4,089 营业成本 6,163 6,387 7,794 9,165 10,697 预付账款 30 57 50 63 81 营业税金及附加 35 43 55 66 78 存货 1,970 2,326 2,520 3,077 3,648 营业费用 97 119 100 120 142 其他 2,556 2,645 2,726 2,645 2,676 管理费用及研发费用 606 769 813 971 1,148 流动资产合计 8,200 8,978 10,280 13,088 15,752 财务费用 23 (13) 24 40 39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 27 40 30 32 34 固定资产 2,113 2,673 3,048 3,187 3,199 公允价值变动收益 90 86 80 90 90 在建工程 736 597 624 432 336 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 418 440 418 396 374 其他 32 66 58 58 68 其他 466 548 68 4 4 营业利润 1,080 1,054 1,363 1,746 2,190 非流动资产合计 3,733 4,259 4,157 4,019 3,912 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 11,933 13,237 14,438 17,107 19,664 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,078 1,050 1,360 1,743 2,187 应付票据及应付账款 3,487 3,841 3,897 5,410 6,402 所得税 129 108 204 261 328 其他 216 276 296 269 289 净利润 950 941 1,156 1,482 1,859 流动负债合计 3,703 4,117 4,193 5,679 6,691 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 950 941 1,156 1,482 1,859 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.32 3.30 4.05 5.19 6.51 其他 371 598 425 463 495 非流动负债合计 371 598 425 463 495 主要财务比率 负债合计 4,074 4,715 4,618 6,142 7,187 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 资本公积 4,176 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 -21.0% -2.4% 29.4% 28.1% 25.4% 留存收益 3,422 4,049 5,206 6,340 7,853 归属于母公司净利润 -18.1% -0.9% 22.8% 28.1% 25.5% 其他 (25) 11 152 162 163 获利能力 股东权益合计 7,859 8,522 9,820 10,964 12,478 毛利率 22.1% 22.6% 22.4% 23.6% 24.5% 负债和股东权益总计 11,933 13,237 14,438 17,107 19,664 净利率 12.0% 11.4% 11.5% 12.4% 13.1% ROE 13.8% 11.5% 12.6% 14.3% 15.9% 现金流量表 ROIC 12.9% 11.4% 12.9% 14.6% 16.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 950 941 1,156 1,482 1,859 资产负债率 34.1% 35.6% 32.0% 35.9% 36.5% 折旧摊销 253 347 335 358 347 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (13) 24 40 39 流动比率 2.21 2.18 2.45 2.30 2.35 投资损失 (0) 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.67 1.62 1.85 1.76 1.81 营运资金变动 (953) (149) (464) 282 (222) 营运能力 其它 247 282 138 (26) (55) 应收账款周转率 8.2 7.0 7.5 7.8 7.5 经营活动现金流 520 1,408 1,188 2,135 1,965 存货周转率 3.4 3.0 3.2 3.3 3.2 资本支出 (768) (730) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (171) (283) 154 185 63 每股收益 3.32 3.30 4.05 5.19 6.51 投资活动现金流 (938) (1,014) (496) (55) (177) 每股经营现金流 1.82 4.93 4.16 7.47 6.88 债权融资 (1,334) (18) 13 (6) (2) 每股净资产 27.51 29.83 34.37 38.38 43.68 股权融资 1,526 0 0 0 0 估值比率 其他 (569) (303) (24) (387) (386) 市盈率 43.0 43.4 35.3 27.5 22.0 筹资活动现金流 (377) (321) (11) (392) (387) 市净率 5.2 4.8 4.2 3.7 3.3 汇率变动影响 (9) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 27.3 26.7 21.5 17.3 14.4