2023年三季报点评：业绩符合预期，抗周期能力强劲

2023Q3营收同比+31.24%，扣非归母净利同比+19.62%，业绩符合市场预期。23Q1-3实现营业收入201.2亿元，同比+24%；实现归母净利润33.2亿元，同比+8%。其中2023Q3实现营业收入76.7亿元，同比+31%，环比+0.02%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长12%。Q3利润位于预告中值，业绩符合市场预期。盈利端，23Q3毛利率35.0%，同比-0.3pct。 扣非净利率15.4%，同比-1.5pct。各业务线盈利能力相对稳定，结构化变化拉低毛利，同时信用减值计提较多，但预计Q3已充分计提。 通用自动化：Q3收入34.2亿，同比+27%（剔除工业机器人等新品类）。 1）行业层面，23Q3 OEM市场销售额同比-9.3%，储能、船舶等需求较好，传统行业弱复苏；2）分产品看，伺服/变频/PLC&HMI/工业机器人分别15.3亿/12.2亿/4.1亿/2.0亿，同比+41%/+7%/+33%/+49%。公司从“新能源”转而更重视“传统领域”，产品份额持续提升，根据睿工业，Q3公司伺服/低压变频器份额29.7%/17.7%，同比+5.1pct/+1.5pct。3）分SBU看，能源板块持续性好，传统行业复苏，锂电、风电、起重等行业仍呈疲态。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持30%+增长，全年板块维持25%-30%增长。长期来看，工控新品类、数字化、能源管理等仍有较大空间，Q3公司一体化解决方案能力不断提升：大六轴机器人已发布，工博会推出中型PLC、高效永磁同步电机、阀岛等多款新品。 新能源汽车：Q3收入23.0亿，同比+83%，全年板块收入有望上调，维持利润转正预期。1）核心客户销量高增，Q3收入超预期增长，全年收入有望同比+55%以上增长；2）Q3信用减值达1.06亿，预计已经减完、后面不会再有，全年仍维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。 电梯：Q3收入14.8亿，同比-9%，全年维持同比个位数增长。22Q2上海疫情递延到Q3交货造就高基数，23Q3国内需求弱，海外占比不高，增长承压，收入&毛利率同比略有下降，全年预计维持0-5%稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们下调公司23-25年归母净利润至52.0亿/69.0亿/90.3亿（原值为54.0/71.2/92.5亿），同比+20%/+33%/+31%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价90.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 2023Q3营收同比+31.24%，扣非归母净利同比+19.62%，业绩符合市场预期。公司2023Q1-3实现营业收入201.21亿元，同比增长23.89%；实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%。其中2023Q3实现营业收入76.7亿元，同比增长31.24%，环比增长0.02%；实现归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%。Q3利润位于预告中值，业绩符合市场预期。 图1：汇川技术2023Q1-3核心财务数据 图2：公司年度营业收入 图3：公司年度归母净利润 图4：公司季度营业收入 图5：公司季度归母净利润 各业务线盈利能力相对稳定，信用减值计提较多、但Q3已充分计提。23Q3毛利率35.0%，同比-0.3pct。扣非净利率15.4%，同比-1.5pct。盈利能力方面：1）我们预计Q3工控、新能源车、电梯业务毛利率环比基本持稳，因新能源汽车业务增速快于通用自动化，业务占比提升结构性拉低毛利；2）公司在战略业务加大投入的同时加强费用管控+收入规模效应，带动Q3期间费用率同比略降；同时Q3汇兑损失减少导致财务费用同比减少；3）信用减值损失Q3达1.06亿；4）Q3政府补贴2836万（去年同期1.06亿），股权类投资项目带来的公允价值变动为3239万（去年同期1.75亿）。 图6：公司年度毛利率、净利率 图7：公司单季毛利率、净利率 2023Q3期间费用率稳中略降，财务费用率因汇兑损失减少而下降。公司2023Q1-3期间费用合计40.87亿元，同比增长22.06%；期间费用率为20.31%，同比-0.31pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比+38.44%、+14.74%、+26.94%、-103.45%至11.49亿元、9.11亿元、20.31亿元、-0.04亿元；费用率分别同比+0.6pct、-0.36pct、+0.24pct、-0.79pct至5.71%、4.53%、10.10%、-0.02%。2023Q3期间费用合计14.55亿元，同比增长21.21%；期间费用率为18.96%，同比下降1.57pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升31.64%、上升27.01%、上升23.59%、下降85.21%至3.97亿元、10.46亿元、7.36亿元、0.11亿元；费用率分别同比上升0.02、下降0.45、下降0.59、下降1.13个百分点至5.18%、13.64%、9.60%、0.14%。 图8：公司季度费用情况 图9：公司季度费用率情况 通用自动化：Q3工控业务收入34.2亿，同比+27%（剔除工业机器人等新品类）。 1）行业层面，23Q3 OEM市场销售额下滑9.3%，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏；2）分产品看，伺服/变频/PLC&HMI/工业机器人分别15.3亿/12.2亿/4.1亿/2.0亿，同比+41%/+7%/+33%/+49%。公司今年加大区域市场拓展力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”。从结果来看，公司产品份额持续提升（主要抢占小品牌&日系厂商），根据睿工业数据推算，Q3公司伺服/低压变频器份额29.7%/17.7%，同比+5.1pct/+1.5pct。3）分SBU看，能源板块持续性好，传统行业（机床、纺织、塑料、印刷、包装等）呈现复苏，锂电、风电、起重等行业仍呈疲态。展望Q4，我们预计公司工控订单同比有望维持30%+增长，全年板块维持25%-30%增长。长期来看，工控新品类（电机、气动、丝杠、传感器等）、数字化、能源管理等仍有较大空间，Q3公司一体化解决方案能力不断提升：220kg以上大六轴机器人现已发布，工博会推出中型PLC、高效永磁同步电机、阀岛等多款新品。 图10：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 图11：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源汽车：Q3收入23.0亿，同比+83%，全年板块收入有望上调，维持利润转正预期 ：1） 三大核心客户广汽埃安 、 理想 、 小鹏等销量高增 ，9月分别同比+72%/+213%/+81%，后续混动车/海外车型也会放量；结合Q3收入超预期增长，全年收入有望上调至同比+55%以上增长；2）Q3公司信用减值达1.06亿，预计已经减完、后面不会再有，全年仍维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。 图12：汇川技术2023年1-8月乘用车电控装机统计（单位：台/套） 电梯：Q3收入14.8亿，同比-9%（高基数），全年维持同比个位数增长：22Q2上海疫情影响贝斯特交货、递延到Q3造就高基数，23Q3电梯国内需求弱，海外占比仍不高情况下，故增长承压，Q3收入&毛利率同比略有下降。但预计Q4同比增速转正，全年来看我们预计维持0-5%稳健增长（Q1-3收入38.5亿，已实现同比+0.6%）。 Q1-3现金流净流入同比减少，合同负债&应收账款有所增加。2023Q1-3经营活动现金流量净流入14.49亿元，同比下降31.00%，主要系受取得银行借款减少且偿还银行债务增加影响，筹资活动现金流同比-162.56%。销售商品取得现金155.19亿元，同比增长24.46%。期末合同负债11.57亿元，同比增长25.86%。期末应收账款74.81亿元，同比增长30.79%。应收账款周转天数同比上升9.19天至93.24天。期末存货70.84亿元，同比上升20.88%。存货周转天数同比上升0.4天至132.67天。 图13：2023Q3经营活动现金流净流入7.0亿元 图14：2023Q3期末合同负债11.6亿元 图15：2023Q3期末存货70.8亿元 图16：2023Q3期末应收账款74.8亿元 盈利预测与估值：我们下调公司23-25年归母净利润至52.0亿/69.0亿/90.3亿（原值为54.0/71.2/92.5亿），同比+20%/+33%/+31%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价90.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。