光产业链：技术革新，N型电池下的产业链变革

技术革新，N型电池下的产业链变革 安信国际2023秋季策略会-光伏产业链 安信国际研究部 罗璐 CENo.BAM832 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 1 目录 年初至今光伏产业链跑输大盘 光伏装机需求释放 技术迭代，N型电池时代已来 N型时代下的多晶硅料投资机遇 投资建议 港股光伏产业链表现回顾 2023年至今港股下行，恒指回调超15% 光伏板块表现更弱于大盘，特别是8月以后 光伏板块2023年至今同步大盘 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 恒生指数变动安信国际光伏指数变动 资料来源：Bloomberg，安信国际 光伏产业链估值比较 资料来源：Bloomberg，安信国际 目录 年初至今光伏产业链跑输大盘 光伏装机需求释放 技术迭代，N型电池时代已来 N型时代下的多晶硅料投资机遇 投资建议 光伏发电成本快速下降 过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化 太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间 全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中和目标 光伏发电，减少碳排放，具备环境效益 光伏发电度电成本(美元/度) 0.400.38 0.29 0.22 0.17 0.15 0.12 0.10 0.08 0.07 0.06 0.06 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 20102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：IRENA，Wind，安信国际 中国光伏装机快速提升 在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落 光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标 2022年中国年度新增光伏装机达到87.4GW，创历史最高 中国年度新增光伏装机(GW) 2022年新增光伏类型(GW)及占比 光伏装机结构的新变化：2022年集中式光伏电站占40%，户用分布式及工商业分布式分别占约30% 100 53 55 45 48 35 27 户用分布式, 25.9,30% 集中式光伏电站, 36.3,41% 工商业分布式, 25.2,29% 9087 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，安信国际 2023年1-9月中国光伏新增装机 2023年1-9月中国累计光伏新增装机达到128.9GW，同比大幅增长145% 中国光伏新增装机结构：集中式光伏新增37.5GW，同比+234%；分布式光伏新增41.0GW，同比+108%，其中，户用21.5GW，同比+141%，工商业19.4GW，同比+81%。 2023年1-9月光伏新增装机GW 2023H1新增光伏装机类型GW及占比 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 466% 20.4 18.7 17.2 16.015.8 14.7 13.3 12.9 299% 174% 140% 137% 88% 89% 94% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500% 户用分布式 27% 集中式光伏电站 48% 工商业分布式 25% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 20222023增速% 资料来源：国家能源局，Wind，安信国际 2023年中国光伏装机预期140GW 7月CPIA将今年中国光伏新增装机预期调升至120~140GW 我们认为2023年装机大概率达到乐观假设140GW 1~9月中国光伏装机达128.9GW，大幅增长145%，超预期 国网研究院研究所发布《中国电力供需分析报告2023》，预测2023 中国年度新增光伏装机预测GW 年中国光伏新增装机130GW 200 180 180 160 140 87 55 160 140 120 100 80 60 40 20 0 202120222023E2024E2025E 资料来源：CPIA，安信国际 全球光伏装机快速增长 2022年全球新增光伏装机230GW，2018-22年全球新增光伏装机量GAGR 达22% 2022年中国光伏装机量87.4GW，全球第一，占比38% 欧盟装机量达41.4GW第二位，占比18% 全球年度新增光伏装机(GW) 2022年主要国家装机容量(GW)及占比 250 230 170 133 122 103 200 150 其他,68.6,30% 中国,87.4,38% 100 50印度,14.0,6% 美国,18.6, 8% 欧盟,41.4,18% 0 20182019202020212022 资料来源：CPIA,PV-info，安信国际 中国光伏组件出口 中国光伏组件产能占全球70%以上，光伏组件出口快速增长 2022年中国光伏光伏组件出口153.6GW，全球第一 欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场 2022年中国对欧洲光伏组件出口量占比达55% 中国光伏组件出口快速增长 中国光伏组件出口各地区容量GW及占比 180 160 154 99 79 67 41 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 非洲,2.6% 大洋洲,3.2% 美洲,15.8% 欧洲,54.8% 亚洲,23.6% 资料来源：CPIA，PVInfoLink，安信国际 2023年1~8月中国光伏组件出口情况 1-8月中国光伏组件出口量累计达到137.9GW，同比增长27.2% 第一大市场欧洲市场，1-8月出口量达到77.8GW，占比56% 欧洲市场出口量同比增长29%，继续保持快速增长 1-8月中国光伏组件出口量GW 1-8月中国组件欧洲市场出口量GW 2514.0 21.2 18.1 19 18.1 17.3 14.9 14 14.8 15 13.6 14.4 15.7 14.514.3 11.8 12.7 11.8 10.8 9.6 10.7 12.0 20 10.0 158.0 6.0 10 4.0 5 2.0 12.5 10.6 10.5 8.6 9.19.1 8.4 8.9 8.6 7.8 8.2 7.1 7.1 7.6 6.9 5.7 6.1 5.9 3.9 11.9 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2022年2023年 资料来源：PVInfoLink，安信国际 2023年全球新增光伏装机预期达380GW 上海SNEC期间，部分龙头企业根据订单及对市场预判上调2023年组件出货需求指引，400-450GW上调至450-500GW，提升10%以上 对应装机可超过350GW，未来预期保持20%左右较高速增长 CPIA于7月将2023装机预测上调至305-350GW；PV-infolink预测 325~380GW 2021-2025年全球光伏装机预测(GW) 600 550 500 460 400 380 300 230 200 170 100 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国新增光伏装机140GW；欧洲新增60~70GW，增速20-30%；美国预期40GW 资料来源：CPIA，安信国际 目录 年初至今光伏产业链跑输大盘 光伏装机需求释放 技术迭代，N型电池时代已来 N型时代下的多晶硅料投资机遇 投资建议 光伏产业链 上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产 中游：光伏电池片、光伏组件 下游：光伏发电系统及光伏应用产品 资料来源：公开资料，安信国际整理 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2021/1/7 2021/3/7 2021/5/7 2021/7/7 2021/9/7 2021/11/7 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2021/1/7 350 300 250 200 150 100 50 0 1.6 1.4 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 2023/6/7 2023/7/7 2023/8/7 2023/9/7 2023/10/7 光伏产业链价格近期快速回调 单晶PERC电池片-158mm 单晶PERC电池片-182mm 单晶PERC电池片-166mm 单晶PERC电池片-210mm 182mm单面单晶PERC组件 210mm单面单晶PERC组件 资料来源：PV Infolink，安信国际 12 10 8 6 4 2 0 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2021/1/7 单晶硅片-158mm 330-340/400-410W单面单晶PERC组件 2021/3/7 2021/5/7 2021/7/7 2021/9/7 2021/11/7 2022/1/7 单晶硅片-182mm 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 360-370/435-445W单面单晶PERC组件 2022/9/7 2022/11/7 单晶硅片-210mm 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 电池片技术升级，N型时代到来 主流PERCp型单晶电池技术平均转换效率已达技术瓶颈 N型电池技术，潜在转换效率提升空间大，表现值得期待 各电池技术路线平均转换效率预测 各电池技术路线的市占率预期 资料来源：CPIA，安信国际 N型电池片技术“百花齐放” 各种N型电池片技术快速发展当中，未有一支独秀 主流N型电池技术路线各具优势 资料来源：CPIA，安信国际 N型电池片需求快速释放 用户端对N型产品接受度好，需求高 主流厂商纷纷扩产N型产品 N型产品相对Perc有稳定溢价 2023年SNEC发布组件产品已全部切换N型，N型组件占比超90% 主流厂商N型产品扩产加速 TOPCon与Perc价差(元/W) 资料来源：CPIA，Infolink,安信国际 目录 年初至今光伏产业链跑输大盘 光伏装机需求释放 技术迭代，N型电池时代已来 N型时代下的多晶硅料投资机遇 投资建议 多晶硅料环节概况 多晶硅料位于光伏产业链最上游 行业特性： 大化工行业，技术密集型，资金密集型，高能耗，扩产周期长约18个月 强周期属性，价格波动幅度大 属于寡头竞争行业，主要供应来自国内龙头企业，CR5超85% 一线厂商的成本及产品品质均具备优势 销售机制：长单为主，锁量不锁价 主流厂商硅料销量已被长单锁定，市场上散单供应非常有限；需求旺盛时，下游厂商竞价非常少量散单，推升市场价格；市场少量散单价格决定大量的长协锁定订单价格 行业产能快速提升，供过于求，价格低位 多晶硅料产能产量快速提升 今年是过往3年中多晶硅料首次出现供应过剩的一年 多晶硅