收入环比提速，业绩表现亮眼

五粮液(000858.SZ) 收入环比提速，业绩表现亮 食品饮料 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:152.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.wuliangye.com.cn大股东/持股宜宾发展控股集团有限公司/34.43%实际控制人宜宾市政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,882 流通A股(百万股)3,882 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 5,938 流通A股市值(亿元) 5,938 每股净资产(元) 31.48 资产负债率(%)17.9 事项： 五粮液发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入625亿元，同比增长12.1%；归母净利润228亿元，同比增长14.2%；其中3Q23实现营业收入170亿元，同比增长17.0%，归母净利润58亿元，同比增长18.6%。 平安观点： 普五动销与库存良性，全年双位数增长可期。今年白酒消费分化，高端需求稳健，普五作为千元价格带龙头，自点率和开瓶率维持在较高的水平，终端动销良性，下游库存维持在较低水平。据今日酒价，10月27日普五批价960元，双节旺季后依然平稳，并未出现回落，需求具备韧性。此外，公司坚持1+3产品体系，在普五的基础上，501打造浓香价值标杆，经典五粮液聚焦品牌推广与消费者培育，文化酒限量生产与投放，持续优化结构。1-3Q23公司实现营业收入625亿元，同比增长12.1%，为全年双位数的增长目标奠定基础。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*半年报点评*业绩稳健增长，改革持续推进*推荐20230825 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*年报点评*稳中求进，盈利能力持续提升*推荐20230429 证券分析师 盈利能力稳定，合同负债环比增长。3Q23公司毛利率73.4%，同比 +0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，分别同比-0.3/-0.3/+0.02/+0.1pct，期间费用率整体12.1%，同比-0.5pct。3Q23税金及附加占收入的比例为14.9%，同比+0.7pct。整体来看3Q23公司归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。截至3Q23，公司合同负债为39.5亿元，环比/同比+3.0/+9.9亿元，经销商打款意愿较足。 持续优化产品矩阵，推进组织渠道改革，维持“推荐”。公司坚定五粮液1+3产品战略，做优浓香系列酒体系，优化产品结构。此外，公司持续提高传统渠道的投放精准度并加强秩序管理，加快构建“圈层消费+消费场景”市场拓展模式，优化“大区主战”制度，经营效率不断提升。我们看好公司的长期成长前景，期待价值回归。我们维持2023-25年EPS预测，分别为7.77/8.71/9.75元。维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 66,209 73,969 83,005 92,839 103,472 YOY(%) 15.5 11.7 12.2 11.8 11.5 净利润(百万元) 23,377 26,691 30,143 33,800 37,854 YOY(%) 17.2 14.2 12.9 12.1 12.0 毛利率(%) 75.4 75.4 75.9 76.4 77.0 净利率(%) 35.3 36.1 36.3 36.4 36.6 ROE(%) 23.6 23.4 23.4 23.3 23.2 EPS(摊薄/元) 6.02 6.88 7.77 8.71 9.75 P/E(倍) 25.4 22.2 19.7 17.6 15.7 P/B(倍) 6.0 5.2 4.6 4.1 3.6 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn S1060523100001 王星云 投资咨询资格编号 wangxingyun937@pingan.com.cn 五粮液公司季报点评 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 137566 155685 176955 200600 现金 92358 106326 122171 140041 应收票据及应收账款 29060 31513 35247 39284 其他应收款 31 40 45 50 预付账款 136 252 282 314 存货 15981 17554 19211 20911 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 15149 16157 16850 17528 长期投资 1986 2081 2175 2270 固定资产 5694 8599 11190 11799 无形资产 519 493 467 441 其他非流动资产 6950 4984 3018 3018 资产总计 152715 171842 193805 218128 流动负债 35759 38901 42944 47200 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 8135 7419 8119 8838 其他流动负债 27624 31482 34825 38362 非流动负债 271 276 276 274 长期借款 17 21 21 19 其他非流动负债 254 254 254 254 负债合计 36031 39177 43220 47474 少数股东权益 2659 4109 5736 7557 股本 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2683 2683 留存收益 107461 121991 138285 156533 归属母公司股东权益 114025 128556 144849 163097 负债和股东权益 152715 171842 193805 218128 单位:百万元 五粮液公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 73969 83005 92839 103472 营业成本 18178 20016 21905 23844 税金及附加 10749 11870 13442 14981 营业费用 6844 6640 7427 8588 管理费用 3068 2905 3435 3828 研发费用 236 226 252 281 财务费用 -2026 -347 -399 -458 资产减值损失 -26 -20 -22 -25 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他收益 187 188 188 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 93 94 94 94 资产处置收益 3 1 1 1 营业利润 37174 41958 47037 52664 营业外收入 39 44 44 44 营业外支出 110 151 151 151 利润总额 37104 41851 46930 52557 所得税 9133 10258 11503 12882 净利润 27971 31593 35427 39675 少数股东损益 1280 1450 1626 1821 归属母公司净利润 26691 30143 33800 37854 EBITDA 35654 42191 47432 53016 EPS（元） 6.88 7.77 8.71 9.75 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 11.7 12.2 11.8 11.5 营业利润(%) 14.2 12.9 12.1 12.0 归属于母公司净利润(%) 14.2 12.9 12.1 12.0 获利能力毛利率(%) 75.4 75.9 76.4 77.0 净利率(%) 36.1 36.3 36.4 36.6 ROE(%) 23.4 23.4 23.3 23.2 ROIC(%) 113.4 109.2 112.4 116.0 偿债能力资产负债率(%) 23.6 22.8 22.3 21.8 净负债比率(%) -79.1 -80.1 -81.1 -82.1 流动比率 3.8 4.0 4.1 4.3 速动比率 3.4 3.5 3.7 3.8 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 2.6 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 2.5 3.1 3.1 3.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.88 7.77 8.71 9.75 每股经营现金流(最新摊薄) 6.19 7.95 8.89 9.93 每股净资产(最新摊薄) 29.38 33.12 37.32 42.02 估值比率P/E 22.2 19.7 17.6 15.7 P/B 5.2 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA 17.3 11.8 10.2 8.8 单位:百万元 经营活动现金流 24043 30871 34495 38563 净利润 27971 31593 35427 39675 折旧摊销 577 687 901 917 财务费用 -2026 -347 -399 -458 投资损失 -93 -94 -94 -94 营运资金变动 -4119 -1010 -1382 -1519 其他经营现金流 1734 42 42 42 投资活动现金流 -1716 -1642 -1542 -1542 资本支出 1784 1600 1500 1500 长期投资 -6 0 0 0 其他投资现金流 -3495 -3242 -3042 -3042 筹资活动现金流 -13105 -15261 -17108 -19150 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -338 4 -0 -2 其他筹资现金流 -12767 -15265 -17108 -19148 现金净增加额 9221 13968 15845 17870 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限