2023年三季报点评：压力趋缓，低点已过，上调至“强推” 评级

公司研究 证券研究报告 休闲食品2023年10月27日 洽洽食品（002557）2023年三季报点评 压力趋缓，低点已过，上调至“强推”评级 强推上调） 目标价：45元 当前价：32.96元 华创证券研究所 2022-10-26~2023-10-26 29% 12% -6% -23%22/10 23/01 23/0323/0623/0823/10 洽洽食品 沪深300 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2023年中报点评：Q2主动去库，成本压力放大》 2023-08-25 《洽洽食品（002557）调研报告：逐季改善，经营扎实》 2023-05-14 《洽洽食品（002557）2023年一季报点评：低谷已过，底部布局》 2023-04-26 事项： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.74 总市值(亿元) 167.11 流通市值(亿元) 167.11 资产负债率(%) 36.46 每股净资产(元) 9.79 12个月内最高/最低价 53.50/31.25 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2023年三季报。前三季度实现营收44.78亿元，同增2.16%；归母净利润5.06亿元，同降19.28%；其中单Q3实现营收17.92亿元，同增5.1% 归母净利润2.38亿元，同降13.53%。单三季度销售回款21.3亿元，同增16% 考虑到23Q3合同负债环比增加8.7kw，实际增速更快。 评论： 坚果景气增长，瓜子主动控货，Q3收入同增5.1%,考虑合同负债后增速更快根据渠道反馈，7月新财年公司定调去库，增长持平；8月轻装上阵恢复双位 数增长，9月在中秋国庆备货下动销进一步好转，节奏上逐月改善。而分品类看，瓜子受高价原材料影响，公司主动控货，部分渠道反馈供不应求，预计瓜子Q3增长持平；坚果仍保持20%左右的景气增长，其他小食品预计保持双位数增长。此外，公司积极发力新渠道，单7月零食量贩月销已达2300w；同时持续渗透茶饮/餐饮/团购等新渠道。 成本压力收窄，积极控费对冲，利息收入和政府补贴亦有贡献，最终Q3净利率同降2.9pcts至13.3%。23Q3公司毛利率26.8%，同比-5.5pcts，主要系高价葵瓜子成本压力延续；但环比Q2修复约6.2pcts，预计主要受益于成本压力收 窄，同时瓜子炒货消费由淡转旺，规模效应放大。费用端，公司以费效比为导向，精益费用投放，提高投入产出比，同时员工薪酬减少，23Q3销售/管理费用率为8.4%/4.3%，同比-1.3/-0.8pcts。而受益于本期利息收入增加，23Q3财务费率-1.8%，同比-1.1pcts。此外，政府补助（960w）部分增厚盈利，最终实现单Q3净利率13.3%，同比-2.9pcts/环比+6.2pcts，业绩大幅超出市场预期。 Q4步入正常节奏，来年增长动力充分，建议布局成本红利带来的业绩弹性。年初至今，公司股价大幅回调。单从收入端看表现平淡，Q1备货谨慎、Q2受去年封控瓜子高基数影响、Q3则是在成本压力下主动控货，而Q4有望回归正常动销节奏。展望来年，低基数叠加消费力修复，同时考虑春节坚果缺口修 补，预计可实现10%出头增速。业绩端，结合渠道调研及第三方平台反馈，今年种植面积同比+30%以上，且采购季受雨水天气影响小，葵瓜子价格已降低10%左右，预计Q4起成本红利进一步体现，此后报表逐季修复，业绩弹性有望释放。而中长期看，今年瓜子行业普遍承压，部分中小企业出清，洽洽国葵动销维持较强韧性，坚果持续夯实份额优势，对新品和新渠道态度也更开放，加上组织架构改革推进供应链提效，在行业承压期反而不断修炼内功，仍是零食板块稀缺的稳健增长标的，当前位置估值性价比凸显。 投资建议：业绩超出预期，把握估值底部机会，上调至“强推”评级。当前报表压力阶段性告一段落，而来年低基数下收入有望改善，成本回归常态，一年维度布局业绩弹性；若收入增速持续修复，亦可着眼布局中长期价值。结合三 季报收入略低预期，业绩超出预期，我们略上调23年业绩预测，下调24-25年收入及业绩预测，给予23-25年EPS预测1.66/2.23/2.51元（此前为1.61/2.34/2.66元），对应PE20/15/13倍。压力趋缓，低点已过，我们上调至“强推”评级，参考公司历史估值，给予公司24年20XPE，维持目标价45元。 风险提示：消费复苏疲软、成本下降不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6883 7202 8069 8931 同比增速(%) 15.0% 4.6% 12.0% 10.7% 归母净利润(百万) 976 840 1132 1272 同比增速(%) 5.1% -13.9% 34.7% 12.3% 每股盈利(元) 1.93 1.66 2.23 2.51 市盈率(倍) 17 20 15 13 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月26日收盘价 图表1洽洽食品分季度财务数据（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表2洽洽食品PE-Band图表3洽洽食品PB-Band 收盘价 5.0X 7.0X 4.0X 6.0X 3.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价36.0X32.0X 28.0X24.0X20.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元2 022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3075 3080 4009 4601 营业总收入 6883 7202 8069 8931 应收票据 45 12 16 23 营业成本 4683 5198 5518 6078 应收账款 412 362 413 479 税金及附加 58 61 69 77 预付账款 42 60 59 68 销售费用 701 722 828 914 存货 985 1480 1365 1617 管理费用 342 346 397 440 合同资产 0 0 0 0 研发费用 54 49 55 61 其他流动资产 1710 1716 1734 1749 财务费用 -12 -44 -28 -38 流动资产合计 6269 6710 7596 8537 信用减值损失 -6 -5 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 163 163 163 163 公允价值变动收益 5 9 9 9 固定资产 1359 1534 1589 1537 投资收益 54 46 44 44 在建工程 25 25 45 65 其他收益 11 10 10 10 无形资产 268 241 217 195 营业利润 1121 929 1292 1461 其他非流动资产 463 464 463 464 营业外收入 105 100 92 89 非流动资产合计 2278 2427 2477 2424 营业外支出 5 5 5 5 资产合计8547 9137 10073 10961 利润总额 1221 1024 1379 1545 短期借款230 230 330 336 所得税 243 182 244 273 应付票据 67 93 99 103 净利润 978 842 1135 1272 应付账款 563 785 805 895 少数股东损益 2 2 3 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 976 840 1132 1272 合同负债 224 235 263 291 NOPLAT 969 806 1111 1241 其他应付款 157 157 157 157 EPS(摊薄)（元） 1.93 1.66 2.23 2.51 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 614 609 691 766 主要财务比率 流动负债合计 1860 2114 2350 2553 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1301 1301 1301 1301 营业收入增长率 15.0% 4.6% 12.0% 10.7% 其他非流动负债 114 114 114 114 EBIT增长率 10.3% -19.0% 37.9% 11.6% 非流动负债合计 1415 1415 1415 1415 归母净利润增长率 5.1% -13.9% 34.7% 12.3% 负债合计 3275 3529 3765 3968 获利能力 归属母公司所有者权益 5269 5603 6300 6985 毛利率 32.0% 27.8% 31.6% 32.0% 少数股东权益 3 5 8 8 净利率 14.2% 11.7% 14.1% 14.2% 所有者权益合计 5272 5608 6308 6993 ROE 18.5% 15.0% 18.0% 18.2% 负债和股东权益 8547 9137 10073 10961 ROIC 23.6% 17.5% 21.6% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.3% 38.6% 37.4% 36.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 31.3% 29.4% 27.8% 25.1% 经营活动现金流1532 742 1433 1231 流动比率 3.4 3.2 3.2 3.3 现金收益1131 980 1306 1437 速动比率 2.8 2.5 2.7 2.7 存货影响 478 -495 114 -252 营运能力 经营性应收影响 -122 65 -55 -82 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -100 248 26 94 应收账款周转天数 19 19 17 18 其他影响 146 -56 43 33 应付账款周转天数 49 47 52 50 投资活动现金流 313 -330 -250 -150 存货周转天数 94 85 93 88 资本支出 -210 -330 -250 -150每股指标(元) 股权投资-21 0 0 0 每股收益 1.93 1.66 2.23 2.51 其他长期资产变化544 0 0 0 每股经营现金流 3.02 1.46 2.83 2.43 融资活动现金流-533 -407 -254 -489 每股净资产 10.39 11.05 12.43 13.78 借款增加 -19 0 100 6估值比率 股利及利息支付 -450 -482 -633 -694 P/E 17 20 15 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -64 75 279 199 EV/EBITDA 13 16 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。