轻资产业务环比改善，境外业务加速布局

公司研究/公司快报 2023年10月27日 增持-A(维持) 永安期货（600927.SH） 轻资产业务环比改善，境外业务加速布局 其他非银金融 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入187.92亿元，同比下滑34.41%，净额法下营业收入15.11亿元，同比下降22.69%。实现归母净利润5.59亿元，同比增长18.32%，加权平均ROE为4.60%，较上年上升0.58pct。 事件点评 利息收入表现亮眼，Q3轻资产业务环比改善。公司2023前三季度手续 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）： 15.54 年内最高/最低（元）： 19.95/15.17 流通A股/总股本（亿）： 5.28/14.56 流通A股市值（亿）： 81.98 总市值（亿）： 226.19 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.38 摊薄每股收益： 0.38 每股净资产(元)： 8.48 净资产收益率： 4.53 费及佣金净收入、利息净收入、投资业务（公允价值变动+投资净收益-联营合营）、其他业务净收入（主要为风险管理业务）分别为5.82、4.85、1.80、1.87亿元，同比变化-7.16%、+13.26%、-41.47%、-68.64%。Q3各业务分别为2.32、1.62、-0.15、0.59亿元，环比变化19.85%、6.51%、-114.62%、-26.73%， 轻资产业务环比改善。 三季度市场波动影响投资业务。2023年前三季度公司投资业务中投资净收益、联营合营企业的投资收益、公允价值变动净收益分别实现1.86、0.56、 0.50亿元，投资净收益显著，投资净收益较年中下降1.32亿元，公允价值变动扭亏，较年中增长1.17亿元。 加速境外业务布局。公司通过新永安金控及其子公司开展境外业务，目前拥有香港期货、证券、资管和新加坡期货等牌照业务。2023年来加速境外业务布局，积极建设国际金融交易服务平台、期现贸易平台和资产管理平台， 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 拓展QDII、券商自营、对冲基金等客户，截至年中，机构客户开户数同比增加1.5倍。 风险管理业务稳步推进。公司持续推进风险管理业务，助力金融服务实体。1）基差贸易：成功注册工业硅期货首批标准仓单，“海上加油站”业务持续推进，拥有13个品种贸易商厂库运营资格。2）场外衍生品业务：推动业务规模持续增长。3）做市业务：商品期货方面新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货做市资格，金融期权方面新增华夏科创50ETF期权以及易方达科创50ETF期权等做市资格。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司为期货行业龙头，致力于打造“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”，有望从期货市场提质扩容中享受行业、政策红利。考虑到市场震荡及实体贸易需求不足，我们下调经纪业务及风险管理业务收入，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润7.94亿元、9.46亿元和10.73亿元，同比增长18.14%、19.04%和13.43%；PB分别 为1.82/1.65/1.56，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 378.42 347.75 216.60 361.16 467.73 YoY(%) -38.80% -8.10% -37.72% 66.74% 29.51% 归母净利润(亿元) 4.12 6.72 7.94 9.46 10.73 YoY(%) 30.40% -48.53% 18.14% 19.04% 13.43% ROE(%) 3.56% 5.63% 6.38% 6.88% 7.40% EPS(元) 0.28 0.46 0.55 0.65 0.74 EVPS(元) 7.96 8.21 8.55 9.44 9.97 P/E(倍) 54.89 33.64 28.47 23.92 21.09 P/B(倍) 1.95 1.89 1.82 1.65 1.56 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 332.55 339.08 372.98 447.58 537.10 营业收入 378.42 347.75 216.60 361.16 467.73 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 3.50 7.86 7.81 11.71 14.40 结算备付金 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 其中：代理买卖证券业务净收入 - - - - - 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 ----- 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 ----- 融出资金 - - - - - 利息净收入 3.23 6.41 7.37 8.47 10.17 交易性金融资产 54.98 88.46 79.62 87.58 100.72 投资净收益 1.95 3.10 2.79 3.62 4.71 衍生金融资产 - - - - - 营业支出 114.56 339.35 205.25 349.35 454.36 买入返售金融资产 - - - - - 税金及附加 0.13 0.19 0.10 0.19 0.19 存出保证金 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 管理费用 10.93 8.48 7.72 11.40 13.44 长期股权投资 9.72 9.47 9.57 10.53 11.58 营业利润 14.60 8.40 11.35 11.81 13.37 固定资产 1.04 1.02 1.13 1.24 1.36 加：营业外收入 1.70 0.35 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.23 0.20 0.22 0.25 0.27 减：营业外支出 0.07 0.13 0.00 0.00 0.00 资产总计 649.72 682.07 747.95 881.22 1,043.80 利润总额 5.09 8.62 11.35 11.81 13.37 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 0.96 1.89 3.40 2.35 2.65 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 4.12 6.72 7.94 9.46 10.73 应付短期融资款 - - - - - 减：少数股东损益 - - - - - 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 4.12 6.72 7.94 9.46 10.73 拆入资金 - - - - - 交易性金融负债 14.87 17.07 19.64 22.58 25.97 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 - - - - - 净利润率 1.09% 1.93% 3.67% 2.62% 2.29% 卖出回购金融资产款 - - - - - ROA 0.63% 0.99% 1.06% 1.07% 1.03% 代理买卖证券款 - - - - - ROE 3.56% 5.63% 6.38% 6.88% 7.40% 应付债券 3.01 - - - - EPS(元) 0.28 0.46 0.55 0.65 0.74 长期借款 - - - - - BVPS(元) 7.96 8.21 8.55 9.44 9.97 负债总计 533.86 562.56 623.46 743.77 898.75 PE(X) 54.89 33.64 28.47 23.92 21.09 所有者权益合计 115.86 119.52 124.49 137.46 145.05 PB(X) 1.95 1.89 1.82 1.65 1.56 股本 14.56 14.56 14.56 14.56 14.56 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 - - - - - 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 115.86 119.52 124.49 137.46 145.05 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。