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银轮股份（002126）2023年三季报点评 单季度业绩再创新高，国际化战略逐步展开 / 2023年10月27日 / 【投资要点】 单季度业绩再创新高，三大业务线共同助力公司持续增长。2023前三季度公司实现营收79.92亿元，同比+33.19%%；归母净利润4.44亿元，同比+91.61%；扣非净利润4.14亿元，同比+124.31%。其中，Q3公司实现营收27.30亿元，同比/环比+27.94%/+0.85%；实现归母净利润1.58亿元，同比+58.10%；扣非净利润1.55亿元，同比/环比 +69.70%/+4.56%，营收与扣非净利润双双再创单季度历史新高。未来，随着公司在商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线数字与能源热管理领域新客户不断拓展及订单持续落地放量，公司业绩有望持续增长。 持续推进提质增效措施，盈利能力不断提升。Q3毛利率21.99%，同比/环比+1.01/+1.08pct；净利率6.81%，同比/环比+1.53/+0.03pct。盈利能力持续提升，一方面是由于公司提升产品质量，减少了内外部损失；另一方面是公司各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，相关影响因素将继续向好，有望带动公司盈利能力持续改善。 属地化制造能力获认可，国际化战略逐步展开。2023年8月，公司波兰新工厂首套HVAC产品顺利交付，标志着欧洲波兰新工厂顺利投产。2023年10月，公司获得汉格斯特客户乘用车铝油冷器项目的授权，该产品最终供给奔驰，预计将于2024年7月开始批量供货。根据客户预测，生命周期内预计销售额约7085万元人民币。海外属地化工厂的顺利投产和国际客户的定点，是公司国际化战略的重要里程碑，有望进一步巩固和提高的综合实力，助力公司拓展国际市场，实现中长期战略目标。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 49.46% 37.94% 26.43% 14.91% 3.39% -8.13% 10/2712/272/274/276/278/27 银轮股份沪深300 基本数据 总市值（百万元) 14886.96 流通市值（百万元) 13983.65 52周最高/最低（元） 19.83/11.93 52周最高/最低（PE） 61.93/22.47 52周最高/最低（PB） 3.43/2.17 52周涨幅（%） 34.98 52周换手率（%） 623.12 相关研究 《国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深》 2023.09.01 《多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间》 2023.07.17 《商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2023.05.09 《盈利能力稳步提升，商乘有望共振》 2023.04.20 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.01、1.35，PE为25、19、14倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8479.64 10214.00 12234.00 14655.79 增长率(%) 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% EBITDA（百万元） 862.88 1332.47 1689.14 2054.27 归母净利润（百万元） 383.28 606.58 814.85 1082.90 增长率(%) 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% EPS(元/股) 0.48 0.76 1.01 1.35 市盈率（P/E） 25.85 25.34 18.86 14.19 市净率（P/B） 2.10 2.94 2.55 2.16 EV/EBITDA 13.49 12.88 10.03 7.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972.211162.041494.212254.05 存货 1862.712146.282436.372774.01 流动资产应收及预付 非流动资产 5520.756114.416616.317231.76 固定资产 2756.143128.203551.704035.76 无形资产 767.21938.311009.411080.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13523.5315184.1417052.5219580.84 短期借款 1554.561628.481694.511757.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 888.231069.711236.121365.57 长期借款 214.09254.09274.09284.09 其他非流动负债 324.88374.88404.88424.88 实收资本 792.14792.14792.14792.14 留存收益 2773.553316.014130.875213.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8002.78 3618.47 1549.39 394.22 755.96 847.22 7143.45 4700.67 1147.44 608.47 8290.90 1047.99 4679.75 9069.73 4000.45 1760.96 383.72 718.17 946.02 8064.55 5366.36 1237.44 608.47 9302.00 1047.99 5222.21 10436.22 4417.91 2087.72 324.12 682.26 1048.82 8889.21 5958.58 1287.44 608.47 10176.65 1047.99 6037.07 12349.08 4882.63 2438.40 423.72 648.15 1043.62 10033.90 6910.42 1317.44 608.47 11351.34 1047.99 7119.96 少数股东权益 552.89659.93838.801109.53 负债和股东权益13523.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15184.14 17052.52 19580.84 营业成本 6797.638017.999481.3511299.61 销售费用 278.85342.17406.17483.64 研发费用 386.12444.31528.51630.20 资产减值损失 -36.09-49.70-47.80 52.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.81 45.96 55.05 65.95 其他收益 57.62 42.90 48.94 58.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.96 2.14 2.25 2.36 利润总额 483.39767.341086.041504.02 净利润 448.92713.62993.731353.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 383.28606.58814.851082.90 少数股东损益 EBITDA 8479.64 41.53 471.95 29.74 3.14 22.50 486.46 10.03 34.47 65.64 862.88 10214.00 57.20 536.24 131.85 0.00 61.28 784.70 19.50 53.71 107.04 1332.47 12234.00 68.51 638.61 139.65 0.00 73.40 1100.79 17.00 92.31 178.87 1689.14 14655.79 82.07 762.10 143.56 0.00 87.93 1519.51 17.85 150.40 270.72 2054.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557.00 1358.55 1412.76 1907.07 净利润 448.92 713.62 993.73 1353.62 折旧摊销 406.01 473.48 529.36 597.48 营运资金变动 -428.80 70.06 -195.69 -11.74 其它 130.87 101.38 85.37 -32.30 投资活动现金流 -792.36 -1126.95 -1045.34 -1082.14 资本支出 -1076.46 -976.91 -976.40 -1095.09 投资变动 234.91 -198.00 -125.00 -50.00 其他 49.18 47.96 56.05 62.95 筹资活动现金流 242.25 -41.76 -35.24 -65.10 银行借款 3223.18 113.92 86.03 73.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.70 0.00 0.00 0.00 其他 -3021.63 -155.69 -121.27 -138.50 现金净增加额 7.15 189.83 332.17 759.83 期初现金余额 698.54 705.69 895.52 1227.70 期末现金余额主要财务比率 705.69 895.52 1227.70 1987.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% 营业利润增长 67.13% 61.31% 40.28% 38.04% 归属母公司净利润增长 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% 获利能力（%）毛利率 19.84% 21.50% 22.50% 22.90% 净利率 5.29% 6.99% 8.12% 9.24% ROE 8.19% 11.62% 13.50% 15.21% ROIC 5.29% 9.05% 10.68% 11.51% 偿债能力资产负债率（%） 61.31% 61.26% 59.68% 57.97% 净负债比率 34.62% 30.35% 22.82% 10.97% 流动比率 1.12 1.12 1.17 1.23 速动比率 0.83 0.82 0.87 0.92 营运能力总资产周转率 0.63 0.67 0.72 0.75 应收账款周转率 2.61 2.87 3.12 3.40 存货周转率 4.55 4.76 5.02 5.28 每股指标（元）每股收益 0.48 0.76 1.01 1.35 每股经营现金流 0.70 1.69 1.76 2.37 每股净资产 5.91 6.50 7.52 8.87 估值比率P/E 25.85 25.34 18.86 14.19 P/B 2.10 2.94 2.55 2.16 EV/EBITDA 13.49 12.88 10.03 7.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东