国内需求短期承压，海外收入增速回升

2023年前三季度营业收入同比增长30.76%，归母净利润同比增长18.40%。 公司2023年前三季度实现营收3.49亿元，同比增长30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长29.63%，若剔除利息收入影响，扣非归母净利润同比增长45.17%。单季度来看，2023年第三季度公司实现营收1.15亿元，同比增长10.91%；归母净利润0.36亿元，同比降低19.06%；扣非归母净利润0.33亿元，同比降低17.68%。第三季度收入增速放缓，主要系国内经济环境下市场需求承压，国内收入增速回落。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为61.62%/34.06%，同比变动+4.02/-3.56p Ct ，产品高端化带动毛利率进一步提升。2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.44%/4.30%/15.59%/-9.16%，同比变动+0.77/+0.59/+2.75/+3.29pct，研发和财务费用率提升主要系积极加大研发投入，利息收入同比减少。 产品高端化持续推进，海外收入增速回升。分产品档次来看，2023年前三季度高端产品收入同比增长59.81%，收入占比20.98%，同比提升3.53pct。 以价格来划分，前三季度销售单价1万元/台以下的产品收入同比增长10.66%，1万元/台以上的产品收入同比增长55.28%，其中3万元/台以上的产品收入同比增长100.91%，5万元/台以上的产品收入同比增长212.54%，高端产品收入快速增长。分地区来看，2023年前三季度公司海外收入同比增长21.29%，增速企稳回升；国内收入同比增长48.37%，保持较高水平，其中国内射频微波类产品收入同比增长76.36%，延续高增长态势。从新产品来看，公司近年来发布多款高端新产品，包括4GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等，实现全产品线高端化，已进入批量销售阶段。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。考虑到行业需求短期承压，并且公司加大费用投入，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.67/2.33/3.08亿元（前值2.00/2.80/3.71亿元），对应PE为43/31/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：鼎阳科技2023年前三季度营业收入同比增长30.76% 图2：鼎阳科技2023年前三季度归母净利润同比增长18.40% 图3：鼎阳科技毛利率持续提升 图4：鼎阳科技期间费用率略有提升 图5：鼎阳科技研发费用持续增长 图6：鼎阳科技ROE短期稳定 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明