Q3锂产品量价承压，原料全自给支撑高毛利率

天齐锂业(002466.SZ) 有色金属 2023年10月27日 Q3锂产品量价承压，原料全自给支撑高毛利率 推荐（维持） 现价：52.40元 公 司 报点评 主要数据 行业有色金属 年 公司网址www.tianqilithium.com 大股东/持股成都天齐实业(集团)有限公司/25.28% 实际控制人蒋卫平 总股本(百万股)1,641 流通A股(百万股)1,475 流通B/H股(百万股)164 总市值（亿元）886 流通A股市值(亿元)773 每股净资产(元)32.06 资产负债率(%)30.59 行情走势图 沪深300天齐锂业 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收85.76亿元，yoy-17.14%；实现归母净利润16.46亿元，yoy-70.89%；2023年前三季度实现营收333.99亿元，yoy+35.52%；实现归母净利润80.99亿元，yoy-49.33%。 平安观点： 受下游需求弱修复影响，公司锂产品量价下行；但受益于原料锂矿完全自给，毛利率维持高位水平。价格方面，远期过剩预期叠加下游正极厂需求 旺季不旺影响，锂价持续承压，据百川盈孚数据，截至2023年10月20日，澳大利亚锂辉石CFR中国价格较年初以来降幅为64.3%，电碳全国均价降幅为67.6%，电氢全国均价降幅为70.2%，市场降价趋势下，公司 锂产品售价下行；产销量方面，据百川盈孚数据，三元和磷酸铁锂正极厂 在23Q3开工率分别在50%和60%左右，相较于2022年的80%和90% 以上表现不佳，下游仍以耗库为主，使得公司锂化合物产品销量同比下降；毛利率方面，由于公司原料锂精矿全部来自于控股子公司泰利森的格林布 什锂矿，能够实现完全自给，因此毛利率仍维持高位水平，2023年前三季度公司销售毛利率和销售净利率仍高达86.64%和66.98%。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22-1023-0123-0423-07 相关研究报告 《天齐锂业(002466.SZ)公司首次覆盖报告：资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装再上阵》2022-12-22 《天齐锂业(002466.SZ)2023年季报点评-一季度量价持续高增势，远期目标彰显龙头实力》2023-04-29 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 新建锂化合物项目推进节奏不变。1）澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目已于2023年6月19日恢复生产，至今处于产能爬坡阶段； 二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；2）遂宁安居新建2万吨碳酸锂项目已竣工，并进入带料试车阶段；3）公司新启动张家港保税区建 设年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。 积极参与终端新能源汽车项目投资，加深锂产业链一体化布局。全资子公司天齐锂业(香港)对外投资新能源汽车暨参与smartMobilityPte.Ltd.A轮 股权融资进展：2023年9月13日，公司与SM签署了《股份认购协议》，本交易尚未实施完毕；同日，公司分别与SM主要股东吉利控股集团和梅德赛斯奔驰股份公司签署了《战略合作协议》和《谅解备忘录》，拟共同探索新增长机会。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7663 40449 40919 31865 33390 YOY(%) 136.6 427.8 1.2 -22.1 4.8 归母净利润(百万元) 2079 24125 11405 11200 11947 YOY(%) 213.4 1,060.5 -52.7 -1.8 6.7 毛利率(%) 62.0 85.1 83.9 80.4 78.8 净利率(%) 27.1 59.6 27.9 35.1 35.8 ROE(%) 16.3 49.7 19.3 16.1 14.8 EPS(摊薄/元) 1.27 14.70 6.95 6.82 7.28 P/E(倍) 41.4 3.6 7.5 7.7 7.2 P/B(倍) 6.7 1.8 1.5 1.2 1.1 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 天齐锂业·公司季报点评 投资建议：2023年前三季度受下游需求旺季不旺、开工率修复不显，及市场对锂原料远期过剩担忧的影响，公司锂产品量价下调，业绩承压；但当前锂盐价已跌破成本价，外购锂矿原料厂家陆续减产，市场逐步出清，此外，我们认为远期盐湖锂和非洲绿地矿放量不确定较大，锂价已处相对低位，下行空间有限。结合公司前三季度业绩表现和远期锂原料可能面临的供应过剩 预期，调整公司2023-2025年归母净利润分别至114、112、119亿元（原值分别为107、133、150亿元），2023年10月26日股价对应PE分别为7.5倍、7.7倍、7.2倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海 外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天齐锂业·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产25990538607300193856 现金12461313825246470311 应收票据及应收账款10489168161571418296 预付账款811121873915 其他应收款78673524549 存货2144242222992606 其他流动资产738144711271181 非流动资产44857451264538445320 长期投资25582255822558225582 固定资产8415778171886606 无形资产3579323230442973 其他非流动资产72818531956910159 资产总计7084698986118385139176 流动负债7555923086009547 短期借款99534534478 应付票据及应付账款2711295028003174 其他流动负债4745574652665896 非流动负债10224890576805499 长期借款8532721359883807 其他非流动负债1692169216921692 负债合计17779181351628015047 少数股东权益4574216503239043198 股本1641164116411641 资本公积23297232972329723297 留存收益23556342634477855993 归属母公司股东权益48494592016971580931 负债和股东权益7084698986118385139176 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流20283204892338320891 净利润31108284812194022755 折旧摊销641209623512675 财务费用675474551414 投资损失-7846-3715-3564-3793 营运资金变动-4668-77101312-2006 其他经营现金流373862793846 投资活动现金流744487162337 资本支出1449280525092510 长期投资-823000 其他投资现金流118-2318-2347-2173 筹资活动现金流-10571-2055-2462-3382 短期借款-20764350-56 长期借款-2297-1318-1225-2181 其他筹资现金流-6198-1172-1237-1145 现金净增加额10509181692108317846 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40449 40919 31865 33390 营业成本 6017 6579 6244 7078 税金及附加 290 286 223 234 销售费用 29 29 22 23 管理费用 377 368 287 301 研发费用 27 25 16 13 财务费用 675 474 551 414 资产减值损失 -2 0 0 0 信用减值损失 -98 82 0 0 其他收益 32 57 65 75 公允价值变动收益 -901 0 0 0 投资净收益 7846 3715 3564 3793 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 39911 37011 28151 29196 营业外收入 3 23 23 23 营业外支出 14 45 45 45 利润总额 39901 36989 28128 29173 所得税 8793 8507 6188 6418 净利润 31108 28481 21940 22755 少数股东损益 6984 17076 10740 10808 归属母公司净利润 24125 11405 11200 11947 EBITDA 41167 39558 31030 32262 EPS（元） 14.70 6.95 6.82 7.28 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 427.8 1.2 -22.1 4.8 营业利润(%) 900.5 -7.3 -23.9 3.7 归属于母公司净利润(%) 1060.5 -52.7 -1.8 6.7 获利能力毛利率(%) 85.1 83.9 80.4 78.8 净利率(%) 59.6 27.9 35.1 35.8 ROE(%) 49.7 19.3 16.1 14.8 ROIC(%) 107.1 52.1 35.3 38.1 偿债能力资产负债率(%) 25.1 18.3 13.8 10.8 净负债比率(%) -7.2 -29.2 -45.0 -53.2 流动比率 3.4 5.8 8.5 9.8 速动比率 3.0 5.3 8.0 9.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.2 应收账款周转率 4.1 3.7 3.0 2.8 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 14.70 6.95 6.82 7.28 每股经营现金流(最新摊 12.33 12.48 14.25 12.73 每股净资产(最新摊薄) 29.55 36.07 42.48 49.31 估值比率P/E 3.6 7.5 7.7 7.2 P/B 1.8 1.5 1.2 1.1 EV/EBITDA 3.3 2.3 2.5 2.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个