车载业务推进顺利，盈利改善态势延续

车载业务推进顺利，盈利改善态势延续 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入达 36.43亿元，同比增长1.57%；归母净利润达2.78亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润达2.45亿元，同比下降0.11%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入11.88亿元，同比增长4.06%；归母净利润达1.13亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达8024.81万元，同比下降5.95%。 车载业务稳步发展，产能有序扩充。公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展，产能持续投入。官网显示公司计划投入约5000万元扩建车载ECU制造单元项目，预计新增4条SMT线和5条组装线，占地近2000平方米，配备MES管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。 毛利率加速回升，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2023前三季公司销售毛利率达18.12%，同比提升2.73pct，净利率7.68%，同比提升1.37pct；其中Q3单季毛利率18.51%，同比提升3.91pct，净利率9.62%，同比增长4.02pct。费用率方面，2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%,同比分别小幅抬升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。 布局汽车电子，补充发展后劲。近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（CMS）生产企业孔像汽车科技。目前，孔像科技基于自研ISP算法的CMS产品已完成上车验证，该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目，首款产品将于2024年第二季度量产。公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。 投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75/4.65/5.54亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.16元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4656.89 5256.44 6008.86 6947.70 收入增长率% -11.69 12.87 14.31 15.62 归母净利润（百万元） 340.49 375.12 464.95 554.04 利润增速% 3.89 10.17 23.95 19.16 摊薄EPS(元) 0.71 0.79 0.97 1.16 PE 18.52 16.81 13.56 11.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险 得邦照明(603303) 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 市场数据2023-10-25 股票代码603303 A股收盘价(元)13.22 上证指数2,974.11 总股本(万股)47,694 实际流通A股(万股)47,694 流通A股市值(亿元)63 相对沪深300表现图 得邦照明沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】公司点评_得邦照明(603303.SH)半年报点评_车载业务保持高增，盈利能力延续改善 公司点评●照明设备Ⅱ 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3778.605290.41 6130.11 7221.50 营业收入 4656.89 5256.44 6008.86 6947.70 现金1711.972824.40 3361.38 4065.61 营业成本 3876.29 4356.30 4971.64 5744.09 应收账款1189.841558.93 1766.66 2030.31 营业税金及附加 16.36 18.77 21.46 24.81 其它应收款15.5311.68 13.35 15.44 营业费用 144.45 162.95 180.27 208.43 预付账款16.2330.49 34.80 40.21 管理费用 172.56 183.98 210.31 229.27 存货653.84610.77 681.06 773.72 财务费用 -78.84 -48.40 -81.27 -97.38 其他191.19254.14 272.85 296.21 资产减值损失 -48.61 -20.00 -20.00 -20.00 非流动资产1246.991302.14 1351.64 1344.90 公允价值变动收益 -13.00 0.00 0.00 0.00 长期投资53.6962.02 69.99 74.98 投资净收益 4.99 21.03 12.02 17.37 固定资产764.12780.08 806.35 811.99 营业利润 313.77 382.63 465.00 561.76 无形资产225.75250.75 245.75 240.75 营业外收入 56.27 25.00 40.00 40.00 其他203.43209.30 229.55 217.18 营业外支出 1.01 1.02 1.01 1.20 资产总计5025.596592.56 7481.75 8566.41 利润总额 369.03 406.61 503.99 600.56 流动负债1647.492998.33 3422.35 3952.68 所得税 28.70 31.31 38.81 46.24 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 340.33 375.30 465.18 554.32 应付账款839.071028.57 1173.86 1356.24 少数股东损益 -0.15 0.19 0.23 0.28 其他808.411969.76 2248.49 2596.44 归属母公司净利润 340.49 375.12 464.95 554.04 非流动负债49.2669.26 69.26 69.26 EBITDA 365.52 461.75 536.19 624.91 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.71 0.79 0.97 1.16 其他49.2669.26 69.26 69.26 负债合计1696.753067.59 3491.61 4021.95 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益57.5857.76 58.00 58.27 营业收入 -11.69% 12.87% 14.31% 15.62% 归属母公司股东权益3271.263467.20 3932.15 4486.19 营业利润 6.29% 21.95% 21.53% 20.81% 负债和股东权益5025.596592.56 7481.75 8566.41 归属母公司净利润 3.89% 10.17% 23.95% 19.16% 毛利率 16.76% 17.12% 17.26% 17.32% 现金流量表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 净利率 7.31% 7.14% 7.74% 7.97% 经营活动现金流928.581369.96 651.81 765.82 ROE 10.41% 10.82% 11.82% 12.35% 净利润340.33375.30 465.18 554.32 ROIC 6.56% 9.16% 9.57% 10.03% 折旧摊销123.84103.53 113.47 121.73 资产负债率 33.76% 46.53% 46.67% 46.95% 财务费用13.572.96 3.46 3.46 净负债比率 50.97% 87.02% 87.51% 88.50% 投资损失-4.99-21.03 -12.02 -17.37 流动比率 2.29 1.76 1.79 1.83 营运资金变动401.77899.10 83.30 105.17 速动比率 1.77 1.47 1.51 1.55 其它54.0510.09 -1.59 -1.49 总资产周转率 0.93 0.90 0.85 0.87 投资活动现金流-156.00-93.91 -111.36 -58.12 应收帐款周转率 3.35 3.82 3.61 3.66 资本支出-156.00-110.49 -115.41 -70.51 应付帐款周转率 4.01 4.67 4.51 4.54 长期投资0.00-8.33 -7.97 -4.99 每股收益 0.71 0.79 0.97 1.16 其他0.0024.92 12.02 17.37 每股经营现金 1.95 2.87 1.37 1.61 筹资活动现金流-460.69-145.36 -3.46 -3.46 每股净资产 6.86 7.27 8.24 9.41 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 18.52 16.81 13.56 11.38 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 1.93 1.82 1.60 1.41 其他-460.69-145.36 -3.46 -3.46 EV/EBITDA 21.01 7.72 5.65 3.72 现金净增加额304.881112.42 536.98 704.23 PS 1.35 1.20 1.05 0.91 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨策，家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨