3Q业绩彰显龙头能力，持续成长可期

业绩简评 2023年10月26日公司披露三季报，23Q1-3实现营收116.1亿 元，同比增长10.8%；实现归母净利28.1亿元，同比增长19.1%。其中3Q营收同比+10.4%至40.1亿元，归母净利/扣非归母净利分别同比16.1%/29.4%至9.9/9.6亿元，3Q利润表现优异。 经营分析 3Q收入增长具韧性，新品类拓展顺利：在外部经营环境较为艰难 的情况，公司3Q整体收入增长显现韧性。分业务来看，3Q电连接业务预计稳健增长，收入同比增长约4-5%，产品结构持续优化。墙开业务方面，在超薄开关等新品贡献下，预计3Q收入仍可实现近10%增长，增长韧性凸显。照明业务方面，无主灯品类的新品牌“沐光”开始有所贡献，预计整体无主灯品类收入延续高速增长，此外，除无主灯以外的照明业务预计3Q仍可同比实现约20%增长。新能源业务方面，依托产品矩阵完善+线下营销网络快速扩张，预计前三季度收入已破2亿元，并且预计3Q收入环比进一步增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 3Q毛利率延续改善趋势，新品牌推广致费用率提升：公司23Q1-3 毛利率同比+5.0pct至42.0%，其中3Q毛利率同比+5.7pct至44.7%，预计一方面由于原材料成本下降，另一方面由于公司持续聚焦精益化、自动化、数字化建设，降本增效成果进一步显现。费用率方面，公司3Q销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.7pct至6.4%/4.4%/3.7%，销售费用率提升预计主因无主灯新品牌沐光处于品牌建设及渠道推广阶段，宣传费用及渠道费用投放增加所致。 新品类正迎快速发展期，海外市场扩张值得期待：公司在核心优 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 16,032 18,485 21,320 营业收入增长率 23.22% 13.70% 13.86% 15.30% 15.34% 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,783 4,346 5,005 归母净利润增长率 20.18% 14.68% 18.65% 14.88% 15.17% 摊薄每股收益(元) 4.625 5.305 4.243 4.874 5.613 每股经营性现金流净额 4.95 5.02 4.50 5.13 6.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.85% 25.72% 25.84% 25.60% 25.64% P/E 36.17 27.01 23.46 20.42 17.73 P/B 9.35 6.95 6.06 5.23 4.55 势稳固的同时，持续推进品牌时尚化、高端化，并且持续推动渠道综合化建设，共同助推新品类发展。目前，新能源业务方面，线上渠道已占据充电枪/桩品类的份额前列，线下渠道方面，专业分销商和中小B运营商快速扩充。无主灯业务方面，“沐光”新品牌发展正处标杆门店打造阶段，后续有望加速。整体来看，公司新品类发展越发顺利，持续增长可期，并且今年以来公司逐步加大对海外业务的重视，团队调整基本到位，后续海外市场贡献可期。 盈利预测、估值与评级 我们维持此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为4.24、4.87、 126.00 114.00 102.00 90.00 221026 78.00 成交金额公牛集团沪深300 600 500 400 300 200 100 0 5.61元，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,051 12,385 14,081 16,032 18,485 21,320 货币资金 3,753 4,377 4,612 5,474 7,146 9,285 增长率 23.2% 13.7% 13.9% 15.3% 15.3% 应收款项 310 417 300 461 496 543 主营业务成本 -6,019 -7,809 -8,730 -9,819 -11,210 -12,845 存货 788 1,377 1,285 1,291 1,382 1,443 %销售收入 59.9% 63.0% 62.0% 61.2% 60.6% 60.2% 其他流动资产 5,667 7,086 7,363 7,809 8,017 8,227 毛利 4,033 4,576 5,351 6,213 7,274 8,475 流动资产 10,518 13,257 13,560 15,035 17,041 19,498 %销售收入 40.1% 37.0% 38.0% 38.8% 39.4% 39.8% %总资产 84.6% 85.7% 81.4% 80.2% 80.1% 81.0% 营业税金及附加 -80 -83 -116 -120 -139 -160 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,461 1,692 2,466 3,086 3,531 3,808 销售费用 -518 -560 -800 -882 -1,035 -1,215 %总资产 11.7% 10.9% 14.8% 16.5% 16.6% 15.8% %销售收入 5.2% 4.5% 5.7% 5.5% 5.6% 5.7% 无形资产 303 314 391 480 545 608 管理费用 -431 -428 -501 -561 -665 -778 非流动资产 1,921 2,217 3,090 3,718 4,232 4,576 %销售收入 4.3% 3.5% 3.6% 3.5% 3.6% 3.7% %总资产 15.4% 14.3% 18.6% 19.8% 19.9% 19.0% 研发费用 -401 -471 -588 -641 -776 -906 资产总计 12,439 15,474 16,650 18,753 21,274 24,073 %销售收入 4.0% 3.8% 4.2% 4.0% 4.2% 4.3% 短期借款 500 1,174 854 254 200 150 息税前利润（EBIT） 2,602 3,035 3,346 4,009 4,659 5,415 应付款项 1,505 2,135 2,090 2,237 2,329 2,463 %销售收入 25.9% 24.5% 23.8% 25.0% 25.2% 25.4% 其他流动负债 1,059 1,307 1,141 1,439 1,583 1,751 财务费用 36 88 108 74 128 169 流动负债 3,064 4,617 4,086 3,930 4,112 4,364 %销售收入 -0.4% -0.7% -0.8% -0.5% -0.7% -0.8% 长期贷款 160 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 76 101 149 166 167 168 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,300 4,718 4,235 4,095 4,279 4,532 投资收益 52 190 272 260 245 240 普通股股东权益 9,137 10,756 12,399 14,641 16,978 19,525 %税前利润 1.9% 5.7% 7.2% 5.8% 4.7% 4.0% 其中：股本 601 601 601 892 892 892 营业利润 2,803 3,651 3,814 4,493 5,162 5,945 未分配利润 4,432 6,011 7,757 9,648 11,821 14,324 营业利润率 27.9% 29.5% 27.1% 28.0% 27.9% 27.9% 少数股东权益 0 0 16 16 16 16 营业外收支 -48 -326 -60 0 0 0 负债股东权益合计 12,438 15,474 16,650 18,753 21,274 24,073 税前利润利润率 2,75527.4% 3,32526.8% 3,75426.7% 4,49328.0% 5,16227.9% 5,94527.9% 比率分析 所得税 -441 -545 -569 -710 -816 -939 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 16.4% 15.2% 15.8% 15.8% 15.8% 每股指标 净利润 2,313 2,780 3,185 3,783 4,346 5,005 每股收益 3.852 4.625 5.305 4.243 4.874 5.613 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 每股净资产 15.213 17.891 20.628 16.419 19.040 21.896 归属于母公司的净利润 2,313 2,780 3,189 3,783 4,346 5,005 每股经营现金净流 5.699 4.946 5.018 4.501 5.132 6.047 净利率 23.0% 22.4% 22.6% 23.6% 23.5% 23.5% 每股股利 0.000 3.800 2.000 2.121 2.437 2.806 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.32% 25.85% 25.72% 25.84% 25.60% 25.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.60% 17.97% 19.15% 20.17% 20.43% 20.79% 净利润 2,313 2,780 3,185 3,783 4,346 5,005 投入资本收益率 22.20% 21.18% 21.31% 22.56% 22.75% 23.10% 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 234 241 265 293 371 442 主营业务收入增长率 0.11% 23.22% 13.70% 13.86% 15.30% 15.34% 非经营收益 -47 -174 -320 -193 -242 -239 EBIT增长率 0.69% 16.61% 10.26% 19.80% 16.21% 16.24% 营运资金变动 923 126 -115 131 102 185 净利润增长率 0.42% 20.18% 14.68% 18.65% 14.88% 15.17% 经营活动现金净流 3,423 2,973 3,016 4,014 4,577 5,393 总资产增长率 67.70% 24.41% 7.60% 12.63% 13.44% 13.16% 资本开支 -417 -453 -1,015 -953 -880 -780 资产管理能力 投资 10 0 -19 -300 -200 -200 应收账款周转天数 6.9 5.9 5.8 5.5 5.3 5.0 其他 -3,843 -1,136 -712 260 245 240 存货周转天数 53.6 50.6 55.7 48.0 45.0 41.0 投资活动现金净流 -4,250 -1,589 -1,746 -993 -835 -740 应付账款周转天数 74.3 69.8 69.9 65.0 58.0 53.0 股权募资 3,567 59 95 351 164 44 固定资产周转天数 42.9 44.0 48.1 49.5 46.8 41.9 债权募资 657 496 -325 -585 -54 -50 偿债能力 其他 -2,301 -1,257 -1,