加快库存消化，经营持续改善

10月26日晚，公司发布2023年三季报，报告期内实现营收54.87亿元，同比增长24.13%；归母净利润3.34亿元，同比增长0.82%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。业绩符合预期。 收入保持高增速，经营指标逐季改善。三季度公司客户订单交付及新客户、新项目订单增加，单季度实现收入18.89亿元，同比 增长近22.85%。随着盈利能力较高的新产品起量，公司第三季度毛利率19.03%，同比小幅增长0.1PP。公司加快库存消化速度，存货账面价值相较于期初减少1.87亿元。同时公司加强现金流管控，加大对应收账款的回收力度，并减少备货支出，经营现金流量净额同比增长38.46%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司订单交付顺利，加快全球化横纵向产业布局。报告期内公司 各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并有新客户突破，实现收入34.62亿元，同比增长23.87%。汽车电子板块在手订单不断增加，项目逐步放量，实现收入3.49亿元，同比增长75.39%，也加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资和产能扩建。 订单+产能充沛，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存出 清以及新产品逐步放量，公司盈利有望持续修复。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展；汽车电子和储能业务订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 19.00 18.0017.0016.0015.0014.0013.00 221026 成交金额和而泰沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 我们预计公司23-25年归母净利润5.9亿、8.0亿、10.7亿元，对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,666 5,986 5,965 7,669 9,898 13,125 货币资金 1,237 905 1,089 1,235 1,503 1,879 增长率 28.3% -0.3% 28.6% 29.1% 32.6% 应收款项 1,368 1,630 1,854 2,090 2,676 3,519 主营业务成本 -3,596 -4,731 -4,763 -6,096 -7,824 -10,353 存货 1,045 1,537 2,089 2,255 2,787 3,404 %销售收入 77.1% 79.0% 79.8% 79.5% 79.0% 78.9% 其他流动资产 293 321 332 319 333 353 毛利 1,070 1,255 1,202 1,573 2,074 2,772 流动资产 3,943 4,393 5,364 5,899 7,299 9,156 %销售收入 22.9% 21.0% 20.2% 20.5% 21.0% 21.1% %总资产 63.6% 61.5% 63.2% 64.1% 68.2% 72.4% 营业税金及附加 -19 -21 -21 -27 -35 -46 长期投资 281 453 589 589 589 589 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,057 1,243 1,364 1,559 1,643 1,722 销售费用 -77 -97 -115 -146 -188 -249 %总资产 17.1% 17.4% 16.1% 16.9% 15.4% 13.6% %销售收入 1.6% 1.6% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 787 912 943 979 992 1,003 管理费用 -215 -227 -227 -284 -366 -486 非流动资产 2,252 2,749 3,127 3,311 3,405 3,492 %销售收入 4.6% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 36.4% 38.5% 36.8% 35.9% 31.8% 27.6% 研发费用 -237 -286 -322 -399 -515 -682 资产总计 6,195 7,143 8,491 9,211 10,704 12,648 %销售收入 5.1% 4.8% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 620 736 531 620 688 824 息税前利润（EBIT） 523 624 518 718 970 1,308 应付款项 1,947 2,152 2,483 2,607 3,238 3,936 %销售收入 11.2% 10.4% 8.7% 9.4% 9.8% 10.0% 其他流动负债 176 178 235 239 270 355 财务费用 -66 -22 0 3 4 6 流动负债 2,743 3,066 3,250 3,465 4,196 5,116 %销售收入 1.4% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 200 200 200 200 资产减值损失 -51 -39 -57 -34 -31 -50 其他长期负债 150 130 124 114 111 109 公允价值变动收益 8 -4 33 20 20 20 负债 2,892 3,196 3,574 3,779 4,507 5,424 投资收益 34 34 12 20 20 20 普通股股东权益 3,033 3,609 4,176 4,605 5,253 6,123 %税前利润 7.0% 5.1% 2.2% 2.8% 2.0% 1.5% 其中：股本 914 914 914 932 932 932 营业利润 484 662 545 727 982 1,304 未分配利润 1,085 1,506 1,878 2,329 2,977 3,847 营业利润率 10.4% 11.1% 9.1% 9.5% 9.9% 9.9% 少数股东权益 270 338 741 827 943 1,100 营业外收支 -3 5 0 0 0 0 负债股东权益合计 6,195 7,143 8,491 9,211 10,704 12,648 税前利润 481 666 545 727 982 1,304 利润率 10.3% 11.1% 9.1% 9.5% 9.9% 9.9% 比率分析 所得税 -61 -45 -38 -51 -69 -91 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 421 621 507 676 914 1,213 每股收益 0.433 0.605 0.479 0.633 0.856 1.134 少数股东损益 25 68 69 86 116 157 每股净资产 3.318 3.949 4.567 4.941 5.637 6.571 归属于母公司的净利润 396 553 438 590 798 1,056 每股经营现金净流 0.618 0.182 -0.010 0.636 0.649 0.735 净利率 8.5% 9.2% 7.3% 7.7% 8.1% 8.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.160 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.06% 15.33% 10.48% 12.82% 15.18% 17.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.39% 7.75% 5.15% 6.41% 7.45% 8.35% 净利润 421 621 507 676 914 1,213 投入资本收益率 11.56% 12.26% 8.42% 10.60% 12.65% 14.67% 少数股东损益 25 68 69 86 116 157 增长率 非现金支出 132 186 243 176 188 213 主营业务收入增长率 27.85% 28.30% -0.34% 28.56% 29.05% 32.61% 非经营收益 -16 26 -28 -16 3 7 EBIT增长率 32.80% 19.29% -17.01% 38.71% 35.13% 34.88% 营运资金变动 28 -667 -730 -244 -499 -748 净利润增长率 30.54% 39.73% -20.93% 34.89% 35.13% 32.46% 经营活动现金净流 565 166 -9 592 605 685 总资产增长率 36.38% 15.29% 18.87% 8.48% 16.21% 18.16% 资本开支 -289 -393 -375 -334 -250 -250 资产管理能力 投资 -118 -241 -81 -35 20 20 应收账款周转天数 69.8 70.9 85.0 80.0 80.0 80.0 其他 24 53 11 20 20 20 存货周转天数 86.6 99.6 138.9 135.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -383 -581 -445 -349 -210 -210 应付账款周转天数 123.9 118.4 119.6 100.0 95.0 90.0 股权募资 309 60 536 -21 0 0 固定资产周转天数 69.5 73.0 78.3 69.7 56.7 44.7 债权募资 169 193 245 107 68 136 偿债能力 其他 -90 -166 -176 -179 -192 -233 净负债/股东权益 -24.29% -9.94% -11.55% -10.79% -12.69% -14.20% 筹资活动现金净流 388 88 605 -93 -124 -97 EBIT利息保障倍数 7.9 28.2 1,814.1 -255.3 -256.1 -217.0 现金净流量 544 -343 183 151 271 378 资产负债率 46.69% 44.74% 42.09% 41.03% 42.11% 42.89% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-26 买入 22.90 27.00 2 2022-02-23 买入 21.11 33.00 3 2022-08-19 买入 21.25 N/A 4 2022-10-30 买入 14.55 N/A 5 2023-03-29 买入 17.07 N/A 6 2023-04-28 买入 15.96 N/A 7 2023-08-29 买入 14.01 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 211026 220126 220426 220726 221026 2