控制器业务持续向好，库存消化速度加快

和而泰(002402.SZ) 控制器业务持续向好，库存消化速度加快 电子 2023年10月29日 推荐(维持) 股价:13.67元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhittech.com 大股东/持股刘建伟/15.93% 实际控制人刘建伟 总股本(百万股)932 流通A股(百万股)802 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)127 流通A股市值(亿元)110 每股净资产(元)4.76 资产负债率(%)43.8 行情走势图 事项： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收54.87亿元（同比 +24.13%），实现归母净利润3.34亿元（同比+0.82%），实现扣非归母净利润3.11亿元（同比+2.82%）。 平安观点： 营业收入稳定增长，控制器业务盈利能力逐步提升。2023年前三季度公司实现营收54.87亿元（同比+24.13%），实现归母净利润3.34亿元（同比+0.82%），其中，控制器业务实现营收53.16亿元（同比+23.8%），实现归母净利润3.1亿元（同比+2.91%），主要因为公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加。23Q3单季度来看，公司实现营收 18.89亿元（同比+22.85%），实现归母净利润1.41亿元（同比 +8.23%），其中，控制器业务单季度营收达18.83亿元（同比 +23.43%），归母净利润达1.46亿元（同比+14.61%），控制器板块盈利能力逐步提升。 基本盘业务持续优化，新业务增长动力充足。2023年前三季度，公司积极开拓国内外客户并持续扩充产品矩阵，新客户和新项目订单获取情况持续向好，得益于公司深厚客户基础和高质量产品优势，公司家电、电动工具控制器两块基本盘业务均实现收入增长，其中，23Q1-Q3公司家电控制器业务实现营收34.62亿元（同比+23.87%）。而汽车电子、智能化产品、数智能源等新业务增长动力充足，其中，汽车电子控制器业务在2023年前三季度实现营收3.49亿元（同比+75.39%）。 相关研究报告 【平安证券】和而泰（002402.SZ）*半年报点评*横纵向业务拓展顺利，经营业绩环比改善*推荐20230829 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 库存去化顺利，现金流改善明显。截至2023年9月底，公司存货账面价值相较年初减少1.87亿元，公司整体库存水位实现持续下降。另外，由于客户销售订单增加，对应销售回款增加，公司经营活动净现金流改善明显，2023年前三季度现金流量净额同比+38.46%，其中，23Q3单季度公司控制器业务经营活动现金流量净额环比+374.27%。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,986 5,965 7,376 9,106 11,261 YOY(%) 28.3 -0.3 23.6 23.5 23.7 净利润(百万元) 553 438 540 765 1,006 YOY(%) 39.7 -20.9 23.4 41.7 31.6 毛利率(%) 21.0 20.2 21.0 21.8 22.3 净利率(%) 9.2 7.3 7.3 8.4 8.9 ROE(%) 15.3 10.5 11.7 14.7 16.7 EPS(摊薄/元) 0.59 0.47 0.58 0.82 1.08 P/E(倍) 23.0 29.1 23.6 16.7 12.7 P/B(倍) 3.5 3.1 2.8 2.4 2.1 和而泰公司季报点评 投资建议：我们维持公司此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，对应10月28日收盘价的PE分别为23.6X、16.7X、12.7X。作为国内智能控制器龙头企业，公司不断加大国内外客户开拓力度，并不断丰富产品品类，当前公司控制器业务持续向好，预计公司盈利能力将进一步提升，维持公司推荐评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩； （3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5,364 6,115 7,771 9,818 现金 1,089 1,556 2,218 3,020 应收票据及应收账款 1,836 2,113 2,608 3,225 其他应收款 18 42 52 64 预付账款 44 42 51 63 存货 2,089 2,048 2,502 3,074 其他流动资产 288 316 340 371 非流动资产 3,127 2,845 2,560 2,293 长期投资 0 1 2 3 固定资产 1,335 1,138 939 737 无形资产 273 238 201 162 其他非流动资产 1,518 1,468 1,418 1,390 资产总计 8,491 8,960 10,331 12,111 流动负债 3,250 3,280 4,007 4,923 短期借款 500 0 0 0 应付票据及应付账款 2,402 2,862 3,497 4,297 其他流动负债 348 418 510 626 非流动负债 324 272 220 169 长期借款 215 163 111 59 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 3,574 3,553 4,227 5,092 少数股东权益 741 802 888 1,001 股本 914 932 932 932 资本公积 1,005 988 988 988 留存收益 2,256 2,686 3,296 4,098 归属母公司股东权益 4,176 4,606 5,215 6,017 负债和股东权益 8,491 8,960 10,331 12,111 单位:百万元 和而泰公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5,965 7,376 9,106 11,261 营业成本 4,763 5,828 7,120 8,748 税金及附加 21 27 34 41 营业费用 115 140 173 214 管理费用 227 302 346 428 研发费用 322 443 528 619 财务费用 0 15 0 -5 资产减值损失 -50 -60 -75 -92 信用减值损失 -7 -9 -11 -14 其他收益 40 49 49 49 公允价值变动收益 33 33 33 33 投资净收益 12 12 12 12 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 545 645 914 1,203 营业外收入 3 4 4 4 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 545 646 914 1,203 所得税 38 45 64 84 净利润 507 601 851 1,120 少数股东损益 69 61 86 113 归属母公司净利润 438 540 765 1,006 EBITDA 705 943 1,201 1,466 EPS（元） 0.47 0.58 0.82 1.08 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -0.3 23.6 23.5 23.7 营业利润(%) -17.7 18.4 41.7 31.6 归属于母公司净利润(%) -20.9 23.4 41.7 31.6 获利能力毛利率(%) 20.2 21.0 21.8 22.3 净利率(%) 7.3 7.3 8.4 8.9 ROE(%) 10.5 11.7 14.7 16.7 ROIC(%) 13.1 13.5 20.7 26.4 偿债能力资产负债率(%) 42.1 39.6 40.9 42.0 净负债比率(%) -7.6 -25.8 -34.5 -42.2 流动比率 1.7 1.9 1.9 2.0 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 3.7 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 3.0 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.47 0.58 0.82 1.08 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 1.19 0.89 1.09 每股净资产(最新摊薄) 4.48 4.94 5.60 6.46 估值比率P/E 29.1 23.6 16.7 12.7 P/B 3.1 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA 19.1 12.8 9.7 7.6 单位:百万元 经营活动现金流 -34 1,106 832 1,016 净利润 507 601 851 1,120 折旧摊销 160 282 287 268 财务费用 0 15 0 -5 投资损失 -12 -12 -12 -12 营运资金变动 -721 246 -267 -328 其他经营现金流 31 -26 -26 -26 投资活动现金流 -445 37 37 37 资本支出 371 -0 0 0 长期投资 -81 0 0 0 其他投资现金流 -736 37 37 37 筹资活动现金流 605 -676 -207 -251 短期借款 -156 -500 0 0 长期借款 190 -52 -52 -51 其他筹资现金流 570 -125 -155 -199 现金净增加额 157 467 662 802 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，