单季度毛利率创历史新高，业绩超预期

10月26日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收7.84亿元 （同比+12.61%）；实现归母净利润1.32亿元（同比+42.43%）；其中Q3单季度实现收入2.39亿元（同比+36.74%），Q3单季度实现归母净利润0.35亿元（同比+124.38%）、扣非后归母净利润0.36亿元（同比+141.65%），超出市场预期。 高端仪器仪表交付顺利，归母净利连续两个季度实现翻倍以上增长。23年以来公司四大板块实现高速增长，其中专业仪表、温度环境、测试仪器三大领域盈利能力相交传统板块更为突出，助力 公司业绩顺利释放。 人民币(元)成交金额(百万元) 高端仪器仪表发力，毛利率连续6个季度提升。22年以来公司重 视高端仪器仪表发展，毛利率环比持续改善，根据公告，22Q3-23Q3毛利率为39.2%/41.3%/41.8%/44.3%，22Q3公司毛利率同比 +7.45pcts。随着高端仪器仪表持续交付，公司盈利能力有望进一 步提升，助力业绩释放。 仪表专业化：1)高压万用表：22年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，广泛应用于石油、化工、电力、光伏基站等领域，盈利能力强、发展空间大。2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪 趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；随着工业测温领域渗透率不断提升，预计23-25年温度与环境业务收入为2.64/3.57/4.82亿元。 仪器高端化：23年5月公司成功发布4GHz高带宽示波器、26.5GHz 频谱分析仪，仪器产品进展迅速，随着产品逐渐得到验证，预计23-25年公司仪器板块领域收入为2.18/3.17/4.60亿元，毛利率为42%/47%/49%。 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 221026 成交金额优利德沪深300 300 250 200 150 100 50 0 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为11.32/14.10/17.72亿元，归母净利润为1.85/2.58/3.59亿元，对应PE为25/18/13X，维持“买入”评级。 产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险、疫情反复风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 886 842 891 1,132 1,410 1,772 货币资金 186 191 41 247 463 758 增长率 -4.9% 5.9% 27.0% 24.6% 25.7% 应收款项 54 72 98 102 128 160 主营业务成本 -545 -553 -568 -678 -824 -1,009 存货 168 312 239 329 352 427 %销售收入 61.6% 65.7% 63.7% 59.9% 58.4% 56.9% 其他流动资产 16 267 408 464 466 467 毛利 340 289 323 454 587 763 流动资产 424 842 786 1,143 1,408 1,812 %销售收入 38.4% 34.3% 36.3% 40.1% 41.6% 43.1% %总资产 63.0% 67.9% 64.5% 71.9% 74.6% 78.9% 营业税金及附加 -7 -4 -9 -5 -6 -7 长期投资 0 4 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.4% 1.0% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 225 362 382 376 408 414 销售费用 -65 -61 -66 -74 -92 -115 %总资产 33.4% 29.2% 31.4% 23.7% 21.6% 18.0% %销售收入 7.3% 7.3% 7.4% 6.5% 6.5% 6.5% 无形资产 22 22 40 57 56 56 管理费用 -53 -55 -62 -91 -106 -118 非流动资产 250 398 432 447 478 484 %销售收入 5.9% 6.5% 7.0% 8.0% 7.5% 6.7% %总资产 37.0% 32.1% 35.5% 28.1% 25.4% 21.1% 研发费用 -42 -59 -72 -79 -99 -124 资产总计 674 1,241 1,218 1,590 1,887 2,296 %销售收入 4.7% 7.0% 8.0% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 174 110 115 206 285 399 应付款项 131 170 103 226 275 337 %销售收入 19.7% 13.0% 12.9% 18.2% 20.2% 22.5% 其他流动负债 126 116 48 150 184 229 财务费用 -5 8 9 3 7 12 流动负债 257 287 152 376 459 566 %销售收入 0.6% -1.0% -1.0% -0.2% -0.5% -0.7% 长期贷款 4 4 4 4 4 4 资产减值损失 -4 -5 -6 -5 -4 -6 其他长期负债 0 1 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 261 291 159 380 463 569 投资收益 0 0 6 0 0 0 普通股股东权益 413 950 1,059 1,211 1,425 1,729 %税前利润 0.0% n.a 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 83 110 110 110 110 110 营业利润 167 113 127 206 289 406 未分配利润 202 251 322 475 689 992 营业利润率 18.8% 13.5% 14.3% 18.2% 20.5% 22.9% 少数股东权益 0 0 0 0 -1 -2 营业外收支 3 7 -1 8 8 8 负债股东权益合计 674 1,241 1,218 1,590 1,887 2,296 税前利润 169 120 127 214 297 414 利润率 19.1% 14.3% 14.2% 18.9% 21.1% 23.4% 比率分析 所得税 -22 -12 -12 -29 -40 -56 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 10.1% 9.2% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 147 108 115 185 257 358 每股收益 1.782 0.988 1.063 1.673 2.328 3.239 少数股东损益 0 -1 -2 -1 -1 -1 每股净资产 5.009 8.634 9.587 10.926 12.855 15.596 归属于母公司的净利润 147 109 117 185 258 359 每股经营现金净流 2.784 -0.329 0.847 2.840 3.290 3.925 净利率 16.6% 12.9% 13.2% 16.4% 18.3% 20.3% 每股股利 0.000 0.000 0.450 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.57% 11.45% 11.09% 15.31% 18.11% 20.77% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.81% 8.76% 9.64% 11.66% 13.68% 15.64% 净利润 147 108 115 185 257 358 投入资本收益率 36.18% 10.33% 9.80% 14.70% 17.26% 19.92% 少数股东损益 0 -1 -2 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 23 27 38 67 84 93 主营业务收入增长率 63.98% -4.90% 5.85% 26.97% 24.61% 25.67% 非经营收益 0 -9 -8 -7 -8 -8 EBIT增长率 177.26% -37.07% 4.87% 79.61% 37.99% 39.95% 营运资金变动 59 -162 -52 69 30 -9 净利润增长率 175.95% -26.04% 7.99% 57.97% 39.12% 39.14% 经营活动现金净流 230 -36 94 314 363 433 总资产增长率 54.91% 84.04% -1.85% 30.60% 18.64% 21.69% 资本开支 -66 -146 -106 -73 -103 -84 资产管理能力 投资 0 -4 0 0 0 0 应收账款周转天数 20.0 25.0 32.9 31.0 31.0 31.0 其他 0 -236 -125 0 0 0 存货周转天数 94.1 158.2 176.8 180.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -66 -387 -231 -73 -103 -84 应付账款周转天数 73.7 97.1 82.1 97.0 97.0 97.0 股权募资 0 492 10 0 0 0 固定资产周转天数 72.6 72.1 154.7 183.0 139.5 103.9 债权募资 -23 0 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -24 -65 -26 -33 -44 -55 净负债/股东权益 -44.13% -38.99% -39.09% -51.29% -58.78% -65.52% 筹资活动现金净流 -46 427 -15 -35 -44 -55 EBIT利息保障倍数 34.1 -13.6 -13.1 -75.6 -40.1 -32.2 现金净流量 118 5 -151 206 216 294 资产负债率 38.70% 23.48% 13.02% 23.87% 24.53% 24.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-23 买入 26.80 40.64～40.64 2 2022-08-26 买入 29.89 N/A 3 2022-10-28 买入 29.18 N/A 4 2023-02-05 买入 40.24 N/A 5 2023-04-14 买入 41.10 N/A 6 2023-04-28 买入 43.60 N/A 7 2023-08-04 买入 45.10 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 211026 220126 220426 220726 221026 230126 20.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230426 230726 231026 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先