晨会聚焦：PCB材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期

【中泰研究丨晨会聚焦】PCB材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期 证券研究报告2023年10月26日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【建材&新材料】孙颖：PCB材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期 研究分享>> 【食品饮料】范劲松：板块估值底部，政策提振信心 今日重点 ►【建材&新材料】孙颖：PCB材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期孙颖｜中泰建材&化工首席 S0740519070002 核心观点：AI浪潮下重塑对“底层土壤”算力的高要求，服务器、数据中心等升级迭代均促进作为电子元器件支撑体的PCB需求提质增量，其核心材料为高频高速覆铜板，相应的Dk、Df等性能要求需在生产过程中采用特种树脂、高端硅微粉等原材料来实现，上游材料市场迎快速发展良机。我们看好算力升级蔓延至上游材料端并展现出较强需求弹性，同时上游材料行业技术及生产壁垒高，国内龙头望抓住窗口期快速实现替代和超车，建议重点关注各细分上游材料龙头企业。 高频高速覆铜板上游原料为影响高端PCB产品性能的核心材料。AI、5G快发展及相应算力升级促进PCB市场提质增量，预计2021-2026年服务器/数据存储领域PCB需求CAGR为10%，是增长最快细分领域，成为拉动PCB未来增长重要驱动力。算力高要求下实现PCB性能关键在其核心材料高频高速覆铜板，而决定高频高速覆铜板核心指标Dk和Df优劣在其原材料的选用，树脂、硅微粉等为关键因素，算力升级带来上游原材料端需求的增长弹性。 树脂：高频高速需求弹性向上，国产企业深度受益。M6、M7可用于5G等通信基础设备和超算等，是热固性高频高速覆铜板的“标杆”式著名品牌，其Df值要求分别介于0.002-0.005以及小于0.002，Dk值介于3.4-3.6。覆铜板基体树脂中，PPO综合性能较为优异，适用于高频高速覆铜板。电子级PPO需在大宗级产品基础上进行改性，目前市场改性技术以海外SABIC公司工艺路线为主流。我们测算得到，单台AI服务器和PCIe5.0普通服务器的PPO耗用量分别为1.60kg、0.34kg。随着AI服务器放量以及EGS服务器加速升级渗透，我们测算到2025年全球电子级PPO树脂需求将自2022年约1202吨提升至5821吨。未来1-2年或为PPO厂商关键卡位期，过去市场供应以SABIC为主，随国产厂商加紧布局，行业格局望重塑。 电子硅微粉：适配高端覆铜板，算力升级拉动高端化需求。硅微粉为覆铜板重要填料，填充率15%-30%，具备改善CCL性能的关键作用，高端硅微粉与高频高速覆铜板、封装基板高度适配。测算2025年全球刚性/高端覆铜板用硅微粉需求望达27/12万吨，其中AI浪潮下服务器升级带动LowDf球硅需求量为3493吨。同时算力、存储升级也拉动先进封装需求增长，也是硅微粉另一重要应用领域，测算2025年全球传统/先进封装用硅微粉需求量33/3.6万吨。未来伴随下游需求升级，看好国产硅微粉龙头在性能/价格/服务优势下，加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大。相关公司：1）圣泉集团：全球合成树脂龙头，深耕电子树脂多年，PPO认证进度领先，有望抓住需求放量窗口期实现战略卡位。2）东材科技：平台型材料龙头，电子树脂材料快速上量，切入CCL龙头进展顺利。3）联瑞新材：电子高端填料隐形冠军，受益CCL+EMC高端化需求提质增量，看好国产龙头加速进入核心供应体系，中长期具备较强成长动力。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、涉及公司产能投放进度不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《PCB材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期》发布时间：2023年10月26日 研究分享 ►【食品饮料】范劲松：板块估值底部，政策提振信心 财政政策提振，板块强势反弹。中央财政将在今年四季度增发2023年万亿国债，作用于基建投资和经济增长，白酒需求端有望明显受益；汇金持续增持四大行和ETF，提振市场信心。食品饮料板块目前处于估值和预期低位，迎来中长期配置机遇。今日食品饮料板块情绪明显修复，板块单日涨幅2.37%，其中莲花健康（9.95%）、惠泉啤酒（9.28%）、立高食品（5.85%）、千味央厨（5.56%）、今世缘（5.30%）、舍得酒业（4.74%）涨幅居前。 估值接近底部，市场预期较低。我们挑选了具有代表性的食品饮料公司（茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、青啤、洽洽、海天），发现当下市盈率TTM均已趋近2017年初至今的底部位 置，其中老窖、洋河、汾酒、洽洽已低于2017年初PE（TTM）；洋河、洽洽、青啤、海天已低于各自在2018年11-12月的市盈率TTM均值。近两周茅台和青啤事件也使板块预期被进一步压低。白酒：政策底明确、市场底可期。三季度茅台报表好于此前悲观预期、预计五粮液等龙头业绩也相对稳定，市场情绪有望逐步回暖。我们认为在能力范围内的放量逻辑强于结构升级及全国化逻辑，建议优选基本面扎实、竞争格局较优的白酒标的。 高端酒：贵州茅台：三季度好于预期，中期增长极明确；五粮液：短期业绩有支撑，普五动销稳健；泸州老窖：市场预期下降较快，短中期业绩确定性上有预期差。 次高端：山西汾酒：强品牌、香型和消费者口碑趋势，今年强劲动销验证其具有逆行业alpha。区域酒：短期二三线区域酒在确定价格带及区域的放量逻辑更为清晰，古井古8/16、迎驾洞6放量顺畅；今世缘在省内苏中放量、产品布局上中期仍有较大预期差。 大众品： 啤酒：燕京啤酒：新董事长上任后公司有望加速改革，大单品放量逻辑中期持续性较强。预计2023Q3报表有望表现较强，Q4开始U8增速有望迎来环比改善，此外降本增效空间较大，有望超预期。调味品：1）天味食品：预计进入旺季收入环比加速，油脂回落净利率回升。公司成立餐饮事业部，重点开拓小B渠道，明后年贡献增量。公司作为复调行业龙头有望保持较高增速，具备稀缺成长性。2）中炬高新：高管调整落地，积极推进市场化用人，后续战投引进、股权激励、房地产剥离稳步推进。随着团队狼性和激励提升，调味品收入有望加速增长，兑现改革成果。 零食：1）盐津铺子：享受量贩零食等渠道红利，大单品供应链和生产线领先，高增长可看长。2）劲仔食品：大包装、散称装铺货补足渠道短板，成本回落改善盈利能力。 速冻：1）安井食品：主业产品结构升级与预制菜新业务有望带来各工厂收入增长与ROE提升双击。 2）千味央厨：大客户有望延续稳健较快增长，同时产品和服务能力有望向中小b渠道复制。 饮料：东鹏饮料：中期规划提前+新品加速布局（锚定龙头推出更大规格更便宜新品，无糖茶新口味、生椰拿铁大咖、椰子水等)。 风险提示事件：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《板块估值底部，政策提振信心》 发布时间：2023年10月26日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。