三季度业绩快速增长，带状疱疹疫苗进一步丰富产品线

业绩简评 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入392.72亿元，同比+41%；实现归母净利润65.30 亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比+14%。单 季度看，公司2023年第三季度实现收入148.26亿元，同比+57%； 实现归母净利润22.70亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 21.69亿元，同比+15%。 经营分析 扩龄加速9价HPV疫苗放量，公司三季度业绩维持高增速。公司 9价HPV疫苗于2022年8月获批扩龄至9-45岁适龄女性接种，为民众提供了更多元化的预防保护方案，得到了市场的广泛关注与积极反馈。根据公司此前公告，上半年公司9价HPV疫苗批签 人民币(元)成交金额(百万元) 发数量达1468万支，同比增长57.85%，9价HPV疫苗加速放量带 动公司业绩持续高增长。我国9-45岁的女性人口约3.1亿人，HPV疫苗的接种率仍有较大提升空间，持续看好HPV疫苗未来市场空间及潜力。 带状疱疹代理协议落地，公司产品线进一步丰富。公司于2023年 10月8日与GSK签署独家经销和联合推广协议，GSK将指定公司为合作区域内重组带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。协议落地标着着公司代理产品线进一步丰富，未来协议若履约正常，将有望拉动公司整体业绩进一步增长。 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 221026 成交金额智飞生物沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 研发创新能力不断提升，在研管线稳步推进。根据公司投资者交 流文件，截至2023年9月公司自主研发项目进入临床试验及申请 注册阶段的项目达16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗先后分别获得注册批件及申请生产注册受理。公司在研产品未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26448,61655,41461,017营业收入增长率101.79%24.83%27.05%13.98%10.11% 归母净利润(百万元)10,2097,5399,15811,47613,005归母净利润增长率209.23%-26.15%21.47%25.32%13.32%摊薄每股收益(元)6.3804.7123.8164.7825.419每股经营性现金流净额5.321.244.256.427.69 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 ROE(归属母公司)(摊 薄) 57.82%31.11%28.23%26.72%23.65% 91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.0亿元（+13%）。2023-2025年 公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风 险；坏账增加风险。 P/E19.5318.6414.8211.8210.43 P/B11.295.804.183.162.47 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,190 30,652 38,264 48,616 55,414 61,017 货币资金 1,437 4,308 2,622 6,982 16,250 32,016 增长率 101.8% 24.8% 27.1% 14.0% 10.1% 应收款项 6,633 12,874 20,622 22,243 23,835 26,246 主营业务成本 -9,268 -15,622 -25,395 -32,329 -36,074 -39,722 存货 3,406 7,385 8,020 11,892 11,504 12,641 %销售收入 61.0% 51.0% 66.4% 66.5% 65.1% 65.1% 其他流动资产 61 186 149 162 181 199 毛利 5,922 15,031 12,869 16,286 19,339 21,295 流动资产 11,537 24,754 31,413 41,279 51,771 71,102 %销售收入 39.0% 49.0% 33.6% 33.5% 34.9% 34.9% %总资产 75.8% 82.4% 82.7% 82.0% 84.0% 87.3% 营业税金及附加 -71 -135 -177 -243 -277 -305 长期投资 182 250 295 365 431 488 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,387 3,544 4,654 6,669 7,395 7,578 销售费用 -1,198 -1,835 -2,235 -3,160 -3,546 -3,570 %总资产 15.7% 11.8% 12.2% 13.2% 12.0% 9.3% %销售收入 7.9% 6.0% 5.8% 6.5% 6.4% 5.9% 无形资产 693 847 1,104 1,298 1,382 1,656 管理费用 -212 -300 -374 -681 -776 -854 非流动资产 3,678 5,294 6,590 9,069 9,873 10,375 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 24.2% 17.6% 17.3% 18.0% 16.0% 12.7% 研发费用 -300 -553 -854 -1,118 -1,108 -1,220 资产总计 15,215 30,047 38,004 50,348 61,644 81,478 %销售收入 2.0% 1.8% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 短期借款 2,874 569 1,795 3,540 5,076 10,936 息税前利润（EBIT） 4,142 12,208 9,228 11,084 13,632 15,346 应付款项 3,189 9,391 10,091 12,935 11,961 13,712 %销售收入 27.3% 39.8% 24.1% 22.8% 24.6% 25.2% 其他流动负债 754 1,911 1,344 1,145 1,419 1,604 财务费用 -131 -22 -14 -62 -10 51 流动负债 6,817 11,871 13,230 17,620 18,457 26,251 %销售收入 0.9% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 236 211 131 81 81 资产减值损失 -131 -283 -530 -243 -113 -62 其他长期负债 150 283 327 164 157 151 公允价值变动收益 -13 14 0 3 3 3 负债 6,967 12,390 13,768 17,915 18,694 26,483 投资收益 1 -20 0 1 1 1 普通股股东权益 8,249 17,657 24,236 32,434 42,950 54,995 %税前利润 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 营业利润营业利润率营业外收支 3,89525.6%-41 12,00039.1%-69 8,75822.9%-40 10,78322.2%-60 13,51324.4%-75 15,33825.1%-110 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 5,6560 15,215 15,0490 30,047 21,6280 38,004 29,8260 50,348 40,3420 61,644 52,3870 81,478 税前利润利润率 3,85425.4% 11,931 38.9% 8,71822.8% 10,723 22.1% 13,438 24.3% 15,228 25.0% 比率分析 所得税 -553 -1,723 -1,179 -1,566 -1,962 -2,223 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.3% 14.4% 13.5% 14.6% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 每股收益 2.063 6.380 4.712 3.816 4.782 5.419 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.155 11.036 15.148 13.514 17.896 22.915 归属于母公司的净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 每股经营现金净流 2.185 5.317 1.243 4.248 6.420 7.693 净利率 21.7% 33.3% 19.7% 18.8% 20.7% 21.3% 每股股利 0.500 0.500 0.600 0.600 0.600 0.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 40.02% 57.82% 31.11% 28.23% 26.72% 23.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.70% 33.97% 19.84% 18.19% 18.62% 15.96% 净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 投入资本收益率 31.81% 56.43% 30.34% 26.18% 24.17% 19.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 262 672 861 553 524 527 主营业务收入增长率 43.48% 101.79% 24.83% 27.05% 13.98% 10.11% 非经营收益 92 91 -2 191 307 471 EBIT增长率 40.30% 194.73% -24.41% 20.12% 22.98% 12.57% 营运资金变动 -159 -2,464 -6,410 -3,104 -2,036 -1,693 净利润增长率 39.51% 209.23% -26.15% 21.47% 25.32% 13.32% 经营活动现金净流 3,497 8,508 1,989 6,797 10,272 12,309 总资产增长率 39.05% 97.48% 26.48% 32.48% 22.43% 32.17% 资本开支 -827 -1,932 -1,452 -2,795 -1,264 -1,030 资产管理能力 投资 -70 -69 -46 -67 -63 -54 应收账款周转天数 132.9 116.1 159.7 165.0 155.0 155.0 其他 0 -19 0 1 1 1 存货周转天数 116.0 126.1 110.7 137.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -897 -2,019 -1,498 -2,862 -1,326 -1,083 应付账款周转天数 103.2 142.3 136.1 140.0 115.0 120.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 35.6 20.5 26.9 30.3