业绩符合预期，年底储能有望放量

222 年月日 林洋能源 买入维持评级 公司点评 业绩符合预期，年底储能有望放量 业绩简评 2023年10月26日，公司披露三季报，前三季度实现营收47.5亿元，同比增长32%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长16%。Q3实现营收15.4亿元，同比增长20%，实现归母净利润2.7亿元，同比下降17%。业绩位于预告范围之内，符合预期。 经营分析 三季度储能装机出现季节性波动，预计四季度装机将达高峰：根 据中关村储能产业技术联盟统计，三季度国内储能新增装机3.8GW/7.5GWh，较二季度环比分别下降35%/38%。随着四季度进入传统装机旺季，预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看，我们预计公司三季度出货环比有所下降，四季度出货量有望恢复同环比高速增长。 短期TOPCon盈利承压，明年有望维持合理利润：公司一期第一阶 段6GWTOPCon产线已于三季度投产，近期硅料、硅片及电池片售价同步下调，再叠加TOPCon电池片新产能持续释放，预计Q4电 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 林洋能源公司点评：光伏业务稳步推进，储能业务放量》， 林洋能源：业绩略超预期，“智能新能源储能”三大 业务迎高质 新能源厚积薄发，储能增量显著林洋能源深度报告》， 人民币(元)成交金额(百万元) 池片单瓦盈利或将承压。但考虑到近期TOPCon超额利润压缩、技 术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧，明年电池环节资本开支或低于预期，在需求保持增长的情况下，电池片环节有望维持合理盈利水平。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025E净利润预测12.02、17.66、21.52亿元，对应EPS分别为0.58、0.86、1.04元，对应PE分别为12、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司基本情况（人民币） 下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。 10.009.008.007.006.00 221026 成交金额林洋能源沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,297 4,944 11,178 17,626 22,844 营业收入增长率 -8.66% -6.66% 126.10% 57.67% 29.61% 归母净利润(百万元) 930 856 1,202 1,766 2,152 归母净利润增长率 -6.69% -8.00% 40.43% 46.94% 21.86% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.42 0.58 0.86 1.04 每股经营性现金流净额 0.51 0.49 -0.52 -0.67 -0.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.44% 5.79% 7.64% 10.52% 11.90% P/E 26.86 20.67 11.69 8.35 6.85 P/B 1.73 1.20 0.94 0.88 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,799 5,297 4,944 11,178 17,626 22,844 货币资金 2,780 2,861 4,709 5,232 5,348 5,983 增长率 -8.7% -6.7% 126.1% 57.7% 29.6% 应收款项 3,976 4,971 5,294 9,389 13,838 17,936 主营业务成本 -3,759 -3,424 -3,150 -8,446 -13,559 -17,702 存货 761 589 1,508 2,494 3,641 4,753 %销售收入 64.8% 64.6% 63.7% 75.6% 76.9% 77.5% 其他流动资产 2,227 1,926 2,027 2,426 2,824 3,146 毛利 2,040 1,872 1,794 2,733 4,066 5,143 流动资产 9,744 10,347 13,538 19,542 25,650 31,817 %销售收入 35.2% 35.4% 36.3% 24.4% 23.1% 22.5% %总资产 49.2% 50.4% 63.6% 73.0% 77.1% 79.7% 营业税金及附加 -28 -31 -34 -61 -88 -114 长期投资 160 462 613 763 913 1,063 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 8,946 8,475 6,181 5,432 5,641 5,887 销售费用 -134 -119 -127 -235 -353 -457 %总资产 45.2% 41.3% 29.0% 20.3% 16.9% 14.8% %销售收入 2.3% 2.2% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% 无形资产 234 176 193 279 359 432 管理费用 -292 -276 -372 -615 -917 -1,188 非流动资产 10,065 10,162 7,763 7,215 7,637 8,091 %销售收入 5.0% 5.2% 7.5% 5.5% 5.2% 5.2% %总资产 50.8% 49.6% 36.4% 27.0% 22.9% 20.3% 研发费用 -131 -139 -143 -224 -335 -411 资产总计 19,809 20,509 21,301 26,757 33,287 39,908 %销售收入 2.3% 2.6% 2.9% 2.0% 1.9% 1.8% 短期借款 1,861 1,393 1,332 3,301 6,666 9,633 息税前利润（EBIT） 1,455 1,308 1,119 1,598 2,374 2,973 应付款项 1,880 1,648 2,705 4,983 6,711 8,760 %销售收入 25.1% 24.7% 22.6% 14.3% 13.5% 13.0% 其他流动负债 289 324 400 817 1,258 1,612 财务费用 -357 -307 -36 -139 -284 -433 流动负债 4,030 3,365 4,437 9,101 14,634 20,005 %销售收入 6.2% 5.8% 0.7% 1.2% 1.6% 1.9% 长期贷款 2,059 2,102 1,593 1,593 1,593 1,593 资产减值损失 -74 6 -143 -51 -23 -23 其他长期负债 2,731 566 404 245 178 129 公允价值变动收益 0 0 37 0 0 0 负债 8,820 6,033 6,433 10,939 16,405 21,727 投资收益 56 31 5 18 18 18 普通股股东权益 10,965 14,440 14,786 15,733 16,793 18,085 %税前利润 4.9% 2.8% 0.4% 1.3% 0.9% 0.7% 其中：股本 1,749 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 营业利润 1,154 1,141 1,144 1,427 2,085 2,535 未分配利润 3,949 4,667 4,970 5,691 6,751 8,042 营业利润率 19.9% 21.5% 23.1% 12.8% 11.8% 11.1% 少数股东权益 24 36 81 85 90 96 营业外收支 -12 -25 -28 -25 -25 -25 负债股东权益合计 19,809 20,509 21,301 26,757 33,287 39,908 税前利润利润率 1,14119.7% 1,11521.1% 1,11622.6% 1,40212.5% 2,06011.7% 2,51011.0% 比率分析 所得税 -140 -183 -252 -196 -288 -351 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 16.4% 22.6% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,002 932 864 1,206 1,771 2,159 每股收益 0.570 0.452 0.415 0.583 0.857 1.045 少数股东损益 4 2 8 4 5 6 每股净资产 6.270 7.009 7.177 7.637 8.151 8.778 归属于母公司的净利润 997 930 856 1,202 1,766 2,152 每股经营现金净流 0.699 0.512 0.490 -0.521 -0.667 -0.056 净利率 17.2% 17.6% 17.3% 10.8% 10.0% 9.4% 每股股利 0.050 0.107 0.220 0.233 0.343 0.418 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.09% 6.44% 5.79% 7.64% 10.52% 11.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.03% 4.54% 4.02% 4.49% 5.31% 5.39% 净利润 1,002 932 864 1,206 1,771 2,159 投入资本收益率 7.25% 6.08% 4.87% 6.64% 8.12% 8.69% 少数股东损益 4 2 8 4 5 6 增长率 非现金支出 547 496 614 333 301 319 主营业务收入增长率 72.63% -8.66% -6.66% 126.10% 57.67% 29.61% 非经营收益 274 246 3 265 401 557 EBIT增长率 49.97% -10.08% -14.45% 42.84% 48.54% 25.21% 营运资金变动 -600 -619 -471 -2,877 -3,848 -3,151 净利润增长率 42.37% -6.69% -8.00% 40.43% 46.94% 21.86% 经营活动现金净流 1,223 1,055 1,010 -1,073 -1,375 -116 总资产增长率 13.40% 3.53% 3.86% 25.62% 24.41% 19.89% 资本开支 -165 -390 -710 375 -575 -625 资产管理能力 投资 -963 142 822 -150 -150 -150 应收账款周转天数 213.6 267.4 261.4 250.0 230.0 230.0 其他 98 238 1,210 18 18 18 存货周转天数 75.7 71.9 121.5 110.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,029 -9 1,323 243 -707 -757 应付账款周转天数 94.4 111.5 138.8 130.0 110.0 110.0 股权募资 2 14 174 227 0 0 固定资产周转天数 542.9 581.2 435.2 161.5 103.6 80.7 债权募资 850 -434 -420 1,942 3,364 2,968 偿债能力 其他 -507 -452 -733 -723 -1,100 -1,411 净负债/股东权益 17.40% -6.35% -23.27% -12.73% 7.31% 19.62% 筹资活动现金净流 344 -872 -979 1,446 2,264 1,557 EBIT利息保障倍数 4.1 4.3 31.4 11.5 8.4 6.9 现金净流量 496 155 1,439 615 1