营收同比高增，利润全面转正

买入（维持） 股价（2023年10月26日）69.12元 营收同比高增，利润全面转正 公司研究|季报点评汇顶科技603160.SH 目标价格83.64元 52周最高价/最低价81.76/45.16元 总股本/流通A股（万股）45,799/45,799 A股市值（百万元）31,656 核心观点 三季度公司实现营业收入11.8亿元，同比增长70%，归母净利润1.48亿元；扣非归母净利润1.44亿元，为2022年以来首次转正；公司库存管控效果显著，三季度存货账面价值降至6.9亿元，货币资金提升至近37亿元。公司前三季度营收为32.0亿元，同比增长27%，归母净利润0.12亿元，实现归母净利润转正，经营活动产生的现金流量净额超过14亿元。 主要产品保持领先，市占率持续提升。公司三季度营收同比高增主要受产品市占率提升及客户需求结构变化，同时出货量有所增长所致。公司指纹传感器连续多年市 占率全球第一，指纹和触控产品持续保持市场领先和市占率提升。公司正同步开发更具市场竞争力的屏下光学指纹和侧边电容指纹产品，并持续推进新型生物识别方案的研发和量产调试工作，未来市场份额有望进一步提升。 新产品进展顺利，增强公司成长动力。公司全面推进安全产品的客户推广，独立安全芯片近期已在OPPO手机实现商用；公司有序推进新型生物识别产品的研发工作，正与品牌客户推进量产调试；第一款中功率功放产品在关键性能上，首次大幅 超越国际竞争对手的最新产品指标，并已申请相关专利，预计将于下半年推出新产品并有望量产商用；同时，公司继续加快推进车规级触摸按键MCU、音频、NFC以及BLE等产品的研发，可为公司业务带来新的成长动力。 坚定多元产品布局，不断拓展应用市场。公司坚定以“传感、计算、连接、安全”的长期战略方向持续投入，客户群体从手机、PC，逐渐拓展至汽车电子、IoT、可穿戴设备、工业应用等新市场，对单一市场和客户依赖的风险降低。公司的车载触 控芯片、音频方案及车规级指纹芯片都已成功导入众多海内外品牌，覆盖日韩、欧美及中国市场。公司正在布局的NFC、BLE、音频等产品也将继续扩大公司在汽车和IoT领域的战略布局。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益为0.29、1.23、1.53元（原预测为0.24/1.12/1.40 元，主要下调了所得税税率），由于公司23年受资产减值损失影响较大，选择可比 公司24年平均68倍PE进行估值，对应目标价为83.64元，维持买入评级。 风险提示 手机市场复苏不及预期；新产品进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2023年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.95 14.78 26.59 40.08 相对表现% -4.4 19.62 36.65 43.98 沪深300% -0.55 -4.84 -10.06 -3.9 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 减值压力释放，多元化布局已具规模2023-08-27 短期业绩承压，新产品扩展顺利2022-09-02 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,713 3,384 4,513 5,317 6,094 同比增长(%) -14.6% -40.8% 33.4% 17.8% 14.6% 营业利润(百万元) 804 (983) 68 615 759 同比增长(%) -51.0% -222.4% 106.9% 800.9% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) 860 (748) 133 564 699 同比增长(%) -48.2% -186.9% 117.8% 324.5% 24.1% 每股收益（元） 1.88 (1.63) 0.29 1.23 1.53 毛利率(%) 48.2% 46.2% 41.4% 44.2% 45.9% 净利率(%) 15.1% -22.1% 2.9% 10.6% 11.5% 净资产收益率(%) 10.3% -9.1% 1.7% 6.8% 7.9% 市盈率 36.8 (42.3) 238.4 56.2 45.3 市净率 3.6 4.1 4.0 3.7 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：汇顶科技产品升级、产品拓展和应用拓展三维度增长 产品 友商 手机 平板、PC AIoT 车 触控 Synaptics、联咏、敦泰、Microchip 折叠屏渗透率、AMOLED渗透率和国产份额提升 渗透率提升，大屏和主动笔难度大 TWS耳机创新方案 多屏、大屏、异形屏 指纹 FPC、神盾、兆易 折叠屏带来超声波指纹需求 渗透率提升 智能门锁 车规级指纹识别方案应用 音频/功放/codec/算法等 Cirrus、艾为 音效要求提升 音效要求提升 年底量产中大功率音频功放 CarVoice、降噪等方案 安全 NXP占8成份额，ST、英飞凌 国产替代 Windows支持NFC技术 数字车钥匙、数字人民币、门禁卡 计划加速推出车规级NFC产品 光传感器 ST、AMS、昇佳 国产替代 国产替代 智能灯具 / 健康传感器 ADI、AMS 运动健康功能渗透率提升 / 手表、手环、耳机等 / 蓝牙 Nordic、泰凌微 / / 苹果MFi、鸿蒙、涂鸦等，侧重定位功能 计划加速推出车规级蓝牙产品 ISP 黑芝麻 / / / 辅助驾驶 ToF 索尼 3D面部识别，AR功能，影像提升 Win10/11支持红外摄像头面部识别登录 智能门锁、扫地机器人等，支持识别、导航/避障、测量和3D重建等 车内安全和车外感知 NB-IoT 高通、Qorvo、华为等 / / 水表、燃气表等 汽车定位 数据来源：公司官网、IDC、CINNOResearch、微软、高工智能汽车等公开资料，东方证券研究所整理 图1：汇顶汽车音频方案概念图 数据来源：汇顶科技官网、东方证券研究所 表2：汇顶提供丰富的音频和语音方案 VoiceExperience AudioCapture SpeechAssist CarVoice SmartEar 功能 单麦克风和多麦克风的语音增强软件 全功能的音频增强软件 单麦克风和多麦克风的语音增强软件 汽车应用的高性能语音增强软件 单麦克风和多麦克风的语音增强软件 场景 为智能手机和平板的语音通信，包括高清通话、超宽带(EVS，VoIP)、全带（VoIP）以及游戏语音通话等 智能手机、平板电脑 提高智能手机和平板电脑语音交互的准确性，可消除由终端自身引起的干扰声和消除设备周边的环境噪声 基于语音增强技术，通过消除回声和减少汽车噪声干扰，显著提升车舱内免提通话的语音质量 耳机和耳塞使用场景优化，增强了使用者的人与人通信和人机交互体验 特点 采样率全带支持；带有图形化调优界面的GUI，方便OEM和客户支持团队调优 音频聚焦、音频变焦、环绕声增强、风噪抑制 语音打断、噪声抑制、支持1-4个麦克风、专家现场调试、图形化调优界面GUI，方便调优；针对给定识别引擎自动调试获得最佳精度 回音消除、噪声抑制；关键词唤醒、驾乘交流、伴唱等 回音消除、噪声抑制、在嘈杂条件下通话时自动提高清晰度、图形化调优界面的GUI 数据来源：公司官网、东方证券研究所 图2：汇顶芯片GSEAO系列安全芯片权威证书图3：OPPOFindN3折叠旗舰首发搭载GSEA0安全芯片 数据来源：公司官网、东方证券研究所数据来源：公司官网、东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益为0.29、1.23、1.53元（原预测为0.24/1.12/1.40元，主要下调了所得税税率），由于公司23年受资产减值损失影响较大，选择可比公司24年平均68倍PE进 行估值，对应目标价为83.64元，维持买入评级。 表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 格科微 688728 17.28 0.17 0.08 0.14 0.22 102.31 207.44 120.33 79.78 唯捷创芯 688153 61.15 0.13 0.48 1.11 1.51 478.86 128.36 55.15 40.49 富满微 300671 33.40 -0.79 0.24 0.50 0.70 -42.11 137.39 66.80 47.59 艾为电子 688798 68.86 -0.23 0.03 0.92 1.69 -299.26 2080.36 74.74 40.86 圣邦股份 300661 80.38 1.87 0.74 1.26 1.97 43.00 109.08 63.60 40.86 最大值 478.86 2080.36 120.33 79.78 最小值 -299.26 109.08 55.15 40.49 平均数 56.56 532.53 76.13 49.92 调整后平均 34.40 157.73 68.38 43.10 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 智能手机市场复苏不及预期，新产品进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,712 2,864 3,111 3,068 3,084 营业收入 5,713 3,384 4,513 5,317 6,094 应收票据、账款及款项融资 1,123 403 680 801 918 营业成本 2,960 1,821 2,647 2,967 3,297 预付账款 80 10 13 16 18 营业税金及附加 30 16 21 25 29 存货 975 1,795 944 949 1,055 销售费用 341 272 253 293 336 其他 1,980 376 355 368 380 管理费用及研发费用 1,861 1,754 1,320 1,544 1,799 流动资产合计 6,870 5,449 5,104 5,201 5,455 财务费用 (48) (16) (47) (39) (40) 长期股权投资 124 0 0 0 0 资产、信用减值损失 67 711 432 101 101 固定资产 392 361 574 796 979 公允价值变动收益 66 54 50 57 54 在建工程 114 235 218 209 205 投资净收益 30 34 8 24 22 无形资产 1,418 1,213 1,207 1,226 1,271 其他 207 103 123 109 111 其他 1,810 2,168 2,352 2,580 2,846 营业利润 804 (983) 68 615 759 非流动资产合计 3,858 3,978 4,350 4,810 5,301 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 10,727 9,427 9,454 10,011 10,756 营业外支