Q3收入降幅收窄，利润符合预期

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 Q3收入降幅收窄，利润符合预期 南山智尚(300918) 评级： 买入 股票代码： 300918 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.21/8.12 目标价格： 总市值(亿) 38.52 最新收盘价： 10.70 自由流通市值(亿) 11.60 自由流通股数(百万) 108.43 事件概述 公司23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为11.24/1.20/1.17/-0.21亿元、同比增长-5.21%/13.06%/18.48%/-185.21%。Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为3.97/0.43/0.43/-0.14亿元，同比增长-1.96%/17.36%/21.79%/-133.33%。 23年8月30日，公司发布回购公告，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，总额为3000-6000 万元。截止23年10月23日，公司已回购2881万元，均价11元、共261.8万股。 分析判断: 收入下降主要来自服装业务，新材料销量符合预期但价格略有压力。我们分析：1）收入下滑主要受服装业务影响，即国内需求低迷；但面料业务仍然保持增长，主要来自高端面料占比提升带来价增。2）得益于8 月投产二期3000吨，新材料业务收入预计增长较快。 Q3净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降以及资产减值损失减少。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为35.06%/10.76%、同比增长1.17/1.71PCT。我们分析，毛利率提升主要来自面料业务高端占比提升。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/4.96%/3.86%/0.57%、同比下降1.43/-0.14/0.04/-1.14PCT，财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。资产减值损失/收入同比下降0.54PCT；信用减值损失/收入同比增加0.48PCT；所得税/收入减少0.53PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为34.45%/10.68%、同比增加2.21/1.73PCT；归母净利率增幅低于毛利率主要由于资产及信用减值损失增加；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93%/4.15%/4.18%/0.22%、同比增加-1.08/0.31/0.33/0.33PCT。其他收益及投资净收益/收入同比下降0.45PCT；资产及信用减值损失/收入同比增长0.66PCT，所得税/收入同比下降0.24PCT。 存货下降。23Q3期末公司存货为6.37亿元、同比下降2.00%；存货周转天数为232天、同比增加27天；应 收账款为2.70亿元、同比增长20.49%，应收账款周转天数为54天、同比增加10天；应付账款周转天数为93 天、同比增加17天。应收账款增加主要由于销售实现未到约定回款期。 投资建议 我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期3000吨已于8月底建成投入运营，根据公司公告，预 计24年将有望实现3600吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破4000吨以上，我们判断明年UD布也有望贡献利润；（2）主业方面，我们判断面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预测19.89/24.74/28.60亿元，23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元，预计23/24/25年的EPS为0.61/0.82/1.00元，2023年10月26日10.70元 /股收盘价，对应23-25年PE分别为17/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,492 1,634 1,989 2,474 2,860 YoY（%） 9.9% 9.5% 21.7% 24.4% 15.6% 归母净利润(百万元) 152 187 221 297 360 YoY（%） 74.2% 22.5% 18.4% 34.2% 21.4% 毛利率（%） 34.2% 33.5% 33.0% 34.5% 35.5% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.61 0.82 1.00 ROE 9.2% 10.3% 11.2% 13.5% 14.6% 市盈率26.10 20.63 17.42 12.99 10.69 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,634 1,989 2,474 2,860 YoY(%) 9.5% 21.7% 24.4% 15.6% 营业成本 1,086 1,332 1,621 1,845 营业税金及附加 13 20 27 31 销售费用 158 169 213 248 管理费用 67 80 104 126 财务费用 0 21 24 19 研发费用 60 70 92 112 资产减值损失 -53 -48 -52 -58 投资收益 4 0 0 0 营业利润 208 267 361 437 营业外收支 3 2 0 1 利润总额 211 269 361 438 所得税 24 48 65 79 净利润 187 220 296 359 归属于母公司净利润 187 221 297 360 YoY(%) 22.5% 18.4% 34.2% 21.4% 每股收益 0.52 0.61 0.82 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,022 1,002 1,184 1,386 预付款项 3 5 6 6 存货 588 730 799 859 其他流动资产 370 439 513 573 流动资产合计 1,983 2,175 2,503 2,824 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 508 583 640 679 无形资产 201 191 182 173 非流动资产合计 1,221 1,291 1,344 1,373 资产合计 3,204 3,466 3,846 4,198 短期借款 555 666 654 603 应付账款及票据 512 369 449 511 其他流动负债 278 413 500 569 流动负债合计 1,345 1,447 1,603 1,682 长期借款 0 0 0 0 其他长期负债 47 47 47 47 非流动负债合计 47 47 47 47 负债合计 1,391 1,493 1,650 1,729 股本 360 360 360 360 少数股东权益 6 5 4 3 股东权益合计 1,813 1,973 2,197 2,469 负债和股东权益合计 3,204 3,466 3,846 4,198 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利润187 220 296 359 折旧和摊销53 86 94 102 营运资金变动-78 -269 -30 -47 经营活动现金流233 126 456 511 资本开支-657 -154 -144 -128 投资178 0 0 0 投资活动现金流-534 -154 -144 -128 股权募资0 0 0 0 债务募资644 111 -11 -52 筹资活动现金流66 8 -130 -182 现金净流量-230 -20 183 201 主要财务指标2022A成长能力（%）营业收入增长率9.5% 2023E21.7% 2024E24.4% 2025E15.6% 净利润增长率22.5% 18.4% 34.2% 21.4% 盈利能力（%）毛利率33.5% 33.0% 34.5% 35.5% 净利润率11.4% 11.1% 12.0% 12.6% 总资产收益率ROA5.8% 6.4% 7.7% 8.6% 净资产收益率ROE10.3% 11.2% 13.5% 14.6% 偿债能力（%）流动比率1.47 1.50 1.56 1.68 速动比率1.02 1.00 1.06 1.16 现金比率0.76 0.69 0.74 0.82 资产负债率43.4% 43.1% 42.9% 41.2% 经营效率（%）总资产周转率0.51 0.57 0.64 0.68 每股指标（元）每股收益0.52 0.61 0.82 1.00 每股净资产5.02 5.47 6.09 6.85 每股经营现金流0.65 0.35 1.27 1.42 每股股利0.00 0.17 0.20 0.24 估值分析PE 20.63 17.42 12.99 10.69 PB 2.05 2.53 2.27 2.02 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资