帕卡(PCAR)2023Q3业绩会EarningCall纪要-美股-调研纪要-20230829

分析师：余小丽 电话：15815524276 会议时间：北京时间2023年8月29日20:00 注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有异议，请联系删除。 财务亮点 净利润同比增长60%至创纪录的12.3亿美元。 第三季度交付了50,100辆卡车，收入增长23%至87亿美元。 卡车、零部件和其他业务的毛利率在第三季度扩大至19.5%，高于去年同期的14.9%。 PACCAR零部件第三季度收入增长至15.8亿美元，毛利率为31.5%，税前利润为4.12亿美元，比去年同期增长10%。 PACCAR金融业务第三季度获得了强劲的税前利润1.34亿美元，反映了其高质量的投资组合。 市场展望 预计今年美国和加拿大Class8市场在29.5万至31.5万辆的范围内，2024年在26万至30万辆的范围内。 今年欧洲16吨以上重型卡车行业注册量预计在31万至33万辆的范围内,2024年为26万至30万辆。 南美洲16T重型卡车市场预计今年在10.5万至11.5万辆的范围内，2024年在类似范围内。 其他业务亮点 近期宣布参与新的电池厂合资企业，拥有电池单元合资企业的30%股份，并计划在未来3年内投资6亿至9亿美元。 在过去两年里，DAF、Kenworth和Peterbilt推出了比公司历史上任何类似时期更多的新卡车车型。 投资回报率（ROIC）在今年前9个月进一步提高至业内领先的35%。彼得比尔特的新旗舰车型589型将于2024年第一季度开始生产。 预计今年的资本支出将在6.5亿至6.75亿美元之间，并将在明年增加至6.75亿至7.25亿美元。今年研发费用将为4.1亿至4.2亿美元，并将在明年增加至4.7亿至5.2亿美元。 第四季度指引 第四季度交付量将与第三季度类似，在48,000至51,000辆之间。 第四季度毛利率将在19%左右，反映了新卡车车型的强劲表现和PACCAR零部件业务的增长。第四季度零部件销售预测比去年同期增长7-9% Q&A Q：Parts业务增长情况如何展望?在德国开设新的PDC需要多长时间才能达到满负荷？ A：:我们预计第四季度Parts销售同比将增长7-9%。新的PDC开设后,可以为客户提供更快的零件配送服务,所以对Parts业务增长会有立竿见影的正面效果。PDC使我们与客户距离更近,可以实现更多同日 或次日送达,这对他们的运营非常有利。 Q：在美欧卡车销量面临下滑压力的背景下,PACCAR的销量和利润将面临什么挑战?边际利润可能会如何受到影响? A：:我们最近几年推出了多款新卡车,这些产品在市场上的表现非常强劲,对客户价值很高。于2024年的具体情况,我们将在明年第一季度业绩时向您提供更多看法。 Q：2024年1月将推出的Peterbilt589新车型将占北美销量多大比例?这款新卡车对2024年 PACCAR净利润增长将带来多大幅度提升? A：:Peterbilt389现占其产量约20%,PACCAR总产量约6-7%。589将取代389,预计其占比会与389基本相当,甚至可能略高。这款新卡车外观设计独特,性能也会令客户满意。 Q：利率持续上升环境下,金融服务收入和利润将面临何种挑战和影响? A：:我们的投资组合质量继续非常优秀,违约率低于1%。尽管利率上升会增加客户的还款压力,但我们最新卡车型号的燃油经济性改善可抵消部分利息支出增加的影响,所以金融服务业绩仍将强劲。 Q：发动机大修业务前景如何?这对发动机相关零件需求有何启示? A：:我们能够很好地预测发动机使用周期,随着车队老化,预计发动机大修数量会持续增加,这将对发动机零件需求形成利好。 Q：在面临2024年市场增速放缓时,PACCAR将如何应对生产和运营方面的挑战? A：:我们将继续投资研发，确保我们有适合市场需求的产品。我们还将利用市场需求旺盛的机会，确保我们在2025年和2026年能够满足客户的需求。 Q:请讨论一下对电池投资的看法。有人想知道电池是由其他供应商提供的通用产品,还是PACCAR为自己的卡车专门设计的电池。请评论一下这方面的专利性质、化学组成等,以及对这笔投资的预期和这些卡车量产上市的时间表。 A：随着我们向前迈进，会有许多动力技术被采用。清洁的柴油发动机仍将发挥作用，同样我们通过合资公司投资专利电池也将发挥作用。与成本高昂的电池相比，更纵向一体化的业务模式对客户更有 利，也让我们能够更好地控制电池的能量及电池管理系统。因此，我们认为进入这个领域非常重要。我们选择的技术是磷酸铁锂电池，具有更安全的电池化学组成、不依赖稀有金属矿物、更耐用、充电更快及使用寿命更长等优势。 Q：第一季度的价格能否给一个指引，Cadence说第一季度北美价格同比下降了8%？A：我们的目标是在第四季度实现19%左右的毛利率，目前订单已经快速填满。我们一直在确保客户认识到我们产品的价值，这也影响了我们的定价。市场上的竞争很激烈，我们期待在第一季度的财报中 和你们讨论更多关于定价和市场的情况。展望未来一段时间，我们只觉得相比今年会有一些调整，但应该仍然保持在替换需求的水平。 Q:新产品组合的情况如何？在欧洲，新产品的每辆卡车的利润率翻了一番，中型卡车也类似。目前有多少比例的产品符合这种新的高利润率的模式？未来几年还有哪些新产品的推出计划？A:新DAF目前占DAF所有卡车的80%以上。DAF也在为欧洲以外的市场生产卡车。但我可以说，在欧洲，我们销售的几乎所有卡车都是新DAF，它们具有更好的空气动力学和更高的燃油经济性，因为这是客户想要的。未来，我们计划将新DAF产品也带到其他市场。任何我们目前销售DAF的市场，未来都有机会销售新DAF。 Q:在北美市场也有类似的情况吗？589即将推出，你们还有哪些升级的机会？ A:像我说的，589是389的替代品，389占彼得比尔特生产的20%。所以它大约占PACCAR生产的6%或7%。明年589取代389后，我想它的比例会和389现在差不多。 Q:听起来还有更多新产品在开发中？ A:当然，我可以稍微帮你解释一下。你可以看到我们明年的研发数字。我们认为我们有很多很棒的项目，它们能为我们的客户和股东提供很好的价值。所以我们的产品线非常充实。 Q:我能问一下电池电动投资吗？你们和客户在咨询方面有很好的联系。一旦你们把工厂建起来，你们根据对话认为需求会多快增长？对于供应链能否跟上供应，以及你们在2027年能否提供可大规模生产的产品，客户有多大的担忧？ A:我觉得你刚才提到了一些目前无法确定的问题。现在，法规、能源、基础设施和电动汽车的采用率都是影响因素。价格也是一个因素。但我们作为PACCAR的立场是，我们要确保为客户提供正确的解决方案。所以我们现在就进行投资。我们不太关心电动汽车的采用曲线是否会在2027年迅速上升，还是2028年或其他时间。我们会有很棒的柴油发动机，很棒的电动汽车，很棒的氢能汽车。这使我们能够在任何情况下满足客户的需求。 Q:你们在技术和制造方面的投资是如何提高了利润率的？为什么这个季度的利润率比你们预期的要高？你们对2024年的成本有什么预期和策略？ A:我们的利润率受到了供应稳定性、全球市场表现和生产顺畅性等因素的影响。我们看到不同的商品 价格有不同的走势，还有一些劳动力压力。这些可能是目前成本的最大影响因素。我们会在明年一月再看2024年的情况。我们在新电池工厂的投资不会体现在CAPEX中，而是作为投资。 Q:你对2024年的零部件销售有什么看法？在全球卡车销量下降和卡车运输利润受压的环境下，零部件销售会受到什么影响？ A:我认为我们的零部件团队在过去几年做了很好的转型。他们不仅仅是零部件提供商，而是运输解决方案提供商。他们考虑客户和经销商之间的价值和互动。他们做了很多很棒的工作，比如扩大了分销网络、增加了产品种类、提高了服务水平、推出了数字化平台等等。所以我觉得即使在市场有所波动的情况下，过去20年我们都实现了年化9%的增长。 Q:你们的经销商的库存水平如何？新车和二手车都包括在内。2024年经销商对于库存的需求是怎样的？ A:我们看到在供应有限的时候，经销商可能有一些强烈的兴趣来保证足够的库存，但这种情况后来有所缓解。我会说现在的情况更接近正常，经销商的库存处于一个合理和健康的水平。 Q:你们对欧洲市场的订单情况有什么看法？2024年的前景是否比美国要弱？ A:我们认为欧洲市场在第一季度有一个不错的感觉，但那里的整体经济似乎比这里更温和一些。所以客户可能更多地在思考他们的决策。我们预测明年的市场在26万到30万之间，比今年有所下降。 Q:你们从美国市场的客户那里听到了什么？不同规模的车队的订单活动有什么差异？ A:我们觉得很有趣的是，像我们之前说的，在宏观层面上，有很多行业现在表现得非常好。专用车领域可能才刚刚开始起步。这是PACCAR在北美市场的一个非常强劲的领域，彼得比尔特和肯沃斯占了这个市场的大约40%。这是很好的。我们也看到LTL市场和中型卡车市场有很强的实力。我之前分享 过，我认为大型卡车运输公司正在考虑他们要做什么，思考未来三年的发展，并保持他们的车队处于一个年轻化的状态。我认为对于所有客户来说，新卡车都有优势，对吧？如果卡车能提供7%的燃油经济性，那就是购买卡车的强有力理由，而且司机也喜欢它。 Q:你们2024年美国和加拿大8级卡车的预测反映了一个比一些人担心的更小的下降。我的问题是，考虑到你们相对于一些竞争对手在基础设施方面有更高的敞口，你们认为美国市场的订单能否比这个预测做得更好？ A:我们在专用车领域有40%的市场份额，这种实力显然应该转化为PACCAR明年表现得非常好。我们给出了一个范围作为我们对市场的预测，因为我们认为市场可能会在这个范围内波动。所以我们给出了26万到30万之间作为我们对市场的看法。 Q：如果在未来两年内重型卡车产品组合向专用车市场转变，这将如何影响利润率、定价和制造过程的流畅性？ A：PACCAR的卡车工厂可以灵活地适应产品组合的变化，并能够制造任何所需的卡车。PACCAR对这种转变感到乐观，认为这对公司和客户都是有利的。 Q：合资企业的工厂产能为21吉瓦时。如果小型卡车的电池容量为250-300千瓦时，大型卡车的电池容量为600-750千瓦时，取平均值500千瓦时，这意味着该工厂每年可以为4万到5万辆卡车提供电池，PACCAR将拥有合资企业30%的收益，这是否合理？ A：是的，您的计算非常准确。PACCAR同意您的推断。 Q：合资企业的投资金额为6到9亿美元。假设您能获得所有必要的审批，这是否意味着2025 至2026年的资本支出总额可能会超过10亿美元？ A：6到9亿美元对合资企业的投资将作为投资入账，不会计入PACCAR的资本支出计划。PACCAR提到的今年和明年的资本支出数字不包括合资企业。 Q:你们的销售组合中，大型卡车运输占多少比例？2024年的卡车销售中，MX发动机的渗透率有什么变化？是更高、更低还是不变？ A:我们的销售组合中，有很多不同的模式，比如中型公路运输、职业领域和LTL运输等。其中最大的部分是卡车运输，然后是专用车领域。我们不太关心每个部分的具体百分比，因为它们之间有很多重 叠。我们认为MX发动机明年会表现得很好，它在本季度占我们的生产的43%，我们期望看到它的增 长。我们一直在解决供应方面的限制。当我们解决了这个问题，我们认为明年它会有很大的上升空间。 Q:你们对金融公司的利润率有什么看法？信贷损失有什么变化？金融公司未来的表现如何？ A:我们认为金融公司在第四季度和明年会继续保持强劲。信贷损失在本季度为600万美元，但这相对于总共近200亿美元的投资组合来说是一个非常小的数字。信贷质量非常好。就像我说的，我们期望金融公司继续表现良好。 Q:你们对毛利率有什么看法？你们过去30年从未超过16%，而今年将超过19%。这是怎