业绩稳健高增，受益杭州政策优化

滨江集团(002244.SZ) 业绩稳健高增，受益杭州政策优化 房地产 2023年10月26日 推荐(维持) 股价:8.48元 主要数据 行业房地产 公司网址www.binjiang.com.cn大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41%实际控制人戚金兴 总股本(百万股)3,111 流通A股(百万股)2,682 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)264 流通A股市值(亿元)227 每股净资产(元)8.11 资产负债率(%)79.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*半年报点评*业绩维持高速增长，财务优势愈加凸显*推荐20230829 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 事项： 滨江集团发布2023年三季报，Q3营收193.6亿元，同比增长111%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%；Q1-3营收463.9亿元，同比增长133.5%；归母净利润24.7亿元，同比增长20.2%。 平安观点： 业绩高速增长，增速同业领先。公司2023Q1-3收入利润均保持高速增长；前期高地价低毛利项目进入结转期，2023Q1-3毛利率为15%，同比下滑1.66pct；除毛利率下滑下，利润增速显著低于收入增速主要系合联营公司投资收益同比减少73%及中报计提资产减值损失（2022H1未计提）。 保持杭州市场领军地位，拿地销售进取。截至2023H1，公司扣除预收款后的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，现金短债比为2.07倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，平均融资成本仅为4.4%，较2022年末下降0.2pct，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，根据克而瑞数据，公司Q1-3销售额1221亿元，位列克尔瑞榜单第10位，较2022年末上升3位；同比增速16.2%，位居主流房企第5位；投资强度方面，根据中指院、克而瑞数据，2023Q1-3公开市场拿地销售金额比、面积比分别为21.2%、60.2%，分别位居50强房企第8位、第2位。杭州市占率遥遥领先，稳居TOP1，单城销售额破千亿；根据中指院数据，Q1-3权益拿地金额204亿元，其中杭州拿地181亿元；截止2023H1，公司约有60%土储位于杭州，22%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，叠加杭州楼市仍具韧性及9月松绑限购条件，Q4销售去化有望提振。 盈利预测：公司扎根杭州优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为随 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)37,97641,50245,86050,12552,782 YOY(%)32.89.310.59.35.3 YOY(%)30.123.69.58.64.8 净利润(百万元)3,0273,7414,0964,4484,663 净利率(%)8.09.08.98.98.8 毛利率(%)24.817.518.018.518.5 EPS(摊薄/元)0.971.201.321.431.50 ROE(%)14.715.915.414.813.9 P/B(倍)1.31.11.00.90.8 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)8.77.16.45.95.7 滨江集团公司季报点评 着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望逐步扩大优势，短期亦将受益于杭州楼市政策放松。维持公司2023-2025年EPS预测1.32元、1.43元、1.50元，当前股价对应PE分别6.4倍、5.9倍、5.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司结算毛利率存在下滑风险：杭州地市热度较高，地价上升与销售促销导致毛利率进一步下行风险2）拿地力度不及预期风险：若后续杭州土拍规则调整或更多行业参与者进入杭州，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 250347 247757 263491 277452 现金 24328 10746 5013 5278 应收票据及应收账款 441 606 662 697 其他应收款 30362 26769 29258 30809 预付账款 6 47 51 54 存货 184409 199876 217132 228640 其他流动资产 10800 9714 11375 11974 非流动资产 25829 27047 27627 28003 长期投资 14298 16599 18262 19695 固定资产 713 601 489 378 无形资产 137 114 91 68 其他非流动资产 10683 9734 8785 7862 资产总计 276176 274805 291119 305455 流动负债 183721 188723 210631 229672 短期借款 0 0 4775 12907 应付票据及应付账款 3699 5378 5842 6152 其他流动负债 180022 183346 200013 210614 非流动负债 39738 29827 20337 11605 长期借款 39043 29133 19642 10910 其他非流动负债 694 694 694 694 负债合计 223459 218550 230967 241277 少数股东权益 29182 29637 30187 30705 股本 3111 3111 3111 3111 资本公积 2100 2100 2100 2100 留存收益 18324 21406 24753 28262 归属母公司股东权益 23535 26617 29964 33473 负债和股东权益 276176 274805 291119 305455 单位:百万元 滨江集团公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 41502 45860 50125 52782 营业成本 34249 37605 40852 43017 税金及附加 844 1147 1003 1108 营业费用 811 814 889 936 管理费用 626 675 737 777 研发费用 0 0 0 0 财务费用 1019 1592 1259 1107 资产减值损失 -702 -259 -283 -298 信用减值损失 -156 -100 -109 -115 其他收益 8 5 5 5 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 2224 2413 1775 1545 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 5320 6087 6773 6973 营业外收入 10 10 10 10 营业外支出 20 30 30 30 利润总额 5311 6068 6753 6954 所得税 1407 1517 1756 1773 净利润 3904 4551 4998 5181 少数股东损益 163 455 550 518 归属母公司净利润 3741 4096 4448 4663 EBITDA 6743.75 8742.95 9095.55 9118.70 EPS（元） 1.20 1.32 1.43 1.50 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.3 10.5 9.3 5.3 营业利润(%) -21.1 14.4 11.3 3.0 归属于母公司净利润(%) 23.6 9.5 8.6 4.8 获利能力毛利率(%) 17.5 18.0 18.5 18.5 净利率(%) 9.0 8.9 8.9 8.8 ROE(%) 15.9 15.4 14.8 13.9 ROIC(%) 9.2 8.3 7.7 7.3 偿债能力资产负债率(%) 80.9 79.5 79.3 79.0 净负债比率(%) 27.9 32.7 32.3 28.9 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 94.2 75.7 75.7 75.7 应付账款周转率 9.26 6.99 6.99 6.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.20 1.32 1.43 1.50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.67 -0.19 0.54 1.09 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.55 9.63 10.76 估值比率P/E 7.1 6.4 5.9 5.7 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 10.90 8.81 8.69 8.65 单位:百万元 经营活动现金流 5201 -577 1687 3406 净利润 3904 4551 4998 5181 折旧摊销 414 1083 1083 1057 财务费用 1019 1592 1259 1107 投资损失 -2224 -2413 -1775 -1545 营运资金变动 1492 -5990 -4336 -2785 其他经营现金流 596 599 458 390 投资活动现金流 -24214 -488 -346 -279 资本支出 92 -0 0 0 长期投资 -4592 0 0 0 其他投资现金流 -19715 -488 -346 -279 筹资活动现金流 22150 -12516 -7075 -2862 短期借款 -565 0 4775 8131 长期借款 7170 -9911 -9490 -8732 其他筹资现金流 15545 -2605 -2360 -2261 现金净增加额 3168 -13581 -5734 266 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派