品类建设显成效，业绩表现亮眼

│ 百润股份(002568) 品类建设显成效，业绩表现亮眼 事件： 百润股份发布2023年三季报，2023Q1-3公司共实现营收24.57亿元，同比增长49.35%；归母净利润6.65亿元，同比增长118.19%。单三季度营收为8.06亿元，同比增长32.54%，归母净利润为2.26亿元，同比增长169.02%。 “358”品类建设显成效，烈酒或打开远期成长空间 2023Q1-3预调鸡尾酒业务主营业务收入为21.70亿元，同比增长54.94%；净利润为4.78亿万元，同比增长154.46%。2023年以来，低度酒“358”品类矩阵建设显成效，随着微醺恢复、清爽下沉、强爽放量，公司主业营收延续双位高增。中长期而言，烈酒业务有望成为公司的第二成长曲线，2023Q3崃州蒸馏厂占位新产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加面世，公司前瞻性的产能布局及产品占位有望享先发优势，厚积薄发抢占国内烈酒蓝海市场。 降本增效持续推进，盈利能力稳步提升 受益于强爽放量及产品结构升级，2023Q1-3公司毛利率达66.87%，同比提升4.92pct，单Q3毛利率同比+6.69pct至68.86%。费用端，受益于降本增效措施推进，2023Q1-3公司销售/管理费用率为20.15%/5.13%，同比分别 -4.66/-2.11pct；单Q3公司销售/管理费用率为20.35%/5.96%，同比分别 -9.42/-1.28pct。净利率方面，2023Q1-3净利率为27.02%，同比+8.54pct；单Q3净利率为28.04%，同比+14.22pct。 定增项目加强现金储备，优化产能及研发配置 2023年8月公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象定性发行股票， 募资金额不超过20.25亿元，一方面是用于江苏、天津、佛山、成都产能扩建项目及巴克斯酒业二期项目投入，优化产能布局利于提高公司的市场供应能力，降低运营成本；另一方面是用于成都威士忌项目研发投入，优化研发环境、提升公司烈酒研发创新能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为36.51/46.83/57.25亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年CAGR为42.77%，EPS分别为0.87/1.14/1.45元/股。鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量，烈酒业务先发优势较强，我们给予公司2024年40倍PE，目标价45.6元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、大单品销售不达预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2594 2593 3651 4683 5725 增长率（%） 34.66% -0.04% 40.79% 28.25% 22.25% EBITDA（百万元） 929 813 1706 2170 2682 归母净利润（百万元） 666 521 912 1197 1518 增长率（%） 24.38% -21.74% 74.88% 31.31% 26.82% EPS（元/股） 0.63 0.50 0.87 1.14 1.45 市盈率（P/E） 40.6 51.9 29.7 22.6 17.8 市净率（P/B） 7.5 7.5 6.8 6.0 5.2 EV/EBITDA 47.1 47.3 15.3 11.8 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：食品饮料/非白酒投资评级：买入（维持） 当前价格：25.73元 目标价格：45.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,049.69/717.28流通A股市值(百万元)18,455.60每股净资产(元)3.84 资产负债率(%)43.56 一年内最高/最低(元)44.96/25.61 股价相对走势 百润股份 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《百润股份（002568）：产品持续放量，渠道加速渗透》2023.09.14 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2335 2532 2199 2607 3265 营业收入 2594 2593 3651 4683 5725 应收账款+票据 165 127 207 265 324 营业成本 897 939 1282 1644 2009 预付账款 47 43 52 67 82 营业税金及附加 145 162 190 234 258 存货 184 535 399 511 625 营业费用 567 626 798 1021 1231 其他 60 10 78 101 123 管理费用 136 173 183 225 258 流动资产合计 2813 3282 2974 3602 4480 财务费用 -20 1 46 28 16 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2130 2182 2542 2748 2828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 223 328 273 219 164 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 231 404 358 328 290 其他 44 45 62 62 62 其他非流动资产 240 259 280 276 272 营业利润 838 651 1108 1456 1847 非流动资产合计 2827 3177 3454 3570 3554 营业外净收益 4 0 2 2 2 资产总计 5640 6458 6428 7172 8034 利润总额 842 651 1110 1458 1849 短期借款 0 444 0 0 0 所得税 178 130 200 262 333 应付账款+票据 542 487 719 922 1127 净利润 664 521 911 1196 1516 其他 326 754 674 863 1053 少数股东损益 -2 0 -1 -1 -2 流动负债合计 868 1685 1392 1785 2180 归属于母公司净利润 666 521 912 1197 1518 长期带息负债 953 990 841 652 434 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 29 17 17 17 17 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 982 1007 858 669 450 成长能力 负债合计 1849 2692 2250 2454 2630 营业收入 34.66% -0.04% 40.79% 28.25% 22.25% 少数股东权益 0 2 1 0 -2 EBIT 23.26% -20.68% 77.33% 28.51% 25.53% 股本 750 1050 1050 1050 1050 EBITDA 22.27% -12.49% 109.91% 27.21% 23.61% 资本公积 1965 1745 1745 1745 1745 归属于母公司净利润 24.38% -21.74% 74.88% 31.31% 26.82% 留存收益 1076 969 1382 1923 2611 获利能力 股东权益合计 3791 3766 4178 4719 5404 毛利率 65.43% 63.78% 64.90% 64.90% 64.90% 负债和股东权益总计 5640 6458 6428 7172 8034 净利率 25.61% 20.08% 24.94% 25.53% 26.49% ROE 17.57% 13.85% 21.83% 25.37% 28.08% 现金流量表 ROIC 33.80% 19.56% 32.32% 38.19% 47.28% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 664 521 858 1143 1464 资产负债率 32.78% 41.68% 35.01% 34.21% 32.74% 折旧摊销 107 161 549 684 817 流动比率 3.2 1.9 2.1 2.0 2.1 财务费用 -20 1 46 28 16 速动比率 2.9 1.6 1.8 1.6 1.7 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 69 173 126 173 173 应收账款周转率 15.7 20.4 17.8 17.8 17.8 其它 49 48 64 64 64 存货周转率 4.9 1.8 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 869 903 1643 2092 2534 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 422 636 827 800 800 每股指标（元） 长期投资 -448 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.5 0.9 1.1 1.4 其他 -855 -1271 -1666 -1612 -1612 每股经营现金流 0.8 0.9 1.6 2.0 2.4 投资活动现金流 -881 -635 -839 -812 -812 每股净资产 3.4 3.4 3.8 4.3 5.0 债权融资 0 444 -444 0 0 估值比率 股权融资 953 37 -149 -189 -218 市盈率 40.6 51.9 29.7 22.6 17.8 其他 -112 -636 -545 -683 -847 市净率 10.4 10.4 7.4 5.8 4.7 筹资活动现金流 841 -75 -1138 -872 -1065 EV/EBITDA 47.1 47.3 15.3 11.8 9.2 现金净增加额 829 196 -333 409 657 EV/EBIT 53.2 58.9 22.5 17.2 13.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅