毛利率企稳，海外持续推进中

毛利率企稳，海外持续推进中 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告，报告期内实现营业收入56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.56%。 毛利率有所回升，现金流改善显著：公司发布2023年三季度报告，报告期内实现营业收入56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.56%。研发投入为6.27亿元，同比增长41.01%，占营收比例为11.03%，同比增长0.52个百分点。单Q3来看，公司实现营收20.38亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同增14.11%；Q3单季度受GDR资金汇兑损失影响金额为2,859.42万元(扣除所得税，下同)，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归母净利润为2.11亿元，较上年同期增长31.35%;扣非归母净利润为1.74亿元，较上年同期增长36.54%；经营性现金流净额为2.36亿元，同比增长234.12%，实现较大改善，主要系公司加大应收账款催款力度，本期销售回款大幅增长所致。报告期内毛利率为32.75%，较中报上升0.27个百分点，略微改善。 海外持续推进中，未来可期：公司海外首家5S店——沙特AlKhobar5S店 （AlKhobar5SStoreS.A.001）落成开业，标志着公司在全球化布局上再次实现重要突破。此外，报告期内，公司DCS成功中标全球造纸巨头金光纸业印尼IKPP工厂RCLK8项目，打破欧美控制系统在IKPP工厂的垄断。我们认为，公司在海外以点带面逐步突破，政策背景下，石化和化工行业中国企业出海，与海外企业投资中国双管齐下，有助于公司凭借强劲的产品力打开在海外市场的知名度与影响力。中控在海外的项目往往通过单点项目打入，做成标杆项目后逐步渗透的方式。目前，公司已经进入多家海外大型客户的A级供应商名录，产品与服务实力得到验证，未来将在更多项目得到渗透，毛利率与净利率也将逐步提升。目前海外收入占公司收入比例仅4%，2022年新签合同额为5.18亿元，收入为2.5亿元，2023年上半年新签合同额为3.04亿元，同比增长109.6%，在手订单充足，海外收入值得期待。 投资建议：我们预计，公司2023-2025年EPS为1.32/1.74/2.91元，对应市盈率分别为31.10X/23.60X/14.11X,公司作为流程工业智能制造龙头，随着工业软件与海外业务进展，空间将不断打开，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示：下游景气度不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;市场空间受限的风险。 中控技术(688777.SH) 评级维持评级 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 市场数据2023-10-25 股票代码688777.SH A股收盘价(元)40.95 上证指数2974.11 总股本/实际流通A股(亿股)7.86/5.35流通A股市值(亿元)220 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司深度报告_中控技术_跨越下游景气周期，智能制造未来可期 【银河计算机】公司点评_中控技术_海外订单高增，工业软件表现亮眼，跨行业景气度验证 【银河计算机】公司点评_中控技术_业绩增长超预期下游需求景气向上，产品谱系进一步完善 公司点评报告●计算机行业 2023年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6623.86 8950.06 12023.28 17013.31 收入增长率% 46.56% 35.12% 34.34% 41.50% 净利润（百万元） 797.93 1039.98 1364.42 2284.32 利润增速% 37.18% 30.34% 31.20% 67.42% 摊薄EPS(元) 1.02 1.32 1.74 2.91 PE 40.25 31.10 23.60 14.11 资料来源：wind，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11602.25 17997.50 21715.96 27946.32 营业收入 6623.86 8950.06 12023.28 17013.31 现金 1386.86 4985.62 5105.65 5924.51 营业成本 4260.76 5914.50 8000.81 10946.26 应收账款 1732.15 2340.46 3144.11 4449.02 营业税金及附加 49.62 67.05 90.07 127.45 其它应收款 93.30 126.07 169.36 239.65 营业费用 622.76 832.36 1118.16 1582.24 预付账款 434.77 603.52 816.40 1116.96 管理费用 377.44 501.20 673.30 952.75 存货 3721.88 5166.46 6988.90 9561.82 财务费用 4.10 0.00 0.00 0.00 其他 4233.30 4775.38 5491.54 6654.37 资产减值损失 -17.18 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1460.37 2327.28 3163.19 3991.07 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 681.89 1343.54 2005.20 2666.85 投资净收益 90.85 122.76 164.91 233.36 固定资产 313.28 363.44 405.56 439.62 营业利润 872.25 1134.44 1488.35 2491.80 无形资产 115.03 133.14 151.26 169.38 营业外收入 0.13 0.00 0.00 0.00 其他 350.17 487.15 601.18 715.22 营业外支出 1.98 0.00 0.00 0.00 资产总计 13062.62 20324.78 24879.16 31937.39 利润总额 870.40 1134.44 1488.35 2491.80 流动负债 7663.81 10133.38 13307.29 18054.33 所得税 63.09 82.23 107.88 180.62 短期借款 106.23 128.18 150.13 172.08 净利润 807.31 1052.21 1380.47 2311.18 应付账款 2318.41 3218.26 4353.48 5956.19 少数股东损益 9.38 12.23 16.04 26.86 其他 5239.18 6786.94 8803.68 11926.07 归属母公司净利润 797.93 1039.98 1364.42 2284.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.02 1.32 1.74 2.91 其他 82.69 100.10 100.10 100.10 负债合计 7746.51 10233.47 13407.39 18154.43 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 58.18 70.41 86.46 113.32 营业收入 46.56% 35.12% 34.34% 41.50% 归属母公司股东权益 5257.93 10020.89 11385.31 13669.63 营业利润 36.51% 30.06% 31.20% 67.42% 毛利率 35.68% 33.92% 33.46% 35.66% 现金流量表(百万元) 20222023E 2024E 2025E 净利率 12.05% 11.62% 11.35% 13.43% 经营活动现金流 360.26 645.17 859.87 1490.07 ROE 15.18% 10.38% 11.98% 16.71% 净利润 807.31 1052.21 1380.47 2311.18 ROIC 12.23% 9.79% 11.36% 15.96% 折旧摊销 84.49 83.16 91.20 99.25 资产负债率 59.30% 50.35% 53.89% 56.84% 财务费用 7.72 0.00 0.00 0.00 净负债比率 145.72% 101.41% 116.87% 131.72% 投资损失 -91.99 -122.76 -164.91 -233.36 流动比率 1.51 1.78 1.63 1.55 营运资金变动 -528.45 -344.43 -446.46 -686.41 速动比率 0.87 1.12 0.96 0.88 其它 81.19 -23.01 -0.43 -0.61 总资产周转率 0.57 0.54 0.53 0.60 投资活动现金流 -825.18 -801.43 -761.78 -693.16 应收帐款周转率 4.77 4.40 4.38 4.48 资本支出 -155.48 -266.24 -266.13 -265.95 应付帐款周转率 2.08 2.14 2.11 2.12 长期投资 -649.37 -660.56 -660.56 -660.56 每股收益 1.02 1.32 1.74 2.91 其他 -20.33 125.37 164.91 233.36 每股经营现金 0.46 0.82 1.09 1.90 筹资活动现金流 422.63 3541.14 21.95 21.95 每股净资产 6.69 12.75 14.49 17.39 短期借款 21.95 21.95 21.95 21.95 P/E 40.25 31.10 23.60 14.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/S 3.68 4.29 3.19 2.26 其他 400.68 3519.19 0.00 0.00 现金净增加额 -35.95 3598.76 120.04 818.85 数据来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 李璐昕计算机/科创板团队研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中