碳酸锂产线投产在即，布局铀矿资源开发

万里石（002785） 公司研究/公司点评 碳酸锂产线投产在即，布局铀矿资源开发 2023-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）25.67 近12个月最高/最低（元）35.84/18.52 总股本（百万股）227 流通股本（百万股）168 流通股比例（%）73.95 总市值（亿元）58 流通市值（亿元）43 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/221/234/237/2310/23 % % 50% 28 6 -16 -38 主要观点： 公司发布2023年三季报 前三季度公司实现营收8.82亿元，同比下滑2.5%，实现归母净利润0.03亿元，同比下滑49.2%。单三季度来看，公司实现营收3.55亿元，同比增长12%，环比增长14.7%；归母净利润-132万元，同比下滑233%，环比下滑116.5%。 5000t/年碳酸锂投产在即，低成本优势逐渐兑现 根据公告，2023年8月公司年产5000t/年电池级碳酸锂前端吸附解吸产线投产，后端沉锂工厂同步加紧建设中，公司低品位卤水直接提锂生产线的建设取得良好的阶段性成果。标志着公司新一代TMS盐湖提锂技术正式走向商业化应用。我们预期23Q4公司该项目的首批电池级碳酸锂有望投产，届时TMS盐湖提锂技术低成本优势将逐渐兑现，一期达产后二期3000吨将快速复制投产，公司碳酸锂产能持续扩张。 设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发 公司拟设立合资公司万里石香港风险勘探开发有限公司，推动公司在战略性矿产类资源等新业务领域的布局。公司大股东哈富矿业于哈萨克斯 万里石沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangx@hazq.com 相关报告 1.发布对外投资公告，涉足铀资源开发2023-10-20 2.全面推进碳酸锂产线建设，业绩有望持续改善2023-09-04 3.提锂项目放量在即，公司盈利能力有望提升2023-05-07 坦的控股子公司具备20万吨铀矿资源探矿权，布局铀矿资源开发。当 前地缘冲突、碳中和背景下，核电作为高效、清洁能源将作为电力的重要补充之一，全球核电建设有望迎来重启，推动铀原料需求提升，铀价长期向上空间大。 投资建议公司主业长期稳健，碳酸锂产线投产在即，第二成长曲线开 始兑现，同时设立对外投资公司，涉足铀矿资源开发，有望受益铀矿供需错配下的长期升值空间。由于前三季度主业终端需求较弱，下调盈利预期，预计23-25E归母净利润0.26/2.29/2.99亿元（前值0.8/2.7/3.0），同比+197%/769%/30.8%，对应PE221.3X/25.46X/19.47X，维持“买 入”评级。 风险提示传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 1306 1375 2028 2300 收入同比（%） 13.0% 5.3% 47.5% 13.4% 归属母公司净利润 -27 26 229 299 净利润同比（%） -17.7% 196.9% 768.9% 30.8% 毛利率（%） 11.0% 13.1% 33.1% 35.4% ROE（%） -4.6% 4.1% 26.4% 25.7% 每股收益（元） -0.14 0.12 1.01 1.32 P/E — 221.26 25.46 19.47 P/B 10.25 9.13 6.72 4.99 EV/EBITDA 8123.28 174.67 12.85 9.77 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1016 1002 1515 1943 营业收入 1306 1375 2028 2300 现金 76 108 202 425 营业成本 1161 1194 1358 1486 应收账款 624 527 943 974 营业税金及附加 4 5 7 8 其他应收款 9 8 17 11 销售费用 49 74 105 115 预付账款 34 35 41 71 管理费用 65 74 112 122 存货 177 235 180 293 财务费用 16 10 8 5 其他流动资产 96 90 132 168 资产减值损失 -19 0 0 0 非流动资产 346 349 354 363 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 159 166 176 185 投资净收益 9 11 51 69 固定资产 73 70 68 70 营业利润 -38 37 493 638 无形资产 17 16 16 16 营业外收入 0 0 0 1 其他非流动资产 98 96 94 92 营业外支出 1 2 0 0 资产总计 1362 1351 1869 2306 利润总额 -38 35 494 639 流动负债 730 671 807 746 所得税 -9 7 112 141 短期借款 304 295 280 267 净利润 -29 28 381 499 应付账款 297 252 375 310 少数股东损益 -2 2 153 199 其他流动负债 129 124 153 169 归属母公司净利润 -27 26 229 299 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 1 35 461 582 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.14 0.12 1.01 1.32 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 739 681 817 755 主要财务比率 少数股东权益 30 32 184 384 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 201 227 227 227 成长能力 资本公积 196 190 190 190 营业收入 13.0% 5.3% 47.5% 13.4% 留存收益 195 221 450 749 营业利润 -3.3% 196.4% 1247.2% 29.4% 归属母公司股东权 592 638 867 1167 归属于母公司净利 -17.7% 196.9% 768.9% 30.8% 负债和股东权益 1362 1351 1869 2306 获利能力毛利率（%） 11.0% 13.1% 33.1% 35.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -2.1% 1.9% 11.3% 13.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -4.6% 4.1% 26.4% 25.7% 经营活动现金流 21 36 84 194 ROIC（%） -1.0% 2.1% 25.9% 24.5% 净利润 -29 28 381 499 偿债能力 折旧摊销 13 9 9 7 资产负债率（%） 54.3% 50.4% 43.7% 32.8% 财务费用 20 12 11 11 净负债比率（%） 118.8% 101.6% 77.7% 48.7% 投资损失 -9 -11 -51 -69 流动比率 1.39 1.49 1.88 2.61 营运资金变动 -14 1 -268 -253 速动比率 0.99 1.00 1.48 1.94 其他经营现金流 26 24 649 751 营运能力 投资活动现金流 -15 -3 37 53 总资产周转率 0.96 1.01 1.26 1.10 资本支出 -5 -6 -4 -7 应收账款周转率 2.11 2.40 2.77 2.40 长期投资 -10 -7 -10 -9 应付账款周转率 4.29 4.35 4.33 4.34 其他投资现金流 0 11 51 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -1 -27 -24 每股收益 -0.14 0.12 1.01 1.32 短期借款 -28 -9 -15 -13 每股经营现金流薄） 0.09 0.16 0.37 0.86 长期借款 -8 0 0 0 每股净资产 2.94 2.81 3.82 5.14 普通股增加 1 26 0 0 估值比率 资本公积增加 23 -6 0 0 P/E — 221.26 25.46 19.47 其他筹资现金流 -21 -12 -11 -11 P/B 10.25 9.13 6.72 4.99 现金净增加额 -26 32 94 223 EV/EBITDA 8123.28 174.67 12.85 9.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投