全球份额持续扩张，业绩表现亮眼

海信视像（600060） 证券研究报告 2023年10月26日 投资评级 全球份额持续扩张，业绩表现亮眼 事件：公司23Q3实现营业收入143.5亿元，同比+16.71%，归母净利润5.9亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.1亿元，同比+14.08%。累计看，23Q1-Q3 公司实现营业收入392.3亿元，同比+20.65%，归母净利润16.3亿元，同比 +47.08%，扣非后归母净利润13.6亿元，同比+59.57%。 智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度TV面板出货61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达45.2M㎡，同比+6.9%。2023年前三个季度累计全球TV面板出货量184.7M，同比下降10.1%；出货面积129.9M㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动一定程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。分地区来看，①境外收入贡献主要增长（前三季度增长25.55%），公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升，且产品高端化也逐渐兑现，前三季度公司海外65寸及以上产品均价同比提升15%；②前三季度境内收入增长11.06%，同期中国彩电市场零售额同比+1.2%，海信系市占率同比提升3.8pct突破30%。此外，公司通过ULEDX平台、8K芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，在国内线下高端市场的零售额份额同比提升7pct至38.5%。 面板价格或进入下行通道。年初以来在面板涨价的预期下，彩电品牌采购需求普遍较为旺盛，但目前看下半年海外促销旺季备货基本完成，以及品牌商利润逐渐承压，行业内在三季度开始集中下修面板采购量，持续涨价的风向被抑制，目前各尺寸段面板价格已经止涨。我们预计在传统采购淡季的四季度，面板价格或走向下跌，叠加行业大尺寸化趋势，品牌商利润空间或将进一步释放。 行业家用电器/黑色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.87元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,307.65 流通A股股本(百万股)1,289.08 A股总市值(百万元)29,906.01流通A股市值(百万元)29,481.29每股净资产(元)14.14 资产负债率(%)42.41 一年内最高/最低(元)24.96/11.55 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 费用率持续优化，投资及公允价值变动收益增厚业绩。公司23Q3实现毛利率 16.6%，同比-1.4pct，预计主要与海外业务占比提升有关。费用端延续同比优 股价走势 化态势，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/1.4%/4.2%/0.1%， 海信视像沪深300 分别同比-0.9/+0.1/-0.3/+0.4pct，综合费用率同比-0.7pct。此外，公司Q3实现投资净收益5764万元（22Q3为466万元），公允价值变动净收益6549万元 （22Q3为-2675万元），对业绩端增益明显。综合影响下，公司Q3归母净利率同比-0.1pct至4.1%。若不考虑乾照光电并表影响，公司Q3营业收入大约同比 +11%，扣非归母净利率同比+0.1pct至3.7%。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司 107% 91% 75% 59% 43% 27% 11% -5% 2022-102023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 相关报告 海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为22.5/27.3/32.7 亿元（前值20.2/25.1/30.2亿元），对应13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入”评级。风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。 1《海信视像-半年报点评:海外业务高增，新型产业回暖》2023-09-02 2《海信视像-公司点评:海外业务高增 全球化进程提速》2023-07-17 3《海信视像-公司专题研究:显示龙头 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 技术引领，2023-06-06 营业收入(百万元) 46,801.13 45,738.12 54,250.54 60,858.73 67,719.81 增长率(%) 19.04 (2.27) 18.61 12.18 11.27 EBITDA(百万元) 3,768.88 4,527.86 3,121.94 3,830.32 4,554.08 归属母公司净利润(百万元) 1,137.77 1,679.11 2,246.29 2,733.27 3,274.02 增长率(%) (4.83) 47.58 33.78 21.68 19.78 EPS(元/股) 0.87 1.28 1.72 2.09 2.50 市盈率(P/E) 26.28 17.81 13.31 10.94 9.13 市净率(P/B) 1.86 1.70 1.56 1.42 1.28 市销率(P/S) 0.64 0.65 0.55 0.49 0.44 EV/EBITDA 2.58 1.46 6.98 3.74 3.84 资料来源：wind，天风证券研究所 横纵拓展助力增长》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,055.23 3,074.98 4,340.04 10,199.10 7,599.20 营业收入 46,801.13 45,738.12 54,250.54 60,858.73 67,719.81 应收票据及应收账款 9,010.24 8,066.66 11,578.99 10,459.66 14,063.58 营业成本 39,428.54 37,402.82 45,109.33 50,244.96 55,631.82 预付账款 107.34 72.21 157.35 98.34 184.76 营业税金及附加 174.99 219.29 238.70 267.78 297.97 存货 5,135.30 4,189.08 6,796.56 5,439.78 8,108.44 销售费用 3,536.27 3,504.32 3,434.80 3,792.33 4,219.87 其他 9,668.12 13,890.80 11,356.79 11,340.98 11,373.76 管理费用 654.11 710.42 878.86 943.31 1,015.80 流动资产合计 27,976.22 29,293.73 34,229.74 37,537.87 41,329.75 研发费用 1,851.26 2,079.78 2,331.22 2,554.33 2,774.58 长期股权投资 367.25 1,733.34 1,733.34 1,733.34 1,733.34 财务费用 46.19 (45.27) (26.57) (29.81) (33.17) 固定资产 1,447.90 1,324.09 1,116.30 908.52 700.73 资产/信用减值损失 (107.51) (51.35) (70.00) (70.00) (70.00) 在建工程 68.29 41.11 41.11 41.11 41.11 公允价值变动收益 46.56 17.97 80.00 20.00 20.00 无形资产 892.12 781.91 705.39 628.87 552.36 投资净收益 340.53 251.14 420.00 400.00 400.00 其他 2,506.30 2,584.96 2,489.79 2,481.09 2,472.40 其他 (778.32) (690.92) (300.00) (280.00) (290.00) 非流动资产合计 5,281.86 6,465.41 6,085.93 5,792.94 5,499.94 营业利润 1,608.51 2,339.92 3,014.21 3,715.83 4,452.95 资产总计 33,261.73 35,759.55 40,315.67 43,330.81 46,829.69 营业外收入 77.51 60.97 50.00 50.00 50.00 短期借款 1,134.09 445.04 2,205.01 401.65 381.57 营业外支出 30.75 54.05 40.00 40.00 40.00 应付票据及应付账款 8,926.61 9,661.97 11,514.70 12,072.91 14,043.57 利润总额 1,655.26 2,346.84 3,024.21 3,725.83 4,462.95 其他 3,903.56 4,532.84 3,679.15 5,830.63 4,507.84 所得税 60.02 195.48 251.01 309.24 370.42 流动负债合计 13,964.26 14,639.85 17,398.86 18,305.19 18,932.98 净利润 1,595.24 2,151.36 2,773.20 3,416.58 4,092.52 长期借款 6.50 0.00 288.09 0.00 0.00 少数股东损益 457.48 472.26 526.91 683.32 818.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,137.77 1,679.11 2,246.29 2,733.27 3,274.02 其他 748.95 703.71 727.26 727.26 727.26 每股收益（元） 0.87 1.28 1.72 2.09 2.50 非流动负债合计 755.45 703.71 1,015.35 727.26 727.26 负债合计 15,082.59 15,860.04 18,414.21 19,032.45 19,660.24 少数股东权益 2,092.75 2,347.96 2,717.62 3,196.99 3,771.21 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,308.48 1,307.65 1,307.65 1,307.65 1,307.65 成长能力 资本公积 2,425.42 2,514.34 2,514.34 2,514.34 2,514.34 营业收入 19.04% -2.27% 18.61% 12.18% 11.27% 留存收益 12,610.11 13,957.84 15,533.72 17,451.24 19,748.12 营业利润 -1.33% 45.47% 28.82% 23.28% 19.84% 其他 (257.61) (228.28) (171.87) (171.87) (171.87) 归属于母公司净利润 -4.83% 47.58% 33.78% 21.68% 19.78% 股东权益合计 18,179.14 19,899.52 21,901.46 24,2