业绩符合预期，延续高质量增长

买入（维持） 股价（2023年10月25日）6.14元 业绩符合预期，延续高质量增长 公司研究|季报点评报喜鸟002154.SZ 目标价格7.36元 52周最高价/最低价6.78/3.31元 总股本/流通A股（万股）145,933/108,736 A股市值（百万元）8,960 公司前三季度实现收入36.7亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长44.4%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长14.8%和23.3%，符合市场预期。 销售费用率+有效税率下降，驱动单季度净利率继续提升。23Q3毛利率同比提升0.1pct至62.7%，延续上半年毛利率提升趋势；费用率方面，23Q3销售/管理/研发费用率分别为35.5%/9.3%/2.1%，分别同比增长-1.3pct/1.8pct/0.3pct；23Q3有效 税率为18.5%，同比下滑2.9pct。23Q3归母净利率为12.3%，同比增长0.8pct。 存货/现金流等运营指标表现良好。截至23Q3，公司存货周转天数为259天，同比下降47天，存货绝对值为12亿，同比下降6.4%。经营活动现金流净额为4.3亿，去年同期仅为0.02亿，同比大幅提升。 在今年疲弱的消费背景下，公司仍然展现出明确的上升趋势。分品牌看：1）哈吉斯品牌下半年开店有望提速（尤其是加盟渠道），同时在店效提升角度仍有空间，另一方面，针对“黑标”高端系列产品的尝试的成功，也体现了哈吉斯不断提升的品牌势能与增长潜力。2）主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待；3）宝鸟品牌预计延续上半年较快的增长态势，中报显示团购渠道毛利率同比提升2.8pct，经营质量持续提升。 根据三季报，我们维持盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、 0.69元，参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价为7.36元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.76 -4.06 0.33 84.6 相对表现% -0.82 1.6 10.82 87.99 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 盈利表现超预期，多品牌齐头并进2023-08-20 23H1盈利超预期，期待下半年业绩持续向好 公司主要财务信息 2022年表现稳健，看好2023年业绩增长弹性 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,451 4,313 5,273 6,373 7,451 同比增长(%) 17.5% -3.1% 22.3% 20.9% 16.9% 营业利润(百万元) 625 604 897 1,109 1,342 同比增长(%) 21.2% -3.5% 48.6% 23.7% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 464 459 677 836 1,011 同比增长(%) 26.7% -1.2% 47.5% 23.6% 20.9% 每股收益（元） 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 毛利率(%) 63.9% 62.7% 64.0% 64.3% 64.4% 净利率(%) 10.4% 10.6% 12.8% 13.1% 13.6% 净资产收益率(%) 12.6% 11.3% 15.8% 16.6% 17.0% 市盈率 20.0 20.3 13.7 11.1 9.2 市净率 2.2 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-07-17 2023-04-17 根据三季报，我们维持盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元，参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价为7.36元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年10月26日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 森马服饰 002563 5.81 0.24 0.40 0.50 0.58 25 14 12 10 比音勒芬 002832 32.65 1.27 1.69 2.08 2.52 26 19 16 13 太平鸟 603877 17.10 0.39 1.27 1.55 1.84 44 13 11 9 罗莱生活 002293 10.59 0.68 0.85 0.99 1.13 15 12 11 9 九牧王 601566 9.84 -0.16 0.46 0.66 0.79 -61 22 15 12 调整后平均 16 12 11 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,907 1,443 2,083 2,589 3,230 营业收入 4,451 4,313 5,273 6,373 7,451 应收票据、账款及款项融资 576 619 756 914 1,069 营业成本 1,606 1,607 1,896 2,275 2,654 预付账款 74 47 57 69 81 营业税金及附加 44 37 45 54 63 存货 1,149 1,179 1,391 1,669 1,947 销售费用 1,765 1,711 2,025 2,447 2,846 其他 170 380 404 431 458 管理费用及研发费用 404 362 429 512 591 流动资产合计 3,877 3,667 4,692 5,672 6,785 财务费用 (3) (33) (5) (22) (43) 长期股权投资 248 237 237 237 237 资产、信用减值损失 87 147 93 93 93 固定资产 446 418 521 618 715 公允价值变动收益 (8) (19) (19) (19) (19) 在建工程 50 141 141 141 141 投资净收益 19 13 13 13 13 无形资产 214 224 273 321 369 其他 65 127 111 101 101 其他 1,282 1,304 979 931 931 营业利润 625 604 897 1,109 1,342 非流动资产合计 2,241 2,323 2,151 2,248 2,393 营业外收入 13 14 14 14 14 资产总计 6,118 5,990 6,843 7,920 9,177 营业外支出 22 11 11 11 11 短期借款 80 278 278 278 278 利润总额 616 607 900 1,112 1,345 应付票据及应付账款 507 530 625 751 876 所得税 136 131 198 245 296 其他 1,186 1,024 1,098 1,183 1,265 净利润 479 476 702 868 1,049 流动负债合计 1,773 1,832 2,001 2,211 2,419 少数股东损益 15 17 25 31 38 长期借款 0 46 46 46 46 归属于母公司净利润 464 459 677 836 1,011 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 其他 78 64 45 45 45 非流动负债合计 78 110 91 91 91 主要财务比率 负债合计 1,851 1,942 2,092 2,302 2,510 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 105 114 139 171 209 成长能力 实收资本（或股本） 1,459 1,459 1,459 1,459 1,459 营业收入 17.5% -3.1% 22.3% 20.9% 16.9% 资本公积 769 769 769 769 769 营业利润 21.2% -3.5% 48.6% 23.7% 21.0% 留存收益 1,933 1,706 2,382 3,219 4,230 归属于母公司净利润 26.7% -1.2% 47.5% 23.6% 20.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,266 4,049 4,751 5,618 6,667 毛利率 63.9% 62.7% 64.0% 64.3% 64.4% 负债和股东权益总计 6,118 5,990 6,843 7,920 9,177 净利率 10.4% 10.6% 12.8% 13.1% 13.6% ROE 12.6% 11.3% 15.8% 16.6% 17.0% 现金流量表 ROIC 12.4% 10.1% 14.5% 15.2% 15.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 479 476 702 868 1,049 资产负债率 30.3% 32.4% 30.6% 29.1% 27.3% 折旧摊销 91 103 68 53 5 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (33) (5) (22) (43) 流动比率 2.19 2.00 2.34 2.57 2.80 投资损失 (19) (13) (13) (13) (13) 速动比率 1.50 1.36 1.65 1.81 2.00 营运资金变动 124 (146) (215) (265) (263) 营运能力 其它 (53) 128 254 19 19 应收账款周转率 7.9 7.3 7.8 7.8 7.7 经营活动现金流 619 515 791 640 754 存货周转率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 资本支出 (28) (103) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 96 95 0 0 0 每股指标（元） 其他 167 (481) (6) (6) (6) 每股收益 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 投资活动现金流 235 (488) (156) (156) (156) 每股经营现金流 0.42 0.35 0.54 0.44 0.52 债权融资 65 45 0 0 0 每股净资产 2.85 2.70 3.16 3.73 4.43 股权融资 724 1 0 0 0 估值比率 其他 (445) (578) 5 22 43 市盈率 20.0 20.3 13.7 11.1 9.2 筹资活动现金流 344 (532) 5 22 43 市净率 2.2 2.4 2.0 1.7 1.4 汇率变动影响 (0) 2 -0 -0