Q3业绩同比小幅下降，分布式光伏业务稳步发展

三季度利用小时数及电价同比下降，营收和归母净利润有所下降。2023年前三季度，公司实现营收5.43亿元（+4.83%），归母净利润1.86亿元（+15.49%），扣非归母净利润1.79亿元（+11.30%）。其中，第三季度单季营收2.12亿元（-5.45%），归母净利润0.77亿元（-4.87%），扣非归母净利润0.75亿元（-6.34%）。公司前三季度业绩增长的原因在于，公司自持电站规模稳步扩大，光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于，一是受阴雨、台风天气影响，光伏发电等效小时数同比减少41小时，单位发电量有所降低；二是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，综合度电收入同比降低0.02元/KWh。 可转债发行推进，分布式光伏项目建设稳步开展。10月23日，公司发布公告可转债公开发行，本次发行可转债募资8.80亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力增强，将推动在手分布式光伏项目资源加快开发，保障公司业绩持续稳健增长。 电力现货市场建设加快推进，公司充电桩+储能业务迎来发展。2023年9月18，国家发改委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，推动电力现货市场建设。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。电力现货市场加快建设，为公司工商业储能和充电桩业务带来新的盈利途径，有助于推动公司充电桩+储能业务发展。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度业绩同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.38/3.21/3.87亿元（原预测值分别为2.71/3.55/4.17亿元），同比增长率分别为24.0%/35.2%/20.4%，EPS分别为0.48/0.64/0.77，当前股价对应PE分别为25.3/18.7/15.5x。给予公司2024年22-24倍PE，对应71-77亿元目标市值，对应14.13-15.42元/股合理价值，较目前股价有18%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 三季度利用小时数及电价同比下降，营收和归母净利润有所下降。2023年前三季度，公司实现营收5.43亿元（+4.83%），归母净利润1.86亿元（+15.49%），扣非归母净利润1.79亿元（+11.30%）。其中，第三季度单季营收2.12亿元（-5.45%），归母净利润0.77亿元（-4.87%），扣非归母净利润0.75亿元（-6.34%）。公司前三季度业绩增长的原因在于，公司自持电站规模稳步扩大，光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于，一是受阴雨、台风天气影响，光伏发电等效小时数同比减少41小时，单位发电量有所降低；二是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，综合度电收入同比降低0.02元/KWh。受上述因素影响，2023年第三季度光伏发电收益较上年同期略有减少。 图1：芯能科技营业收入及增速（单位：亿元） 图2：芯能科技单季营业收入（单位：亿元） 图3：芯能科技归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：芯能科技单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升及费用率水平下降，净利率水平上行。2023年前三季度，公司毛利率为58.90%，同比增加0.34pct，主要系高毛利的光伏发电业务收入占比提升影响。 费用率方面，2023年前三季度，公司对存量、新增贷款低息置换，整体费用率水平有所下降，公司财务费用率、管理费用率分别为9.46%、6.97%，财务费用率、管理费用率分别同比减少1.42、0.64pct。同期内，受毛利率提升及费用率水平下降影响，公司净利率较2022同期增加3.16pct至34.17%。 图5：芯能科技毛利率、净利率变化情况 图6：芯能科技三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流显著下降。2023年前三季度，受益于公司净利率上行，公司ROE提升，较2022年同期增加0.57pct至10.18%。现金流方面，2023年前三季度，公司经营性净现金流为2.47亿元，同比下降41.06%，经营性净现金流大幅下降的原因在于2023前三季度公司收到的税费返还同比减少以及光伏发电补贴结算周期变长导致补贴发放滞后。 图7：芯能科技现金流情况（亿元） 图8：芯能科技ROE及杜邦分析 可转债发行推进，分布式光伏项目建设稳步开展。10月23日，公司发布公告可转债公开发行，本次发行可转债募资8.80亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力进一步增强，将推动在手分布式光伏项目资源加快开发，保障公司业绩持续稳健增长。同时，当前光伏产业链上游价格维持低位，有助于公司分布式光伏项目收益率水平提升。 电力现货市场建设加快推进，公司充电桩+储能业务迎来发展。2023年9月18，国家发改委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，推动电力现货市场建设。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。电力现货市场加快建设，为公司工商业储能和充电桩业务带来新的盈利途径，有助于推动公司充电桩+储能业务发展。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度业绩同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.38/3.21/3.87亿元 （ 原预测值分别为2.71/3.55/4.17亿元），同比增长率分别为24.0%/35.2%/20.4%，EPS分别为0.48/0.64/0.77，当前股价对应PE分别为25.3/18.7/15.5x。给予公司2024年22-24倍PE，对应71-77亿元目标市值，对应14.13-15.42元/股合理价值，较目前股价有18%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明