业绩稳步增长，设备+材料业务协同发展

│ 晶盛机电(300316) 业绩稳步增长，设备+材料业务协同发展 事件： 2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入50.55亿元，同比增长63.47%，环比增长5.18%，实现归母净利润13.08亿元，同比增长63.14，环比下降0.89%；Q1-3公司累计实现营业收入134.62亿元，同比增长80.39%，实现归母净利润35.14亿元，同比增长74.94%，业绩实现稳步增长。 设备+材料业务协同发展，盈利水平同比微增 公司主营业务为光伏及半导体设备，并延伸布局相关产业链材料，实现设备、材料业务协同发展，建立多维度增长曲线，提升综合竞争力。公司Q3单季度实现销售毛利率40.94%，同比提升0.73pct，环比下降3.25pct，实现销售净利率31.72%，同比提升4.01pct，环比微降0.05pct；公司Q1-3实现销售毛利率42.01%，同比提升1.92pct，实现销售净利率30.77%，同比提升2.66pct。 技术进步+需求双重驱动，一体化设备体系提升竞争力 公司光伏设备产品覆盖硅片、电池和组件环节，建立光伏制造环节一体化核心产品体系，可提供光伏整线解决方案。供给端，技术进步驱动产线迭代，随着N型电池片技术的逐步成熟，2023年迎来TOPCon等N型产能大规模放量期；需求端，全球光伏需求快速增长，2023年1-9月国内光伏装机128.9GW，同比增长145.1%，1-8月光伏组件出口137.9GW，同比增长21.6%。在技术进步和下游市场需求持续增长的双重驱动下，以硅片设备、电池设备以及组件设备为代表的光伏产业链设备需求有望持续增长。 延伸半导体高端装备布局，光伏辅材出货有望放量 半导体设备领域，公司具备大硅片+碳化硅两条高端装备产品主线，目前已基本实现8-12英寸大硅片设备类型全覆盖并批量销售，6英寸碳化硅外延设备已批量销售。公司材料业务主要覆盖化合物半导体蓝宝石、碳化硅材料，以及石英坩埚、金刚线等重要辅材耗材。光伏材料领域，乘行业需求高速增长之东风，公司积极开拓硅片辅材业务，根据硅业分会数据，2023年1-9月光伏硅片产量423.4GW，同比增长82.5%，带动石英坩埚、金刚线等硅片生产辅材的需求增长。 盈利预测、估值与评级 光伏各环节扩产提速推动公司订单加速落地，延伸半导体产业链高端装备产品布局，同时需求拉动下石英坩埚、金刚线加速放量，有望进一步增厚公司业绩，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为178.1/236.6/292.3亿元（原值为159.0/211.9/262.7亿元），对应增速分别为67.4%/32.9%/3.5%，归母净利润分别为46.9/59.5/70.1亿元（原值为39.9/51.4/62.4亿元），对应增速分别为60.6%/26.7%/17.8%，EPS分别为3.59/4.54/5.35元/股，三年CAGR为33.8%，对应PE分别为11.7/9.3/7.9倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年11倍PE，对应目标价49.98元，维持“增持”评级。 风险提示：硅片产能相对过剩、设备行业竞争加剧、材料市场开拓不及预期 证券研究报告2023年10月26日 行业：电力设备/光伏设备 投资评级：增持（维持） 当前价格：42.06元 目标价格：49.98元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,308.72/1,230.74流通A股市值(百万元)51,764.83每股净资产(元)10.59 资产负债率(%)58.35 一年内最高/最低(元)79.98/41.97 晶盛机电 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5961 10638 17810 23665 29233 增长率（%） 56.44% 78.45% 67.41% 32.87% 23.53% EBITDA（百万元） 2124 3796 5965 7396 8545 归母净利润（百万元） 1712 2924 4695 5947 7008 增长率（%） 99.46% 70.80% 60.58% 26.68% 17.83% EPS（元/股） 1.31 2.23 3.59 4.54 5.35 市盈率（P/E） 32.2 18.8 11.7 9.3 7.9 市净率（P/B） 8.1 5.1 3.8 2.9 2.2 EV/EBITDA 41.5 21.6 8.9 6.8 5.5 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 1、《晶盛机电（300316）：光伏设备业绩高速增长，材料协同布局稳步扩张》2023.04.03 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1867 3509 4092 7474 11726 营业收入 5961 10638 17810 23665 29233 应收账款+票据 4147 5444 12952 17210 21259 营业成本 3593 6420 10848 14738 18484 预付账款 534 958 1327 1763 2178 营业税金及附加 84 126 222 295 364 存货 6051 12391 16931 23001 28847 营业费用 30 45 71 90 108 其他 591 288 605 803 992 管理费用 553 1083 1478 1799 2192 流动资产合计 13190 22590 35907 50251 65003 财务费用 -14 -19 15 -17 -32 长期股权投资 977 951 987 1023 1059 资产减值损失 -60 -103 -210 -279 -345 固定资产 1610 2663 3298 3042 2777 公允价值变动收益 0 45 40 40 40 在建工程 592 1396 515 515 515 投资净收益 52 92 76 86 96 无形资产 246 429 357 286 214 其他 285 430 380 308 240 其他非流动资产 268 858 775 693 687 营业利润 1992 3448 5462 6916 8147 非流动资产合计 3693 6297 5933 5559 5253 营业外净收益 -8 -29 -12 -12 -12 资产总计 16884 28887 41839 55810 70256 利润总额 1984 3419 5450 6904 8135 短期借款 24 1091 0 0 0 所得税 256 341 672 851 1003 应付账款+票据 4147 6350 11904 16172 20282 净利润 1728 3078 4778 6053 7132 其他 5448 10069 14771 19667 24331 少数股东损益 17 154 83 105 124 流动负债合计 9620 17510 26675 35839 44614 归属于母公司净利润 1712 2924 4695 5947 7008 长期带息负债 108 107 77 48 23 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 39 57 57 57 57 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 147 164 134 105 80 成长能力 负债合计 9767 17674 26809 35944 44693 营业收入 56.44% 78.45% 67.41% 32.87% 23.53% 少数股东权益 281 440 523 628 752 EBIT 99.54% 72.55% 60.74% 26.02% 17.66% 股本 1286 1309 1309 1309 1309 EBITDA 88.96% 78.76% 57.11% 24.00% 15.53% 资本公积 1247 2642 2642 2642 2642 归属于母公司净利润 99.46% 70.80% 60.58% 26.68% 17.83% 留存收益 4302 6822 10556 15286 20860 获利能力 股东权益合计 7116 11213 15030 19865 25563 毛利率 39.73% 39.65% 39.09% 37.72% 36.77% 负债和股东权益总计 16884 28887 41839 55810 70256 净利率 28.99% 28.93% 26.83% 25.58% 24.40% ROE 25.04% 27.14% 32.36% 30.92% 28.24% 现金流量表 ROIC 38.83% 55.16% 49.09% 47.95% 48.66% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1728 3078 4778 6053 7132 资产负债率 57.85% 61.18% 64.08% 64.41% 63.61% 折旧摊销 153 397 500 510 442 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 财务费用 -14 -19 15 -17 -32 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -3470 -6340 -4540 -6070 -5846 营运能力 营运资金变动 -183 -2183 -2478 -1799 -1725 应收账款周转率 1.4 2.0 1.4 1.4 1.4 其它 3517 6374 4511 6032 5800 存货周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 经营活动现金流 1732 1307 2786 4708 5770 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -774 -2306 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -218 293 0 0 0 每股收益 1.3 2.2 3.6 4.5 5.4 其他 106 55 -7 2 11 每股经营现金流 1.3 1.0 2.1 3.6 4.4 投资活动现金流 -886 -1958 -107 -98 -89 每股净资产 5.2 8.2 11.1 14.7 19.0 债权融资 99 1066 -1121 -29 -25 估值比率 股权融资 1 22 0 0 0 市盈率 32.2 18.8 11.7 9.3 7.9 其他 -25 992 -976 -1200 -1402 市净率 8.1 5.1 3.8 2.9 2.2 筹资活动现金流 75 2080 -2097 -1229 -1428 EV/EBITDA 41.5 21.6 8.9 6.8 5.5 现金净增加额 929 1429 583 3382 4253 EV/EBIT 44.7 24.2 9.7 7.3 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）