策略深度研究：全球资配视角看印度股市长牛逻辑

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印度股市经历了长期上涨，2000年至今，印度主要股指涨幅均在12倍左右；2023年以来，印度主要股指涨幅在7%-10%。从股市结构来看，市值占比最大的三个行业为银行（13%）、材料（12%）以及软件和服务（10%），个股数量占比最大的三个行业分别为材料（17%）、资本货物（16%）和金融服务（12%）。从行业表现看，2009年至今印度股市中表现最好的行业为耐消品行业（上涨约15倍），第二梯队为IT、医疗、银行和科技行业（上涨约5-8倍），表现最差的行业为房地产和石油天然气行业（上涨28%-97%）。从发展模式看，印度股市上涨经历了从估值驱动向盈利驱动的转变。印度股市上涨最快的耐消品行业，通过对其2002年、2010年和2022年的股价、市值、PE和EPS的比照，发现该行业内个股也经历了估值拉动到盈利拉动的变化。印度股市的长期牛市的基础包括经济基础和产业机构、股市制度、外国投资组合流入、大市值企业、消费结构等。展望后市，印度股市长期乐观，短期偏谨慎。首先，长期来看基本面，印度是在新兴市场中的“赶超国”角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。其次，短期来看资金面，高度依赖外资为印度股市带来高波动性。2021、2022年，印度FDI流入显著减少，导致印度股市PE整体下调，在美国的产业回流政策下，印度FDI带动估值上行的模式可能难以持续。印度的外资持股比例约为38%，3%的印度家庭投资股市，持股结构来看。最后，外国机构投资（FII）对印度股市的净流入呈现减少趋势。