汽车行业专题研究：出口销售及插混车型高增长有望延续

行业研究 汽车行业 出口销售及插混车型高增长有望延续 汽车行业专题研究 新能源车带动行业增长，燃油车销量持续萎缩 根据中汽协的数据，分动力类型来看，传统燃油汽车销量自2018年以来持续负增长，2022年一度下滑12.2%，2023年1-9月销量仍录得0.8%的下滑。同一期间，新能源车销量则持续增长，尤其是2021年以后出现爆发式增长。 2023年10月24日 行业研究·深度报告 基础信息 所属行业汽车 评级跑赢大市 2021、2022年，新能源车销量分别录得158%和93.4%的超高增长，2023年 1-9月则再录得37.5%的高速增长。 从增量贡献来看，传统燃油车自2018年以来，对于各年度汽车总销量增长贡献均为负。尤其是2019、2022年度，燃油车销量分别减少226.2、277.7万辆。2018、2021年燃油车销量减少也均在120万辆左右。 新能源车方面，在2020年及以前，由于新能源车产销绝对量较小，因此对汽车总销量的拉动作用并不明显。2021年，随着新能源车产销量的爆发，其对汽车总销量增长的贡献开始变得显著。2021、2022年，新能源车销售增量分别录得215.4、336.6万辆，增量贡献率分别高达223.5%和571.5%。2023年前9月，新能源车销售增量录得171.1万辆，增量贡献率107%。总体而言，近年来中国汽车行业销量的增长，完全由新能源车提供了增量，而燃油车则是对行业销量形成了明显拖累。 出口销售持续猛增，国内销售增长平淡 分销售区域来看，根据中汽协的数据，中国汽车行业国内销量2018-2022年间 出现了持续下滑，从2017年接近2800万辆的巅峰，下滑至2022年的不到 2400万辆。2023年前9月，汽车行业国内销量恢复增长，但增速仅为1.89%。出口方面，2020年及以前，中国汽车行业出口销售绝对量不大，占比也较低，均在4%或以下。而自2021年起，汽车出口销售开始爆发式增长，总销量规模与占比均显著提升，其中乘用车是出口销售增长的主力。2021、2022年，中国乘用车出口销量分别录得161.4、252.9万辆，同比分别增长112.4%、56.7%。2023年前9月，乘用车出口销量录得283.9万辆，同比增长67.4%。从增量贡献来看，以乘用车为例，2021、2022年，乘用车出口销量较上年分别增加85.4、91.5万辆，增量贡献率分别为65.5%、44%。与此同时，国内销售增量分别为45、116.6万辆，增量贡献为34.5%、56%。2023年前9月，乘用车出口销量较上年同期增加114.3万辆，增量贡献率接近100%。总体而言，近三年乘用车销量的增长，绝大部分增量来自于出口销售，这一情形在2023年体现得尤其明显。相比之下，乘用车国内销量增长显得较为平淡。 出口销售超高增长的主要原因分析 中国汽车行业出口销售自2021年开始爆发式增长，其主要原因，我们认为有以下几个方面：1、2021-2022由于疫情的原因，海外汽车产量出现明显缩减。相比之下，中国汽车产业供应链受影响程度相对小一些，产量仍保持了增长，因此在一定程度上填补了全球汽车供给的缺口。2、近年来欧洲大力发展新能源车，为中国制造的新能源车出口提供了良好契机。3、近年来，主流自主品牌车企持续加大在海外市场的开拓力度。4、中国汽车产业经过多年的积累，自主品牌在产品设计、性能、质量、品牌竞争力等方面都有了很大提升，海外市场竞争力及认可度也在不断提升。 我们看好未来汽车出口的持续高速增长。首先，中国汽车工业经过多年的持续进步与不断赶超，已经建立起较为明显的整体产业链优势。其次，中国自主品牌汽车在海外市场的认可度与接受度有望继续提升。再次，中国在新能源车领域的领先优势，也有望持续转化为国际市场的销量。 恒生指数近52周走势 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《四季度行业销量增速或明显提升：汽车行业跟踪研究》（2023-10-11） 《自主品牌主流车企优势突出：汽车行业跟踪研究》 （2023-09-11） 《绝对销量仍处高位，自主品牌市占率创新高：汽车行业跟踪研究》（2023-08-10） 《新能源车与出口销售带动行业增长：汽车行业跟踪研究》（2023-07-11） 《汽车行业2023年中期投资策略：激烈竞争将延续，下半年产销有望维持高位》（2023-06-20） 《乘用车月度销量有望继续维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-06-09） 《3月产销有所好转，二季度或恢复正增长：汽车行业跟踪研究》（2023-04-12） 《价格战蔓延，行业竞争烈度升级：汽车行业跟踪研究》（2023-03-13） 《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研究》（2023-02-23） 《2023车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》 （2023-01-12） 《汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击》（2022-12-27） PHEV车型增速远高于纯电车型 2023年1-9月，新能源车累计销量627.8万辆，同比增长37.5%。其中，纯电动车446.8万辆，同比增长24.9%，插电混动车 180.7万辆，同比增长83%。新能源车总体销量增速仍保持高位，同时纯电动车与插电混动车销量增速分化也开始逐渐明显。随着插电混动车型的持续高速增长，其在新能源车总销量中的占比也在快速提升。2023年前9月，插电混动车型销量占比已达28.8%，较2021全年提升11.7个百分点。 2023年纯电动车销量增速有所放缓，我们认为其主要原因在于：1、纯电动车目前产销基数已经较高，2022年销量已达近540万辆的规模；2、此前销量较大的A00级纯电动车（2022全年零售销量占比约19%），于2023年出现了大幅下滑，对纯电车的整体增长形成较大拖累；3、销量最大的A级车市场今年新增纯电车型较少，对销量增长造成不利影响。 预计PHEV车型仍将延续高速增长 我们认为，PHEV车型未来中期仍将延续较高的增长，其增速也将继续高于纯电动车。主要基于以下两点理由：1、近两年出现的新一代插电混动车型，以其良好的适用性、经济性、性能等优势，综合竞争力已逐步凸显，潜在消费群体有望继续快速扩大。2、自主品牌主流车企在插电混动车型上持续发力，各类新车型层出不穷，有望于供给端推动销量的持续高速增长。 投资策略及重点关注公司 我们认为，未来在整个行业销量保持稳步增长的大背景下，出口销售和新能源车仍将是带动增长的最核心力量。新能源车领域，PHEV车型则有望比纯电动车型实现更高的增速。按照这一逻辑，我们认为在出口市场以及PHEV领域具备优势或者潜力的车企，将有望实现比其它车企更高的销量增速。 维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：总销量增长较快，出口销量高速增长，且PHEV车型有望持续爆发的吉利汽车 （00175.HK）（买入评级）；新增车型众多，插电混动车型密集推出，海外市场深耕多年，后续新能源车销量以及总销量有望快速提升之长城汽车（02333.HK）（买入评级）；新能源车市场地位稳固，总销量持续高速增长，出口销售潜力巨大的行业龙头比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。 港股主要整车上市公司估值对比 公司名称证券代码总市值 （亿港元） 流通市值 （亿港元） PE(2023E) PBPS2023前9月销量 （万辆） 2023前9月新能源车销量（万辆） 新能源车销量占比 比亚迪股份01211.HK6946262022.25.41.0208.0208.0100.0% 吉利汽车00175.HK87687615.51.10.5115.530.026.0% 长城汽车02333.HK88024014.81.30.486.417.019.7% 广汽集团02238.HK3791125.40.30.3179.439.422.0% 小鹏汽车09868.HK956763-2.72.58.18.1100.0% 理想汽车02015.HK2699224737.85.12.224.424.4100.0% 蔚来汽车09866.HK984897-6.31.111.011.0100.0% 零跑汽车09863.HK411332-6.01.48.98.9100.0% 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年10月24日收盘 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 行业竞争白热化。 促汽车消费政策力度及效用有限。宏观经济好转不及预期。 正文目录 新能源车带动行业增长，燃油车销量持续萎缩4 出口销售持续猛增，国内销售增长平淡6 出口销售超高增长的主要原因分析8 PHEV车型增速远高于纯电车型9 预计PHEV车型仍将延续高速增长10 投资策略及重点关注公司12 风险提示12 图表目录 图12014年以来中国汽车行业年度销量及增速情况（万辆）4 图22014年以来中国乘用车年度销量及增速情况（万辆）4 图32015年以来中国汽车行业燃油车与新能源车年度销量情况（万辆）4 图42015年以来中国汽车行业燃油车年度销量增速5 图52016年以来中国汽车行业新能源车年度销量增速5 图62015年以来汽车、燃油车、新能源车年度销售增量情况（万辆）5 图72015年以来燃油车、新能源车年度销量占比走势5 图82015年以来中国汽车出口与内销年度销量情况（万辆）6 图92014年以来中国乘用车出口与内销年度销量情况（万辆）6 图102015年以来中国乘用车出口与内销年度销量增速6 图112015年以来中国汽车出口年度销量占比情况7 图122019年以来中国汽车出口月度销量走势（万辆）7 图132020年以来中国汽车出口月度销量增速7 图142020年以来中国汽车出口月度销量占比情况8 图152022年以来长城汽车、吉利汽车、比亚迪汽车出口月度销量情况（单位：辆）8 图162013年以来国内新能源车分动力类型年度销量情况（万辆）9 图172016年以来国内新能源车分动力类型销量增速9 图182020年以来国内新能源车月度渗透率情况9 图192015年以来国内插电混动车型在新能源车当中销量占比情况10 表12023年前8月不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况10 表2部分车企2023年新上市及即将上市搭载插电混动/增程式动力系统主要车型概况11 表3港股主要整车上市公司估值对比12 新能源车带动行业增长，燃油车销量持续萎缩 根据中汽协的数据，2023年1-9月，汽车行业累计销量录得2106.9万辆，同比增长8.2%。其中，乘用车累计销量完成1813万辆，同比增长6.7%；商用车累计销量293.9万辆，同比增长18.3%。从过往数据来看，中国汽车及乘用车销量均 在2017年达到峰值，2018-2020年间则连续三年出现下滑。自2021年起，行业销量重回增长轨道。 图12014年以来中国汽车行业年度销量及增速情况（万辆） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 6.9% 4.7% 13.9% 3.0% -2.8% -1.8% 3.8% 2.2% 8.2% 20% 15% 10% 5% 0% 500 -5% -8.2% 0 2014201520162017201820192020202120222023前9月 -10% 销量增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图22014年以来中国乘用车年度销量及增速情况（万辆） 14.9% 9.9% 7.3% 1.4% -4.1% 30002 2