Q3成本端改善，业绩逐季回升可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 Q3成本端改善，业绩逐季回升可期 绝味食品(603517) 评级： 买入 股票代码： 603517 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 64.3/33.08 目标价格： 总市值(亿) 204.84 最新收盘价： 32.45 自由流通市值(亿) 204.84 自由流通股数(百万) 631.24 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收56.31亿元，同比+10.0%，归母净利润3.90亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润 3.66亿元，同比+37.22%。 公司23Q3实现营收19.32亿元，同比+8.3%，归母净利润1.48亿元，同比22.1%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.32%。 分析判断: ►经营稳步恢复，持续改善可期 随着消费场景恢复，我们预计公司重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，前三季度实现营收56.31亿元，同比+10.0%；三季度公司紧抓暑假旺季需求，主业稳步恢复，收入同比提升8.3%至19.32亿元。 分业务来看，根据前三季度经营数据公告，前三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入44.62/1.98/0.63/7.88亿元，分别较去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鲜货产品中禽类 /畜类/蔬菜/其他收入分别同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%；鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。 ►Q3成本改善兑现，盈利能力提升 成本端来看，公司前三季度毛利率同比下降2.3pct至24.3%，下降主因原材料价格普遍上涨；但单三季度毛利率同比提升2.2pct至25.8%，环比亦有所提升，成本端开始改善。费用端来看，前三季度销售/管理/研发 /财务费用率分别为7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分别较去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整体费用端改善较大；单三季度来看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费用率增加我们预计与旺季加大投入有关，但整体费用率仍然平稳。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。综合来看，前三季度虽然成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，前三季度实现归母净利润同比高增77.6%至3.90亿元，相应的净利率同比提升2.6pct至6.9%。单三季度受益于经营恢复+成本改善，归母净利润同比提升22.1%至1.48亿元，相应的净利率同比提升0.9pct至7.6%。 ►成本弹性逐步兑现，长期行稳致远 三季度成本端已改善，根据禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度成本有望继续环比改善，成本弹性兑现，盈利能力提升。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。投资建议 参考公司最新业绩预告，我们下调公司2023-2025总营收77.90/90.50/101.63亿元的预测至75.11/90.50/101.63亿元，下调2023-2025年EPS为1.08/1.66/2.06元的预测至0.93/1.58/1.98元，对应10 月25日收盘价32.45元，PE分别为35/21/16倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,549 6,623 7,511 9,050 10,163 YoY（%） 24.1% 1.1% 13.4% 20.5% 12.3% 归母净利润（百万元） 981 233 584 995 1,252 YoY（%） 39.9% -76.3% 151.2% 70.4% 25.8% 毛利率（%） 31.7% 25.6% 24.6% 29.0% 30.2% 每股收益（元） 1.60 0.38 0.93 1.58 1.98 ROE 17.2% 3.4% 6.8% 10.3% 11.5% 市盈率 20.28 85.39 35.07 20.58 16.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,623 7,511 9,050 10,163 净利润 194 573 976 1,228 YoY(%) 1.1% 13.4% 20.5% 12.3% 折旧和摊销 396 316 371 386 营业成本 4,929 5,663 6,426 7,094 营运资金变动 487 -711 855 -803 营业税金及附加 47 53 63 71 经营活动现金流 1,206 131 2,153 793 销售费用 646 601 715 742 资本开支 -584 -633 -756 -680 管理费用 515 488 588 650 投资 -443 -445 -447 -407 财务费用 20 -31 -35 -58 投资活动现金流 -1,026 -1,040 -1,158 -1,067 研发费用 38 34 48 53 股权募资 1,193 1,161 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 207 162 162 161 投资收益 -94 38 45 20 筹资活动现金流 614 1,308 141 134 营业利润 346 760 1,311 1,657 现金净流量 799 400 1,136 -139 营业外收支 21 25 25 25 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 367 785 1,336 1,682 成长能力（%） 所得税 173 212 361 454 营业收入增长率 1.1% 13.4% 20.5% 12.3% 净利润 194 573 976 1,228 净利润增长率 -76.3% 151.2% 70.4% 25.8% 归属于母公司净利润 233 584 995 1,252 盈利能力（%） YoY(%) -76.3% 151.2% 70.4% 25.8% 毛利率 25.6% 24.6% 29.0% 30.2% 每股收益 0.38 0.93 1.58 1.98 净利润率 3.5% 7.8% 11.0% 12.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 5.4% 8.0% 9.2% 货币资金 1,863 2,263 3,400 3,261 净资产收益率ROE 3.4% 6.8% 10.3% 11.5% 预付款项 116 144 148 170 偿债能力（%） 存货 702 1,437 867 1,620 流动比率 1.70 2.14 1.90 2.10 其他流动资产 211 178 352 238 速动比率 1.20 1.28 1.49 1.37 流动资产合计 2,892 4,022 4,767 5,289 现金比率 1.10 1.20 1.36 1.29 长期股权投资 2,446 2,888 3,331 3,735 资产负债率 22.2% 20.0% 22.4% 20.5% 固定资产 1,882 2,045 2,206 2,289 经营效率（%） 无形资产 321 363 413 467 总资产周转率 0.82 0.77 0.78 0.78 非流动资产合计 5,957 6,743 7,600 8,325 每股指标（元） 资产合计 8,849 10,765 12,366 13,613 每股收益 0.38 0.93 1.58 1.98 短期借款 360 523 685 846 每股净资产 11.35 13.71 15.28 17.27 应付账款及票据 705 528 884 716 每股经营现金流 1.98 0.21 3.41 1.26 其他流动负债 632 828 935 962 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,697 1,879 2,505 2,524 估值分析 长期借款 50 50 50 50 PE 85.39 35.07 20.58 16.36 其他长期负债 220 220 220 220 PB 5.38 2.90 2.60 2.30 非流动负债合计 270 270 270 270 负债合计 1,967 2,149 2,775 2,794 股本 631 654 654 654 少数股东权益 -24 -36 -55 -80 股东权益合计 6,882 8,616 9,591 10,819 负债和股东权益合计 8,849 10,765 12,366 13,613 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10