煤焦早报：产业逻辑暂时让位于宏观冲击，煤焦等待逢高空机会

期货研究报告商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——看跌 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 产业逻辑暂时让位于宏观冲击，煤焦等待逢高空机会 报告日期：2023年10月26日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.前中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿，作为特比国债管理，全部向地方政府转移支付用于防灾相关建设。 2.中美经济工作组以视频方式举行第一次会议，应美国国务卿布林肯邀请，外交部长王毅将于10越26日至28日访问美国。 ⯁焦煤： 现货暂稳，期货下行。沙河驿蒙古主焦煤报2140元/吨(-40)，京唐港山西产主焦煤报2480(+0)，现货暂稳。活跃合约报1796元/吨(+69)。基差+344元/吨(-69)，1-5月差93.5元/吨(-23.5)。 供给恢复，需求回落。110家洗煤厂开工率报74.70%(+1.69)，230家独立焦企生产率报75.82%(-0.93)。 上下游库存转移不明显。矿山库存报199.02万吨(+2.32)，洗煤厂精煤库存104.94万吨(-12.1）。247家钢厂库存738.57万吨（-12.93)，230家焦企库存808.36万吨(+3)。港口库存192.09万吨(+4.96)。 ⯁焦炭： 现货暂稳，期货下行。天津港准一级焦报2340元/吨(+0)，活跃合约报 2439.5元/吨(+90.5)。基差88.98元/吨(-90.5)，1-5月差101元/吨(-4.5)。供给持平，需求回落。230家独立焦企生产率报75.82%（-0.93），247家钢厂产能利用率报90.62%(-1.31)，铁水日均产量242.44万吨（-3.51）。上下游均去库。230家焦企库存41.53万吨（-5.72），247家钢厂库存 560.99万吨（-4.22），港口库存194.55万吨（+0）。 ⯁策略建议： 宏观层面，国外巴以冲突有所缓和，中美高层近期交流频繁，11月美国举办APEC会议，双方可能进一步深入沟通。中美的交流可能给近期紧张的地缘环境降温。国内方面，中央财政增发特别国债，且全部转移给地方政府，有利于固定资产投资，减轻地方政府化债压力。另外，11月初，澳大利亚总理访华，届时可能对铁矿、焦煤进口增加的预期可能会上升。 产业层面，铁水产量连续三周回落，且回落幅度逐步扩大。铁水产量的持续回落确认了负反馈的开启，周一蒙煤现货下调，说明当下负反馈已经在实质意义上将压力传导至上游。建筑钢材成交量回落，未能延续上周的上涨趋势。焦炉产能利用率本周有所下滑，但幅度小于预期，说明4.3米焦炉淘汰对供给带来的实质性冲击有限。焦煤方面，蒙煤通关四季度难以再回到1000车以上，进入季节性下滑趋势。国内洗煤厂开工维持正常水平，焦煤供给收紧的影响渐弱。 煤焦在下跌至前期阻力位后遇到突发的宏观利好，连续两日大幅反弹。从目前可得信息来看，增发国债主要是用于地方政府防灾救灾基建投资，至于是用于偿还前期债务还是形成新的项目有待跟踪确认。当下市场情绪较为乐观，近期可能市场情绪仍有一定发酵空间，建议JM01空单暂时止盈离场，但多01炼焦利润仍可继续持有。当下的特别国债可以看作一种对地方政府债务的精准扶持，若后续主要用于化债则对建材实质性需求拉动不会不大另外，澳大利亚总理访华也可能会对焦煤产生利空，故后续操作上依旧可以逢高空。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、巴以冲突扩大（下行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192020 2021 20222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022 20 250 200 150 100 50 0 1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2020 2017 2021 2018 2022 1200 1100 1000 900 800 700 1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 1,500 1,000 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 焦煤01合约基差季节性图 JM1901 JM2001 JM2101 JM2201 JM2301 JM2401 8/1 8/15 8/29 9/12 9/2610/1010/2411/711/21 11 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 1,500 500 600 1,000 0 400 500 200 0 -500 0-200 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM2201-JM2205 JM2301-JM2305 JM2401-JM2405 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 图11.JM2401-JM2405月差 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 2021 2022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 2 250 240 230 220 210 200 190 180 1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 1/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 2022 1/ 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4,500 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 焦炭01合约基差 2000 J1901 J2001 J2101 J2201 J2301 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 1000 800 J01-J05 J1901-J1905J2001-J2005 J2101-J2105J2201-J2205 J2301-J2305J2401-J2405 600 400 200 0 -200 5/19 6/19 7/19 8/19 9/1910/1911/1912/19 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2401-J2405月差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图22.炼焦净利润（现货）图23.01合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2,000 2018 2019 2020 2021 2022 1,500 1,000 500 0 -500 1/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mys