策略周报：内需修复弹性温和，政策发力加速筑底

香港股市|2023年10月16日-2023年10月22日 内需修复弹性温和，政策发力加速筑底 每周策略建议 港股：多家央国企同时宣布进行股份回购，汇金宣布再入市增持ETF，政策信号意义强烈，但政策传导见效需时。9月的社零、工业增加值及三季度的GDP增长皆超预期，中国经济低位企稳中，但是修复弹性仍较温和。流动性方面，海外美国核心CPI下行速度缓慢，10月制造业和服务业PMI数据均强于市场预期，支持高利率维持更长时间。香港本地大型银行再上调定存利率吸资。综合来看，港股大盘仍难突破18,500点的合理交易区间上限。策略上关注1）华为供应链及手机设备股，包括中国软件(354HK)、舜宇光学(2382HK)、瑞声科技(2018HK)、小米(1810HK)、高伟电子(1415HK)。受惠中美元首会面预期及政策大力支持的半导体股中芯(981HK)、华虹(1347HK)、ASMPT(522HK)可以趁低吸纳；（2）生物医药板块明显走强，关注信达生物(1801HK)、联邦制药(3933HK)及药明康德(2359HK)，以及CXO泰格医药(3347HK)、药明生物(2269HK)；3）大金融板块方面，看好内险的高BETA属性，关注新华保险(1336HK)。 美债：上周10年期国债收益率回升至4.93%，并一度突破盘5.0%关口，主要是实际利率的贡献，背后反映美国的经济韧性。美联储继续缩表，债市缺乏最大的买家，10年期国债收益率在找均衡点，预计后续利差曲线会继续陡峭化。不过，10年期国债收益率涨势愈急，对于经济及金融市场的负面影响愈大，反过来或会提前 更新报告 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,172 -3.6% -13.2% 恒生科技 3,662 -5.6% -11.3% 恒生国企 5,871 -4.0% -12.4% 恒生指数上周表现 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 50 0 -50 -100 -150 引发降息预期。 汇率：中国经济低位企稳中，但内生动力恢复仍慢。美国9月零售销售、非农、CPI等重磅数据显示经济仍具韧性，亚特兰大联储GDPNow模型预测Q3GDP录得5.4%的环比年化增速，强化了高利率持续更久的预期。巴以冲突升温带动市场避险情绪，石油价格反弹等因素亦支撑美元指数维持高位，预计离岸人民币继续在7.25至 7.38区间波动，情绪修复需时间，确定性转强拐点需要待中国增长动力加强及美国增长动力放缓。 中国三季度GDP增长4.9%超预期 中国三季度国内生产总值增长4.9%，全年完成经济增长目标压力较小。9月工业生产基本保持稳定，整体保持回升态势；服务业生产指数同比增速回升至6.9%，但两年平均增速小幅回落，显示暑期后服务消费小幅降温。9月社零同比+5.5%，增速较8月加快，但剔除基数效应下的两年平均增速皆较8月有所回落。房地产投资继续拖累，基建投资是主要支撑。受益于专项债加速发行形成更多实物工作量，1-9月基建投资同比+8.6%。 美国9月零售大幅超预期 美国9月零售环比录得0.7%，超过彭博一致预期（0.3%），同比增速回升0.9个百 分点至3.8%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.6%，高于彭博一致预期的0.1% 和8月的0.3%，同比增速回升0.1百分点至4.0%。上周大类资产表现 港股：上周再创本年收市新低，恒指全周下跌3.6%，收报17,172点。恒生科指全周下跌5.6%，收报3,662点，大市日均成交金额有800多亿港元。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）环比下跌0.7%。其中，投资级下跌0.6%；高收益级下跌1.4%。上周高收益地产板块受到碧桂园实质性违约影响整体疲弱，MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅5.3%。 2023/10/162023/10/172023/10/182023/10/192023/10/20 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 汇率：上周美元指数收报106.16，周跌幅0.49%。上周美元兑离岸人民币收报7.3286，贬值0.21%，风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 三季度增长4.9%超预期4 9月工业增加值增速持平4 9月社零超预期，但两年平均增速较8月回落4 基建为固投主要支撑，房地产投资继续拖累5 地产销售同比跌幅仍较大，房企开工意愿边际回升5 海外市场：6 美国9月零售大幅超预期6 港股宏观环境追踪——国内政策要闻7 汇金宣布再入市增持ETF7 多家央国企宣布股份回购计划，信号意义强7 特殊再融资债拟发行总额破9000亿元7 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点8 美联储官员发言调节市场预期，鲍威尔强调仍可能再加息9 美国10月消费者信心骤降9 上周大类资产表现10 港股：10 大市行情：上周创本年收市新低10 南向资金：港股通净流入继续缩量11 估值水平：12 中资美元债：投资级保持稳定，高收益震荡下行13 汇市：美元指数仍有强支撑，离岸人民币维持在7.30水平13 每周策略建议14 风险提示14 公司及行业评级定义15 重要声明16 图表目录 图表1：9月工业增加值同比增长持平4 图表2：9月国企当月同比增长一枝独秀4 图表3：社零两年平均增速环比回落5 图表4：必需消费品单月同比增速高于可选消费5 图表5：9月基建投资为主要支撑5 图表6：9月地产投资继续拖累5 图表7：9月商品房销售累计同比仍下滑6 图表8：9月房企开工意愿边际回升6 图表9：美国国债收益率走势8 图表10：利率期货对未来数次FOMC利率的预期8 图表11：美国国债收益期限利差走势8 图表12：恒生指数/恒生科指走势10 图表13：港股沽空比例10 图表14：港股行业周涨跌幅（2023.10.16–2023.10.20）10 图表15：南向资金近七日十大净买入（亿港元）11 图表16：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）11 图表17：港股通/陆股通累计买入成交净额11 图表18：全球主要股市估值(未来12个月)12 图表19：恒生指数未来12个月预测市盈率12 图表20：恒生指数风险溢价12 图表21：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率12 图表22：MSCI中国指数风险溢价12 图表23：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）13 图表24：中美10年国债收益率利差(%)13 图表25：离岸人民币与美元指数走势13 图表26：离岸人民币与中美利差走势13 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 三季度GDP增长4.9%超预期 中国三季度国内生产总值增长4.9%，预期4.5%，一季度、二季度分别同比增长4.5%、6.3%。按照全年经济增长5%左右的目标，四季度预计增长达4.4%即可完成目标。考虑到去年同期低基数以及前期出台的一系列稳增长的政策措施效果继续显现，完成今年GDP增速目标难度不大。不过四季度出台增量刺激财政政策仍有空间，并且预计或会接续出台更多针对活跃资本市场的政策。 9月工业增加值增速持平 图表1：9月工业增加值同比增长持平 图表2：9月国企当月同比增长一枝独秀 国有企业股份制企业 工业增加值:当月同比 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 工业增加值:环比:季调(右轴) 1.0% 外商及港澳台投资企业 私营企业 0.8% 15.0% 0.6% 10.0% 0.4% 0.2% 5.0% 0.0% 0.0% -0.2% -5.0% -0.4% -10.0% 工业生产基本保持稳定，整体保持回升态势。9月规上工业增加值同比增长4.5%，与前值持平，环比增长0.36%，较8月环比增速略微放缓。9月服务业生产指数同比增速回升至6.9%，但两年平均增速小幅回落，显示暑期后服务消费小幅降温。9月份国有企业增加值同比增长5.9%，较上月增加0.7个百分点，但股份制企业、外商及港澳台、私营企业均较上月同比增加值均在下滑。 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部。 9月社零超预期，但两年平均增速较8月回落 9月社零同比+5.5%，超预期的4.9%，商品、餐饮、除汽车以外分别同比+4.6%、+13.8%、+5.9%，增速较 8月加快。不过，剔除基数效应下的两年平均增速皆较8月有所回落。整体社零、商品、餐饮、汽车以外的两年平均增速分别为+4.0%（前值+5.0%）、+3.8%（前值+3.8%）、+5.8%（前值+10.4%）、+3.2%（前值+4.3%）。限额以上分类看，必需消费品如粮油食品、烟酒、饮料的单月同比增速高于可选消费，房地产相关的消费增速继续下跌。按两年平均增速看，粮油食品、饮料、体育用品、中西药及通讯器材的增速较8月上升，其他分类普遍下跌。 图表3：社零两年平均增速环比回落 图表4：必需消费品单月同比增速高于可选消费 3月4月5月6月7月8月9月 15.0% 6月7月8月9月 12.0% 10.0% 10.0% 5.0% 8.0% 6.0% 0.0% 4.0% -5.0% 2.0% -10.0% 0.0% 社零 商品 餐饮 汽车以外 -15.0% 限额以上零售总额 粮油、食品 饮料烟酒服装化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐用品 书报杂志家用电器和音像器材 中西药品 文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢材料 汽车 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部。右轴为M1同比增速。 基建为固投主要支撑，房地产投资继续拖累 图表5：9月基建投资为主要支撑 图表6：9月地产投资继续拖累 制造业投资 基础设施建设投资(不含电力) 房地产开发投资完成额累计同比 0.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -9.1% -10.0% -12.0% 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 1-9月固定资产投资同比+3.1%，增速较8月下降0.1个百分点，房地产投资继续拖累，而基建投资是主要支撑。受益于专项债加速发行形成更多实物工作量，1-9月基建投资同比+8.6%。1-9月地产投资同比-9.1%，较前值回落0.3个百分点；9月地产投资单月同比-11.3%，跌幅继续扩大，拖累整体固投。按投资主体看，9月非民间投资单月同比+4.8%，民间投资单月同比+0.1%，是今年3月以来首次转正。不过，民间投资的意愿仍然较低迷，经济需求及企业盈利恢复动能较弱都为民间投资带来约束。 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 地产销售同比跌幅仍较大，房企开工意愿边际回升 受益于8月中以来一系列放宽房地产的政策，9月商品房销售较8月好转，但同比仍录得较大跌幅。前9月商品房