IPO点评：友宝在线

友宝在线2429.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 友宝是中国最大的自动售货机运营商，2022年市占率约7.6%。截止2023年6月，公司在全 国有61888个点位，覆盖学校、工厂、办公楼、公共场所、交通枢纽、餐厅等场景，主要 集中在一二线城市。 疫情过后收入恢复增长。21年/22年/23年上半年公司收入分别为27.6/25.2/12.5亿，同比增长40%/-5.9%/9.6%，净亏损-1.8/-2.8/-1.5亿。20年和22年受疫情影响收入有下滑，21 年和23年的销售有所恢复。 点位扩张依赖于点位合伙人。截止23年6月公司共有点位61888个，较22年底减少了4344个，约87%布局在一二线城市。公司自2020年开始将较多直营点位转为合伙人模式，此后 直营点位数量变动不大，主要依赖于合伙人模式进行扩张。22年受到疫情影响，点位数从21年最高峰的8.5万个下降至目前的6.1万个。 销售费用高企，导致净利润亏损。21年/22年/23年上半年毛利率分别为 41.1%/42.8%/41.3%，销售费用率分别为40.2%/45.9%/43.5%。销售费用的约一半为点位运 营及开发开支，主要支付给点位合伙人。未来随着规模的扩大，这部分费用也会同比增加。公司过去三年均为亏损状态，未来需要继续提升规模，降低固定费用的摊薄才能实现盈利。 行业状况及前景 自动售货机市场发展潜力大。2022年，中国自动售货机数量达到111万台，增速26%。每千 人拥有量为0.8台，三线及一下城市仅为0.2台，较日本（20台）、美国（21.9台）、欧洲 （6.1台）还有非常大的差距，发展潜力巨大。2022年自动售货机市场规模为289亿元，年复合增速17%，预期未来还将保持较快增长。一二线城市发展速度较快，与消费水平较高有关，三线及一下未来发展潜力大更大。 公司市占率第一，行业集中度低。按销售额计，友宝市占率为7.6%，第二名为3.5%，前五 名合计17%；按点位数量计，友宝市占率为7.3%，第二名6.3%，前五名合计24%。可见从数 量上来说，头部企业的差距并不大，但是单点位销售额有差距。行业竞争格局较为分散，进入门槛较低。 优势与机遇 在行业发展空间大，增速较高。从发达国家的经验来看，中国自动售货机的渗透率还有较 大的提升空间，这将伴随着企业投放数量的增长、人们消费能力的提升而逐渐增长。目前 行业正处于成长期。 全国布局网络广泛，供应链占有优势。公司在全国有6.1万个点位，为行业最多。有利于公司获取更优质的点位。同时规模上的优势也有利于公司向上游提高议价权。 弱项与风险 零售行业竞争较为激烈，准入门槛较低。这导致点位的质量对于公司来说至关重要，而这 非常依赖于点位合伙人的选择以及日常运营。 公司尚未实现盈利。竞争激烈也导致用于点位维护的费用高企，吃掉了几乎所有毛利。公司如何实现盈利还未有定数，未来发展仍存在不确定性。 投资建议 此次上市基石投资人为奈雪的茶、SensePower，魏先生、马六甲，认购数量占此次发行数 量的49-54%。其中奈雪的茶为奶茶连锁企业，SensePower为商汤股份子公司，魏先生为个人投资者，马六甲为一家IT及电商营销的公司。 公司此次IPO发行价为9.4-11.4港元，发行后总市值约为73-88亿港元（不包括超额配售），由华泰国际和中信建投联合保荐。 根据22年和23年收入计算，PS-TTM为2.5-3.1x，港股及A股零售公司平均PS为0.6x。即使考虑到未来公司能够实现5%的净利率，目前对应PE也超过50x，估值较贵。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“4.7”。 IPO点评 2023年10月25日 友宝在线(2429.HK) 证券研究报告 食品饮料 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk IPO点评/友宝在线 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010