上半年收入同比略下滑，贯彻平台化、国际化和数字化战略

收入受集采和基数影响，归母纯利同比下降21.3%。2023年上半年实现营收68.98亿（-2.6%），归母纯利11.98亿（-21.3%），剔除22年同期威高血净的股权摊薄收益，归母纯利下降15.8%。上半年公司业绩受到多个暂时的负面影响，骨科产品集采实施后公司采用弹性的价格政策，在政策切换过程中骨科板块收入和净利产生较大波动；通用耗材、药品包装类受到产品价格及结构变化影响，导致收入增幅弱于销量增幅；此外，防疫相关产品快速退出市场，导致去年同期有较高基数。美元利率上升带动融资成本增加，对利润也产生负面影响。若不考虑会计重述影响，23H1收入和剔除特殊项目的归母纯利分别下降1.1%和11.8%。 爱琅中国销售显著放量，骨科板块面临短期阵痛。23H1医疗器械业务实现营收约34.54亿元（+0.4%），公司进行产品结构调整和优化，常规护理类耗材的增长弥补了去年同期防疫物资产品的下降。药品包装业务营收约为10.61亿元（+0.5%），预充式注射器需求持续强劲，冲管注射器虽然受价格下降影响，但销量显著增加。骨科业务营收7.97亿元（-33.5%），公司把握变革机遇，持续推进销售模式转型，终端服务能力显著提升。介入业务营收10.62亿元（+18.9%），爱琅中国仍保持较快增长，中国市场贡献进一步提升。随着供应链问题的陆续解决，爱琅业务的增速预计将会提升。 毛利率受集采降价影响，经营现金流维持健康优质。23H1公司毛利率为51.4%（同比-1.0pp），集采后部分产品销售价格有所降低，公司积极进行成本管控抵消降价影响，并对产品结构进一步调整优化。销售费用率为19.2%（同比+1.4pp），管理费用率7.8%（同比+0.3pp）。研发投入持续加大，研发开支达2.95亿（+18.2%）。融资成本受到美元加息影响大幅提升，上半年达到1.38亿（+93.0%），多重因素导致净利率下降至18.0%（同比-5.5pp）。经营性现金流净额为11.17亿元，归母净利润现金含量超过90%。 投资建议：考虑脊柱国采执行以及其他耗材集采影响，下调盈利预测，预计2023-25年收入140.3/162.5/186.8亿（原为159.6/185.2/214.4亿），同比增速3.0%/15.8%/15.0%；归母净利润26.1/30.3/34.9亿（原为31.4/36.6/42.9亿），同比增速-4.2%/16.1%/15.2%，当前股价对应PE=11/10/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新业务拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 收入受集采和基数影响，归母纯利同比下降21.3%。2023年上半年实现营收68.98亿，同比下滑2.6%；实现归母纯利11.98亿，同比下滑21.3%；剔除22年同期威高血净的股权摊薄收益，归母纯利下降15.8%。上半年公司业绩受到多个暂时的负面影响，骨科产品带量采购实施后公司采用弹性的价格政策，在政策切换过程中骨科板块收入、净利润产生较大波动；通用耗材、药品包装类受到产品价格及结构影响，导致收入增幅弱于销量增幅；此外，防疫相关产品快速退出市场，导致去年同期有较高基数。美元利率上升带动融资成本增加，对利润也产生了负面影响。若不考虑会计重述影响（2022年9月收购威高医用材料、2023年1月收购威高新生），23H1收入和剔除特殊项目的归母纯利分别下降1.1%和11.8%。 图1：威高股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：威高股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） *2021-22年归母净利润未考虑同一控制下企业合并作出的重述 各业务线分部收入情况： 医疗器械：产品结构不断优化，集采下快速提升市场份额。2023年上半年医疗器械业务实现营收约34.54亿元（+0.4%），公司进行产品结构调整和优化，常规护理类耗材的增长弥补了去年同期防疫物资产品的下降。在各省陆续实施集采的背景下，公司抓住机会快速增加销量，提升市场份额。 医药包装：预灌封注射器终端需求强劲，冲管注射器销量快速增长。2023年上半年药品包装业务营收约为10.61亿元（+0.5%）。预充式注射器需求持续强劲，公司进一步扩大在生物制药包装领域的市场影响力。尽管去年同期有新冠疫苗相关采购，但常规客户的需求快速增长对冲了一部分的基数影响。冲管注射器虽然受价格下降影响，但销量显著增加，临床使用渗透率不断提升。 骨科：经历集采短期阵痛，龙头地位不断巩固。2023年上半年骨科业务营收7.97亿元（-33.5%）。当前行业正处于政策影响持续加深和行业重塑的新阶段，公司把握变革机遇，持续推进销售模式转型，终端服务能力显著提升，客户覆盖持续增加，终端手术植入量得到大幅增长。 介入 ：爱琅业务稳健发展 ， 国内销售显著放量。介入业务营收10.62亿元（+18.9%），爱琅中国仍保持较快增长，中国市场贡献进一步提升。随着供应链问题的陆续解决，爱琅业务的增速预计将会提升。 图3：威高股份2018-2023H1各业务线收入情况 毛利率受集采降价影响，期间费用率同比增长。2023年上半年公司毛利率为51.4%（同比-1.0pp），集采后部分产品的销售价格有所降低，公司积极降低生产成本部分抵消降价的影响，并对产品结构进一步调整和优化，加强抗风险能力。 销售费用率为19.2%（同比+1.4pp），管理费用率7.8%（同比+0.3pp）。研发投入持续加大，研发开支达2.95亿，同比增长18.2%。融资成本受到美元加息的影响大幅提升，上半年达到1.38亿，同比增长93.0%，多重因素导致净利率下降至18.0%（同比-5.5pp）。 图4：威高股份毛利率、净利率及ROE变化情况 图5：威高股份三项费用率变化情况 经营现金流维持健康优质。2023年上半年公司经营性现金流净额为11.17亿元，归母净利润现金含量超过90%，继续保持优质状态。2023年计划投资约2亿元，购置新生产线，预计2025年可陆续投入生产；计划继续投入约1.98亿元，持续用于一次性耗材及骨科耗材的设备更新与改造项目，进一步提升生产的自动化水平。 图6：威高股份经营现金流变化情况 图7：威高股份资本性支出及自由现金流 平台化战略下新业务板块布局收获不断。公司推出临床护理数字化产品，提升临床护理的规范化、标准化水平，减轻医护人员的工作强度，降低人员成本，相关产品的业绩贡献将陆续呈现。此外，公司将持续拓展和丰富呼吸麻醉、泌尿、内分泌、内镜诊疗、康复等各专科领域的产品组合。 图8：威高股份平台化战略下新业务板块布局 投资建议：考虑脊柱国采执行以及其他耗材集采影响，下调盈利预测，预计2023-25年收入140.3/162.5/186.8亿（原为159.6/185.2/214.4亿），同比增速3.0%/15.8%/15.0%；归母净利润26.1/30.3/34.9亿（原为31.4/36.6/42.9亿），同比增速-4.2%/16.1%/15.2%；摊薄EPS=0.57/0.66/0.76元，当前股价对应PE=11/10/8x。公司临床护理产品线多年以来引领品规更新，提供一站式解决方案，并构筑了先进制造业壁垒；预灌封注射器抓住高价生物制品发展机遇，产能快速提升；骨科业务市场份额国产第一，集采推动进口替代和临床渗透率提升； 介入板块通过收购爱琅实现品类渠道互补，国内增长快。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）